敬请阅读末页的重要说明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 铝价下行空间受阻 短期反弹 2014 年5 月09 日 铝周度报告20140505—20140509 沪铝指数走势图 资料来源:文华财经,招商期货研究所 历史报告 本期投资策略: 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 AL1407 多单 空单 空翻多 LME 铝3S 空单 空单 维持 本期观点: ? 减产持续 投产放缓 国内铝厂减产继续扩大至 150 万吨以上,同时新增投产暂缓, 铝运行库存由年初的 2800 万吨上方回落至 2750 万吨,供应压力渐回落. ? 原料供应紧张预期加剧 印尼矿石禁令松绑可能性渐消,国内使用印尼矿企业原料 未来可能更为趋势紧,目前已经开始引起市场关注,在此背景下,铝价下行基本 受阻. ? 库存下滑 国内及出口改善铝需求 国内四地现货库存回落至 115.9 万吨, 较前一周 下降 2.1 万吨.出口增加 25.9%预期增长持续,以上均支持铝基本面改善. ? 投资建议:维持短多.基于国内消费需求提升及减产渐成规模,及新建投产暂缓, 基本面存在改善可能性,铝价短期难破新低重拾反弹,但反弹空间相对有限,沪铝1407 合约 13100-13500 元/吨区间运行. 国内外铝价跟踪表 价格 收盘价 日涨跌 周涨跌 月涨跌 年内涨跌 沪铝三月 13200 110 -160 -160 -790 涨跌幅 0.84% -1.20% -1.20% -5.65% Smm 现货 12980 60 -320 -320 -1110 涨跌幅 0.46% -2.41% -2.41% -7.88% 伦铝三月 1762.25 -7.5 -23.5 -41.75 -38 涨跌幅 -0.43% -1.32% -2.31% -2.11% 伦铝 0-3 43.75 资料来源:smm,wind,招商期货研究所 国内外铝套利跟踪表(单位:元/吨1) 05-05 05-09 盈亏 套利机会 进口成本 15147.59 -2167.59 无 理论进口比值 8.81 原铝出口成本 2396 -264 美元 无 理论出口比 5.42 现货升水 400 铝材出口成本 2162.25 -7.1 美元 无 现期套利 282.6 -62.6 无 许红萍 86-755-82763490 xuhp@cmschina.com.cn 侯书锋 86-755-82766927 housf@cmschina.com.cn F0211284 Z0001540 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 一、行情分析 本周铝价在买沪铝抛伦铝反套结束退场阶段持续 4 月25 日以来下跌,周四受基本面改 善及成本下沿亏损扩大支撑渐强,铝重回上涨.综合来看沪铝主力跌 160 元/吨或 1.2% 收报于 13200 元/吨, 现货受前期反套囤货及期现套利获利流出, 遭遇双重抛售现货大跌 320元/吨或2.41%收报于12980元/吨; 伦铝跌1.32%或23.5美元/吨收报于1762.25美元. 图1:国内铝期现价格及升贴水走势图(单位:元/吨) 资料来源:Bloomberg,招商期货研究所 二、铝厂亏损 减产持续 投产放缓 目前国内现货价格低于 13000 元/吨下方,铝厂面临亏损问题仍难以得到改观.从电解铝 行业上来看, 以我们前期调研及跟踪统计国内铝厂平均边际现金成本在 13500 元/吨计算, 目前国内铝行业全面亏损现金平均在 500 元/吨;成本分布上看,目前国内运行产能约为 2750 万吨, 存在盈亏产量仅为 900 万吨左右, 相当于国内近 7 成电解铝厂现金存在亏损. 表1:国内部分电解铝厂减产统计(单位:万吨) 省市 企业名录 建成产能 运行产能 开工率 原闲置产能 2014 可能减产 目前减产 江苏 大屯铝业 10 0 0% 5 5 5 贵州 贵州铝业 43 16.7 39% 23 20 3.3 贵州 遵义铝业 25 0 0% 13.5 11.5 11.5 贵州 金兰伟明 10 5 50% 5 5 0 贵州 黄果树铝业 19 10 53% 0 19 9 贵州 六盘水铝业 14 8 57% 0 6 6 贵州 玉隆铝业 10 0 0% 3 7 7 广西 广西分公司 15 5 33% 3 15 10 广西 广西投资集团 45 5 11% 40 27.5 27.5 甘肃 东兴陇西铝厂 38 33 87% 5 38 13 甘肃 