2010 年 05 月 20 日
研究报告
潍柴重机 (000880.SZ)
评级:买入
首次评级
内燃机行业
公司研究
市价(人民币):14.69 元 目标(人民币): 20.00 元
中速柴油机龙头舍我其谁
公司基本情况(人民币)
135.13 4,055.92 19.25/8.95 2726.02 9945.55 项 目 摊薄每股收益(元) 每股净资产(元) 每股经营性现金流(元) 市盈率(倍) 行业优化市盈率(倍) 净利润增长率(%) 净资产收益率(%) 总股本(百万股)
来源:公司年报,国金证券研究所
长期竞争力评级:高于行业均值 市场数据(人民币)
已上市流通 A 股(百万股) 总市值(百万元) 年内股价最高最低(元) 沪深 300 指数 深证成指
人民币(元) 18.95 16.95 14.95 12.95 10.95 8.95
090520 090812 091110
成交金额(百万元) 600 500 400 300 200 100 0
100201 100504
2008 0.251 1.87 0.59 19.91 18.87 27.78% 13.37% 276.10
2009 0.648 2.52 2.80 25.89 52.59 158.48% 25.68% 276.10
2010E 0.800 3.32 0.74 21.01 52.59 23.51% 24.08% 276.10
2011E 1.099 4.42 1.18 15.29 52.59 37.41% 24.86% 276.10
2012E 1.446 5.87 1.87 11.62 52.59 31.54% 24.64% 276.10
投资逻辑
成交金额 国金行业
潍柴重机 沪深300
强大的竞争实力:我们认为公司的核心竞争力为其优秀的管理团队.在此 基础上公司在成本控制力,供应链管理,品牌塑造力,精细化生产方面处 于行业最高水平.相较其他竞争对手,公司的竞争优势体现在:品牌优 势,网络优势,产品结构优势,成本控制优势. 广阔的发展空间:目前公司的产品几乎完全面对国内内河航运市场,国内 内河船舶船用发动机每年的市场容量仅为 40~50 亿元.而公司即将进入的 大功率中速机领域,全球市场容量为每年 60 亿美元,我们预计公司未来的 市场占有率可达 15%~20%,届时可实现销售收入 60~80 亿元,远超 09 年 15 亿元的柴油机收入. 毛利率提升可期:公司毛利率提升的契机有二:1)老产品 CW200 每台提 价 5~8 万元,提价幅度 10%~20%;2)产品结构的调整,公司即将进入的 大功率中速机单位功率定价是公司主导产品的小功率中速机的 5 倍以上. 我们预计公司 10-12 年销售收入分别为 2,749,3,339 及 4,048 百万元,同 比增长 17.6%,21.5%及 21.2%;可实现归属于母公司净利润分别为 221, 304 及 399 百万元,折合 EPS0.80,1.10 及 1.45 元,同比增长 23.5%, 37.4%,31.5%. 中长期看,我们认为公司的管理层十分优秀,产品有很大的增长空间,属 于典型的快速成长型公司.我们对未来三年公司净利润的复合增长率预测 为 30%左右,给予 2010 年 25 倍 PE 估值,6 个月内目标价 20 元,予以 "买入"建议. 下行风险来自:内河航运景气度下滑,中速机投产进度低于我们的预期; 上行风险来自:我们对公司 10~12 年的所得税率为 25%,公司正在申请高 新企业资质,届时所得税率可能下降至 15%,公司净利润将提升 10%.
盈利预测
估值
张昊
风险
分析师 SAC 执业编号:S10 (8621)61038223 zhangh@gjzq.com.cn

董亚光
分析师 SAC 执业编号:S12 (8621)61038289 dongyaguang@gjzq.com.cn
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