《石油 化工-1 月 石化 重 要数据 分析》
2011-2-1
《 石油化工-首推油田服务和化纤》2010-12-22
石油开采Ⅱ行业 看好
布伦特和 WTI 正差价将维持
投资要点:
Brent 原油不如 WTI 原油"轻",在含硫量方面也不如 WTI,从经济价值上看一般
WTI 的价格应该高于 Brent.但Brent 原油价格今年大幅超过 WTI,1 月最大价差
为16 日的 18.79 美元.(近3年Brent-WTI 价差均值为 0.39 美元),我们认为 2
者作为现货指标都存在部分失真,Brent 相对更能反映实际贸易中的油价.
我们认为 Brent-WTI 原油价差拉大原因有 3 点:1)WTI 价格受交割地库欣库存能
力接近上限影响(美国原油不能出口,库欣地区在内陆原油只能通过管道外输,
当局部供应增加库存能力接近上限);(2)Brent 受中东和北非局势影响更大,价
格过快上涨,;(3)WTI 与美元指数联系相对 Brent 更强,近期美元走强.
我们预计近期 WTI 和Brent 的价差还会持续,第1、库欣地区库存的问题还会持
续,美国页岩油产量预计快速增长,加拿大的进口量(主要进入库欣地区)也将
增加;远期来看,虽然未来 Longhorn 输油管道的修复,Keystone 和Enbridge 管
道的建设会减轻库欣高库存的压力,减少 Brent-WTI 正价差,但预计要 1-2 年时
间;第2美国炼厂将陆续进入"维护期",需求的季节性下降增加库欣库存上升的
压力;第3如果中东和北非局势恶化,相比 WTI 来说 Brent 会受更大影响.
大部分进口到美国的原油都以 WTI 原油作为基准定价,而对中国来说,从非洲、
俄罗斯、地中海等国家进口的原油以 Brent 为基准定价,约占 50%,从中东进口
的原油以辛塔、迪拜等当地原油为基准,以WTI 为基准的比较少.因此 Brent 价
格高于 WTI 对中国进口的影响比美国大.中国进口的原油成本高于美国.
国内成品油定价办法现在和 WTI 有一定关系,所以可能会给国内成品油价格上调
造成一定压力.
WTI 价格国际影响力趋弱.WTI 和Brent 价格在国际市场上却经常倒挂,本身就
说明 WTI 已经和国际的原油市场出现了背离.过去一年里,沙特、科威特、伊拉
克都已经弃用 WTI,巴西、加拿大、委内瑞拉也有改变基准的可能.总体来说,
全球 2/3 的贸易参照 Brent 原油,对实业的影响更大.
风险提示:全球经济增速放缓
股票名称 09EPS 10EPS 11EPS 12EPS 09PE 10PE 11PE 12PE 投资评级
601808 中海油服 0.70 0.91 1.09 1.2 20.4 17.3 14.5 12.9 强烈推荐
600028 中国石化 0.71 0.82 0.9 0.95 13.33 11 10 10 推荐
601857 中国石油 0.56 0.74 0.80 0.87 20.29 15 14 13 推荐
行业报告
请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/6
1、Brent-WTI 价差大幅上涨的 3 个原因
Brent 和WTI 价差从历史均值大幅上涨,最大价差为 16 日的 18.79 美元(图3).近三
年Brent-WTI 价差的均值为 0.58 美元,除了 09 年初差价到 10 美元外,一般处于-5~5 美元
的波动;近1年Brent-WTI 价差的均值为 2.60 美元.

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