我们认为这个现象值得注意,对于我们来说,未来只看布伦特和 WTI 作为现货价格指
标可能会失真.本篇报告我们主要分析形成这么大价差的原因和未来预计.
图1Brent 和WTI 价差(截至 2 月27 日) 单位:美元/桶
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资料来源:Bloomberg、中投证券研究所
我们认为:价差拉大主要原因有 3 个:
(1)WTI 价格受到库欣高库存影响
(2)Brent 价格过快上涨,受中东和北非局势影响更大
(3)WTI 与美元指数联系相对 Brent 更强,近期美元走强对 WTI 价格影响更大.
(1)WTI 价格受到库欣高库存抑制是 Brent-WTI 价差拉大是主要原因
库欣作为 WTI 的交割地库存持续增加,原油的局部过剩,WTI 价格被压制.这种
WTI-Brent 差价与库欣库存之间的反向关系见下图.
图2过去一年 WTI-Brent 价差(美元/桶)与库欣库存(千桶)走势
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资料来源:Bloomberg、中投证券研究所
库欣地处内陆,外输只能通过管道到炼厂,如果用汽车运输成本太高.由于近年来自加
拿大的进口增加,美国库欣附近的非常规石油产量也增加,而输出的管道输送能力不变,所
以库存能力接近上限.
库欣具有 5200 万桶容积库存(有效存储能力为 4400 万桶),约占美国 15%.近1年来最高库存为 1 月底的 3833 万桶,主要为来自加拿大进口增加及北达科他州增产.来自于
加拿大的进口约占到 PADD2 地区原油进口总额的 87%.
图3美国炼厂分布图
行业报告
请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/6
资料来源:EIA、中投证券研究所
(2)Brent 价格过快上涨也推进了 Brent-WTI 价差的扩大.
EIA 在1月的报告指出,Brent 原油在 2011 年与 2012 年的日产量分别减少 22 万桶、
16 万桶,埃及局势曾一度影响市场对于欧洲原油运输通道的担忧,也使得 Brent 价格涨的
比较多.
(3)WTI 与美元指数联系相对 Brent 更强,近期美元走强对 WTI 价格有所抑制.
Brent-WTI 价差的未来走势:
我们预计近期 WTI 和Brent 的价差还会持续,有3个原因:
第1、库欣地区库存的问题还会持续,美国页岩油产量预计快速增长,加拿大的进口量
业将增加.
远期来看,未来 Longhorn 输油管道的修复,Keystone 和Enbridge 管道的建设,库欣
储油能力的增加,会减轻库欣高库存的压力(见表 1),减小对 WTI 价格的影响,减少
Brent-WTI 正价差,但这需要时间,预计要 1-2 年.
表1库欣所在的 PADD2 的原油输入与输出增量对比情况(百万桶/天)
2011 2012 2013
PADD2 原油供应增量 351 730 1059
(减)库存库存能力增量 29 46 46
(减)PADD2 炼油能力增长 50 63

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