连城铝业 55 50 91% 0 5 5 甘肃 华鹭铝业 23 20 87% 0 3 3 陕西 铜川铝业 23 0 0% 15 8 8 河南 河南神火铝电 90 48 53% 38 10 4 河南 中孚实业 48 45 94% 0 4.5 4.5 湖北 丹江铝业 12 5 42% 7 7 2 -1000 -500 0 500 1000 1500 11000 12000 13000 14000 15000 16000 17000 18000 19000 20000 2009-01-05 2010-01-05 2011-01-05 2012-01-05 2013-01-05 2014-01-05 A00铝锭 期货收盘价(连三):铝铝0-3 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 山西 昇运有色 7 3.5 50% 3.5 7 3.5 山西 兆丰铝业 20 8 40% 0 12 12 内蒙古 通顺铝业 17.3 14 81% 0 17.3 3.3 宁夏 青铜峡 115 100 87% 0 15 5 青海 黄河再生铝 50 42.5 85% 7.5 7.5 7.5 总计 689.3 418.7 49% 168.5 250.3 150.1 资料来源:招商期货研究所 铝厂逐渐失血,使得高成本铝厂减产持续.截止目前 2014 年1-4 月国内铝厂减产产能 达到 150.1 万吨,另有近 100 万吨计划减产产能后期或减产.退出企业也由此前两家扩 大至四家,同时减产面积也在逐渐扩大至 11 个省份和地区. 产能新增上来看,1-4 月投产产能基本还是集中在山东、新疆、甘肃和陕西等省份.目 前内蒙古、西南地区新建产能投产部分推迟,国内电解铝产能增长暂时得以遏制.但若 铝价得以修复现金成本的亏损,新建投产及原关停产能或重新开启.而据我们了解的情 况来看, 目前西北数家铝厂基本完成电厂的建设为下一步的投产做准备, 2014 年铝厂新 建投产或仍集中于三季度前后.基于此我们也认为铝价短期反弹空间或非常有限. 三、铝土矿紧张及减产传导氧化铝减产 受电解铝减产对氧化铝需求下降,国内及进口氧化铝普遍走低,而以进口矿为主的山东 氧化铝部分企业开始因亏损或者原料紧张调节开工率,减产量从年初至今天达到 270 万吨.原料上来看,在印尼禁矿日渐明确背景下, 3 月印尼铝土矿进口数量下降至 48 万吨,同比下降 77%.短期来看,我们认为铝土矿在充足库存保证下暂无忧虑.从山东各 企业调研的情况来看,目前进口矿原料储备基本维持 8 个月以上,随着部分进口矿氧化 铝生产线减产及转产(改生产线使用国产矿),进口矿氧化铝运行产能或进一步下降, 因此矿石维持 10 个月左右不成问题, 另外非印尼原料在 2014 年补充进口, 基本在 2014 年年内国内进口氧化铝原料不会出现明显短缺.但未来寄望印尼矿石禁令松绑可能性渐 消,国内使用印尼矿企业原料未来可能更为趋势紧,目前已经开始引起市场关注,在此 背景下,铝价下行基本受阻.据smm 数据显示国内使用印尼矿生产氧化铝产能约为 900 万吨左右,印尼禁需求量约为 3000 万吨,这一缺口或在未来引铝价震动. 图2:铝土矿进口及印尼进口数量及比例(单位:吨%) 资料来源:Bloomberg,招商期货研究所 3 月国内铝土矿进口 183 万吨,同比下降下降 60%,其中印尼下降 77%至48 万吨,印 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 尼禁矿令执行深化,印尼矿占由年初的 77%降至 26%.后期存在进一步下降.基本国家 进口基本正常,但进口来源国增加. 市场普遍预期未来中国铝土矿短缺或倒逼电解铝成本增加,支撑铝价上行.但从铝定价 结构上来看,铝土矿定价无法直接与原铝价格挂钩,因此传导效果较差.仅直接传导氧 化铝成本增加,挤占氧化铝企业利润从而导致氧化铝减产和供应紧张.目前仅向电解铝 成本传导迈出第一步,并未引起氧化铝供应紧张.因此往下传导还需要一定的时间. 从全球铝土矿供给及铝土矿的生产特点来看,铝土矿生产及矿山开采不存在明显瓶颈, 也不存在类似于铜铅锌矿的长期投资瓶颈,因此获得性还是比较容易的,投建周期相对 较短,主要基建完成即可实现规模化开采和扩产,基于此我们也认为由原料缺口引导电 解铝价格大幅上涨的可能性不大,持续时间也不及铜锌镍等品种.后期随着国际海运费 下调及印度等近距离国家对中国需求热情"援助开采",铝土矿供应能以较预期短的时 间修复, 同时氧化铝进口增加也能弥补部分矿产原料的不足, 保证原铝生产供应的正常. 四、消费好转引导铝现货库存下降 贴水收窄 本周国内四地现货库存回落至 115.9 万吨,较前一周下降 2.1 万吨.主要为各地减产扩 大到货量减少所致,同时河南、山东消费回升加大采购,导致物流转向河南山东,发往 上海、无锡、南海、杭州原铝减少.价格河南山东地区原铝现货价格较长江指导价由前 期贴水 50-100 元/吨转为升水 50-100 元/吨,据了解主要是下游加工企业订单开始回升, 采购备库有所增加. 图3:国内电解铝四地现货库存及其总库存变化情况(单位:万吨) 资料来源:Bloomberg,招商期货研究所 铝材出口增加明显,3 月铝材出口达到 32 万吨,同比增长 25.9%,其中铝型材出口为 4.6 万吨,同比增长 10.41%,板带材出口 18.2 万吨,同比增长 41.67%.铝箔出口 6.8 万吨,同比增 1.89%.主要是因为沪伦比值由前期 7.8 附近回落至 7.25 以下,铝材出口退 税13%情况下,出口产生盈利,在一定程度上刺激铝材出口.比值下滑及出口盈利持续 时间较长,因此预期未来铝材出口存在进一步增加可能.部分机构统计分析认为,未来 4 个月左右铝材出口量或同比增加 80-100 万吨, 使得原中国外短缺导致伦铝强于沪铝的 格局得以缓解,同时也能一定程度上缓解国内过剩.从2013 年数据上看,2013 年全球 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 -10 10 30 50 70 90 110 130 150 20091015 20091215 20100215 20100415 20100615 20100815 20101015 20101215 20110215 20110415 20110615 20110815 20111015 20111215 20120215 20120415 20120615 20120815 20121015 20121215 20130215 20130415 20130615 20130815 20131015 20131215 20140215 20140415 万吨 万吨 南海 杭州 无锡 上海 共计 周库存变动 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 原铝供需基本平衡,但中国过剩 100 万吨左右,中国外地区短缺 100 万吨.进入 2014 年国际原铝供应因减产下滑, 消费受经济恢复增长而增加, 导致原铝现货供应紧张持续, 现货采购升水增加至 400 美元/吨. 五、行情展望 基本面改善铝价渐回升 综合以上来看, 国内铝厂减产继续扩大, 新增投产暂遏制, 现货库存受到货减少而下滑, 同时部分地区消费好转,原料紧张预期均使得铝价在本次下跌中难以触及新低.13000 下方买力及空头离场导致铝价下行受阻, 而出口增长并预期未来出口缓解国内过剩及国 际短缺,国内铝价低部抬升.国际强势格局趋弱化.受以上各基本面元素趋改善,铝价 底部有所抬升, 短期重拾上涨. 操作上来看, 短期多单继续持有, 中长期看空格局不变. 目前主力沪铝 1407 运行区间或位于 13100-13500 元/吨间,建议短线多单继续持有. 表2:铝相关数据及套利追踪(单位:元/吨 万吨 %) 2014-5-9 收盘价 日涨跌 周涨跌 月涨跌 年内涨跌 沪铝三月 13200 110 -160 -160 -790 涨跌幅 0.84% -1.20% -1.20% -5.65% smm 现货 12980 60 -320 -320 -1110 价格 涨跌幅 0.46% -2.41% -2.41% -7.88% 伦铝三月 1762.25 -7.5 -23.5 -41.75 -38 涨跌幅 -0.43% -1.32% -2.31% -2.11% 伦铝升贴水 -43.75 库存 日期 沪铝库存 增减 年内高点 年内低点 总涨跌幅 2014-5-9 409137 4399 409137 283574 125% 日期 伦铝库存 增减 年内高点 年内低点 总涨跌幅 2014-5-9 5313300 -8600 5435325 5227200 -0.59% 日期 现货库存 增减 年内高点 年内低点 总涨跌幅 2014-5-8 115.9 -2.1 129.6 50.9 127.7% 进口套利 沪伦比 增值税 进口税率 杂费 贸易升贴水 出口税率 7.49 17% 0% 100 370 15.00% 进口成本 理论进口 出口成本 理论出口比 汇率 进口盈亏 15147.59 8.81 2396 5.42 6.1581 -2167.59 期现套利 0-3 升贴水 年度最大 年度最小 年内平均 套利成本(最大) -220 165 -625 -262.5 28260.00% 操作建议 现期价差贴水 220 元,铝材出口套利适当介入,短线多单持有. 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 研究员简介 许红萍:工科及经济学背景,2 年有色金属现货分析及 3 年期货研究经验,擅长基本 面研究和产业调研发掘市场投资机会. 侯书锋: 英国 BRUNEL 大学金融与投资专业硕士,具有多年股指期货、黄金期货和 钢材期货研究经验.曾荣获 2008 年度上海期货交易所最佳黄金分析师,证券时报评 选的第二、三、五届最佳黄金期货分析师称号.研究以宏观策略分析与技术分析相 结合,从全球金融市场多角度进行研究.为深圳电视台、财富天下财经节目的特邀 嘉宾之一.拥有期货从业人员资格(证书编号:F0211284)和投资咨询资格(证书 编号:Z0001540) . 重要声明 本报告由招商期货有限公司(以下简称"本公司" )编制.本公司具有中国证监会许 可的期货投资咨询业务资格.本报告基于合法取得的信息,但本公司对这些信息的准 确性和完整性不作任何保证.本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致 分析结果出现重大不同.报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述品种买卖的 出价, 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议. 除法律或规则规定必须承担的责任外, 本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引 发的任何直接或间接损失负任何责任. 本报告版权归本公司所有.本公司保留所有权利.未经本公司事先书面许可,任何机 构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载,否则,本公司将保留随时追究 其法律责任的权利.
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敬请阅读末页的重要说明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 铝价下行空间受阻 短期反弹 2014 年5 月09 日 铝周度报告20140505—20140509 沪铝指数走势图 资料来源:文华财经,招商期货研究所 历史报告 本期投资策略: 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 AL1407 多单 空单 空翻多 LME 铝3S 空单 空单 维持 本期观点: ? 减产持续 投产放缓 国内铝厂减产继续扩大至 150 万吨以上,同时新增投产暂缓, 铝运行库存由年初的 2800 万吨上方回落至 2750 万吨,供应压力渐回落. ? 原料供应紧张预期加剧 印尼矿石禁令松绑可能性渐消,国内使用印尼矿企业原料 未来可能更为趋势紧,目前已经开始引起市场关注,在此背景下,铝价下行基本 受阻. ? 库存下滑 国内及出口改善铝需求 国内四地现货库存回落至 115.9 万吨, 较前一周 下降 2.1 万吨.出口增加 25.9%预期增长持续,以上均支持铝基本面改善. ? 投资建议:维持短多.基于国内消费需求提升及减产渐成规模,及新建投产暂缓, 基本面存在改善可能性,铝价短期难破新低重拾反弹,但反弹空间相对有限,沪铝1407 合约 13100-13500 元/吨区间运行. 国内外铝价跟踪表 价格 收盘价 日涨跌 周涨跌 月涨跌 年内涨跌 沪铝三月 13200 110 -160 -160 -790 涨跌幅 0.84% -1.20% -1.20% -5.65% Smm 现货 12980 60 -320 -320 -1110 涨跌幅 0.46% -2.41% -2.41% -7.88% 伦铝三月 1762.25 -7.5 -23.5 -41.75 -38 涨跌幅 -0.43% -1.32% -2.31% -2.11% 伦铝 0-3 43.75 资料来源:smm,wind,招商期货研究所 国内外铝套利跟踪表(单位:元/吨1) 05-05 05-09 盈亏 套利机会 进口成本 15147.59 -2167.59 无 理论进口比值 8.81 原铝出口成本 2396 -264 美元 无 理论出口比 5.42 现货升水 400 铝材出口成本 2162.25 -7.1 美元 无 现期套利 282.6 -62.6 无 许红萍 86-755-82763490 xuhp@cmschina.com.cn 侯书锋 86-755-82766927 housf@cmschina.com.cn F0211284 Z0001540 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 一、行情分析 本周铝价在买沪铝抛伦铝反套结束退场阶段持续 4 月25 日以来下跌,周四受基本面改 善及成本下沿亏损扩大支撑渐强,铝重回上涨.综合来看沪铝主力跌 160 元/吨或 1.2% 收报于 13200 元/吨, 现货受前期反套囤货及期现套利获利流出, 遭遇双重抛售现货大跌 320元/吨或2.41%收报于12980元/吨; 伦铝跌1.32%或23.5美元/吨收报于1762.25美元. 图1:国内铝期现价格及升贴水走势图(单位:元/吨) 资料来源:Bloomberg,招商期货研究所 二、铝厂亏损 减产持续 投产放缓 目前国内现货价格低于 13000 元/吨下方,铝厂面临亏损问题仍难以得到改观.从电解铝 行业上来看, 以我们前期调研及跟踪统计国内铝厂平均边际现金成本在 13500 元/吨计算, 目前国内铝行业全面亏损现金平均在 500 元/吨;成本分布上看,目前国内运行产能约为 2750 万吨, 存在盈亏产量仅为 900 万吨左右, 相当于国内近 7 成电解铝厂现金存在亏损. 表1:国内部分电解铝厂减产统计(单位:万吨) 省市 企业名录 建成产能 运行产能 开工率 原闲置产能 2014 可能减产 目前减产 江苏 大屯铝业 10 0 0% 5 5 5 贵州 贵州铝业 43 16.7 39% 23 20 3.3 贵州 遵义铝业 25 0 0% 13.5 11.5 11.5 贵州 金兰伟明 10 5 50% 5 5 0 贵州 黄果树铝业 19 10 53% 0 19 9 贵州 六盘水铝业 14 8 57% 0 6 6 贵州 玉隆铝业 10 0 0% 3 7 7 广西 广西分公司 15 5 33% 3 15 10 广西 广西投资集团 45 5 11% 40 27.5 27.5 甘肃 东兴陇西铝厂 38 33 87% 5 38 13 甘肃 连城铝业 55 50 91% 0 5 5 甘肃 华鹭铝业 23 20 87% 0 3 3 陕西 铜川铝业 23 0 0% 15 8 8 河南 河南神火铝电 90 48 53% 38 10 4 河南 中孚实业 48 45 94% 0 4.5 4.5 湖北 丹江铝业 12 5 42% 7 7 2 -1000 -500 0 500 1000 1500 11000 12000 13000 14000 15000 16000 17000 18000 19000 20000 2009-01-05 2010-01-05 2011-01-05 2012-01-05 2013-01-05 2014-01-05 A00铝锭 期货收盘价(连三):铝铝0-3 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 山西 昇运有色 7 3.5 50% 3.5 7 3.5 山西 兆丰铝业 20 8 40% 0 12 12 内蒙古 通顺铝业 17.3 14 81% 0 17.3 3.3 宁夏 青铜峡 115 100 87% 0 15 5 青海 黄河再生铝 50 42.5 85% 7.5 7.5 7.5 总计 689.3 418.7 49% 168.5 250.3 150.1 资料来源:招商期货研究所 铝厂逐渐失血,使得高成本铝厂减产持续.截止目前 2014 年1-4 月国内铝厂减产产能 达到 150.1 万吨,另有近 100 万吨计划减产产能后期或减产.退出企业也由此前两家扩 大至四家,同时减产面积也在逐渐扩大至 11 个省份和地区. 产能新增上来看,1-4 月投产产能基本还是集中在山东、新疆、甘肃和陕西等省份.目 前内蒙古、西南地区新建产能投产部分推迟,国内电解铝产能增长暂时得以遏制.但若 铝价得以修复现金成本的亏损,新建投产及原关停产能或重新开启.而据我们了解的情 况来看, 目前西北数家铝厂基本完成电厂的建设为下一步的投产做准备, 2014 年铝厂新 建投产或仍集中于三季度前后.基于此我们也认为铝价短期反弹空间或非常有限. 三、铝土矿紧张及减产传导氧化铝减产 受电解铝减产对氧化铝需求下降,国内及进口氧化铝普遍走低,而以进口矿为主的山东 氧化铝部分企业开始因亏损或者原料紧张调节开工率,减产量从年初至今天达到 270 万吨.原料上来看,在印尼禁矿日渐明确背景下, 3 月印尼铝土矿进口数量下降至 48 万吨,同比下降 77%.短期来看,我们认为铝土矿在充足库存保证下暂无忧虑.从山东各 企业调研的情况来看,目前进口矿原料储备基本维持 8 个月以上,随着部分进口矿氧化 铝生产线减产及转产(改生产线使用国产矿),进口矿氧化铝运行产能或进一步下降, 因此矿石维持 10 个月左右不成问题, 另外非印尼原料在 2014 年补充进口, 基本在 2014 年年内国内进口氧化铝原料不会出现明显短缺.但未来寄望印尼矿石禁令松绑可能性渐 消,国内使用印尼矿企业原料未来可能更为趋势紧,目前已经开始引起市场关注,在此 背景下,铝价下行基本受阻.据smm 数据显示国内使用印尼矿生产氧化铝产能约为 900 万吨左右,印尼禁需求量约为 3000 万吨,这一缺口或在未来引铝价震动. 图2:铝土矿进口及印尼进口数量及比例(单位:吨%) 资料来源:Bloomberg,招商期货研究所 3 月国内铝土矿进口 183 万吨,同比下降下降 60%,其中印尼下降 77%至48 万吨,印 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 尼禁矿令执行深化,印尼矿占由年初的 77%降至 26%.后期存在进一步下降.基本国家 进口基本正常,但进口来源国增加. 市场普遍预期未来中国铝土矿短缺或倒逼电解铝成本增加,支撑铝价上行.但从铝定价 结构上来看,铝土矿定价无法直接与原铝价格挂钩,因此传导效果较差.仅直接传导氧 化铝成本增加,挤占氧化铝企业利润从而导致氧化铝减产和供应紧张.目前仅向电解铝 成本传导迈出第一步,并未引起氧化铝供应紧张.因此往下传导还需要一定的时间. 从全球铝土矿供给及铝土矿的生产特点来看,铝土矿生产及矿山开采不存在明显瓶颈, 也不存在类似于铜铅锌矿的长期投资瓶颈,因此获得性还是比较容易的,投建周期相对 较短,主要基建完成即可实现规模化开采和扩产,基于此我们也认为由原料缺口引导电 解铝价格大幅上涨的可能性不大,持续时间也不及铜锌镍等品种.后期随着国际海运费 下调及印度等近距离国家对中国需求热情"援助开采",铝土矿供应能以较预期短的时 间修复, 同时氧化铝进口增加也能弥补部分矿产原料的不足, 保证原铝生产供应的正常. 四、消费好转引导铝现货库存下降 贴水收窄 本周国内四地现货库存回落至 115.9 万吨,较前一周下降 2.1 万吨.主要为各地减产扩 大到货量减少所致,同时河南、山东消费回升加大采购,导致物流转向河南山东,发往 上海、无锡、南海、杭州原铝减少.价格河南山东地区原铝现货价格较长江指导价由前 期贴水 50-100 元/吨转为升水 50-100 元/吨,据了解主要是下游加工企业订单开始回升, 采购备库有所增加. 图3:国内电解铝四地现货库存及其总库存变化情况(单位:万吨) 资料来源:Bloomberg,招商期货研究所 铝材出口增加明显,3 月铝材出口达到 32 万吨,同比增长 25.9%,其中铝型材出口为 4.6 万吨,同比增长 10.41%,板带材出口 18.2 万吨,同比增长 41.67%.铝箔出口 6.8 万吨,同比增 1.89%.主要是因为沪伦比值由前期 7.8 附近回落至 7.25 以下,铝材出口退 税13%情况下,出口产生盈利,在一定程度上刺激铝材出口.比值下滑及出口盈利持续 时间较长,因此预期未来铝材出口存在进一步增加可能.部分机构统计分析认为,未来 4 个月左右铝材出口量或同比增加 80-100 万吨, 使得原中国外短缺导致伦铝强于沪铝的 格局得以缓解,同时也能一定程度上缓解国内过剩.从2013 年数据上看,2013 年全球 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 -10 10 30 50 70 90 110 130 150 20091015 20091215 20100215 20100415 20100615 20100815 20101015 20101215 20110215 20110415 20110615 20110815 20111015 20111215 20120215 20120415 20120615 20120815 20121015 20121215 20130215 20130415 20130615 20130815 20131015 20131215 20140215 20140415 万吨 万吨 南海 杭州 无锡 上海 共计 周库存变动 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 原铝供需基本平衡,但中国过剩 100 万吨左右,中国外地区短缺 100 万吨.进入 2014 年国际原铝供应因减产下滑, 消费受经济恢复增长而增加, 导致原铝现货供应紧张持续, 现货采购升水增加至 400 美元/吨. 五、行情展望 基本面改善铝价渐回升 综合以上来看, 国内铝厂减产继续扩大, 新增投产暂遏制, 现货库存受到货减少而下滑, 同时部分地区消费好转,原料紧张预期均使得铝价在本次下跌中难以触及新低.13000 下方买力及空头离场导致铝价下行受阻, 而出口增长并预期未来出口缓解国内过剩及国 际短缺,国内铝价低部抬升.国际强势格局趋弱化.受以上各基本面元素趋改善,铝价 底部有所抬升, 短期重拾上涨. 操作上来看, 短期多单继续持有, 中长期看空格局不变. 目前主力沪铝 1407 运行区间或位于 13100-13500 元/吨间,建议短线多单继续持有. 表2:铝相关数据及套利追踪(单位:元/吨 万吨 %) 2014-5-9 收盘价 日涨跌 周涨跌 月涨跌 年内涨跌 沪铝三月 13200 110 -160 -160 -790 涨跌幅 0.84% -1.20% -1.20% -5.65% smm 现货 12980 60 -320 -320 -1110 价格 涨跌幅 0.46% -2.41% -2.41% -7.88% 伦铝三月 1762.25 -7.5 -23.5 -41.75 -38 涨跌幅 -0.43% -1.32% -2.31% -2.11% 伦铝升贴水 -43.75 库存 日期 沪铝库存 增减 年内高点 年内低点 总涨跌幅 2014-5-9 409137 4399 409137 283574 125% 日期 伦铝库存 增减 年内高点 年内低点 总涨跌幅 2014-5-9 5313300 -8600 5435325 5227200 -0.59% 日期 现货库存 增减 年内高点 年内低点 总涨跌幅 2014-5-8 115.9 -2.1 129.6 50.9 127.7% 进口套利 沪伦比 增值税 进口税率 杂费 贸易升贴水 出口税率 7.49 17% 0% 100 370 15.00% 进口成本 理论进口 出口成本 理论出口比 汇率 进口盈亏 15147.59 8.81 2396 5.42 6.1581 -2167.59 期现套利 0-3 升贴水 年度最大 年度最小 年内平均 套利成本(最大) -220 165 -625 -262.5 28260.00% 操作建议 现期价差贴水 220 元,铝材出口套利适当介入,短线多单持有. 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 研究员简介 许红萍:工科及经济学背景,2 年有色金属现货分析及 3 年期货研究经验,擅长基本 面研究和产业调研发掘市场投资机会. 侯书锋: 英国 BRUNEL 大学金融与投资专业硕士,具有多年股指期货、黄金期货和 钢材期货研究经验.曾荣获 2008 年度上海期货交易所最佳黄金分析师,证券时报评 选的第二、三、五届最佳黄金期货分析师称号.研究以宏观策略分析与技术分析相 结合,从全球金融市场多角度进行研究.为深圳电视台、财富天下财经节目的特邀 嘉宾之一.拥有期货从业人员资格(证书编号:F0211284)和投资咨询资格(证书 编号:Z0001540) . 重要声明 本报告由招商期货有限公司(以下简称"本公司" )编制.本公司具有中国证监会许 可的期货投资咨询业务资格.本报告基于合法取得的信息,但本公司对这些信息的准 确性和完整性不作任何保证.本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致 分析结果出现重大不同.报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述品种买卖的 出价, 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议. 除法律或规则规定必须承担的责任外, 本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引 发的任何直接或间接损失负任何责任. 本报告版权归本公司所有.本公司保留所有权利.未经本公司事先书面许可,任何机 构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载,否则,本公司将保留随时追究 其法律责任的权利.