行 业 及 产 业
交通运输
2011 年 12 月 16 日
防御看铁路，铁路看广深
——交通运输行业周报（2011 年第 41 期）
行业观点更新： ?? 特别话题：我们近期调研了四川成渝（601107） ，主要观点如下：1）明年路网 效应将集中体现，成安渝分流影响较小。明年雅西、乐雅、宜泸渝高速通车将为 成雅、 成乐高速带来路网效应， 预计明年成雅、 成乐高速车流量同比增长约 20% 与 15%。考虑到成渝高速成都至重庆的全程车流量已于 2008 年分流至遂渝高速以 及成安渝定价高于成渝，我们认为成安渝的分流作用非常有限。2）成仁高速将于 明年通车，预计 5 年实现盈亏平衡。3）BT 项目年底开始盈利，预计今年双流项目 将 利润 1.63 亿，利润率达 12%，仁寿项目将于明年 。4）收费公路专项清 理工作影响不大，资产注入延缓。我们认为收费公路清理对公司影响不大，但成南 项目资产注入则由于五部委要求清理期间停止审批国有路产收购方案而被延缓。 我 们认为资产注入 性高，清理工作完成后持续的可能性较大。 ?? 公路铁路：关注铁路防御功能，维持铁路“看好”评级，客货运平稳增长，基 建投资继续下滑，推荐防御功能突出的广深铁路；维持公路“中性”评级，首 条高速公路于明年停止收费。1）沪深 300 指数 11 月至今下跌 13%，申万铁路 指数下跌不足 5%，广深铁路跌幅为 0%，相对收益达 13%，防御功能明显。铁道 部原运输局下基础部和装备部被分别拆分为工务部和电务部，机车部、客车部 和供电部。我们认为类似的改良措施仍将陆续出台，为进一步改革理清关系， 长期来看铁路改革仍然是大趋势，继续推荐防御功能突出、改革受益明显的广 深铁路。2）铁道部公布 11 月份数据，累计货运周转量同比增长 6.5%，累计旅 客周转量同比增长 8.5%，均与上月基本持平，基建投资累计额达 3963 亿元， 同比下降 34.7%， 跌幅上升 7 个点。 上海沪嘉高速将于明年提前停止收费 3） （已 收费 23 年，提前 2 年），将是首条停止收费的高速公路。我们认为取消收费 在全国推广的可能性很小，大多数地方政府将采取降低、取消部分违规收费或 收费过高公路的措施，对上市公司的影响较小。 ?? 航空机场：11 月航空运力供给加速、需求增速小幅回升，景气趋势还需观察。 （1） 三大航 11 月运营数据中国内航线变化显著， 国航、 南航和东航的国内 ASK 增速分别为 5.6%、10.4%、7.8%，较前 10 个月有显著提升；受运力释放和基数 低影响，需求增速比前期小幅回升，三大航国内 RPK 增速分别为 9.4%、14.8% 和 10.2%；客座率同比有 1-3 个点的提升，分别为 82%、81.4%、79.4%。(2） 三大航国际航线的运力相比前 10 个月略有放缓，国际 ASK 增速分别为 8.1%、 31.7%、7.9%，国际 RPK 增速分别为 11.5%、33.7%、9.89%，供需差推高景气度、 客座率同比略有提升，分别为 75.8%、69.9%、73.5%。 （3）11 月份的航空数据 从供需两方的波动来看暂时很难反映趋势的明 向，尤其是运力投放加速 实如预期在进行，因此我们认为还需时间来观察行业景气度的新变化。 ?? 航运港口：港 见防御性，航运行业仍飘摇；持续下跌是价值投资者的好朋 友，继续推荐唐山港。 （1）本周港 块区间内跌幅为 7.4%，均跑输沪深 300 指数（下跌 7.3%）和交通运输指数（下跌 7.3%），并未体现防御性。（2）地 中海航运和达飞合作、船公司合并航线、冬 置运力（预计到年底达 4%）等 激发市场对班轮市场竞争格局的新期盼，但我们维持年度策略观点：明年班轮 市场仍以市场份额为先，马士基将维持其今年经营策略，主要航线供需仍不平 衡，我们相对看好干散货市场（BDI 波动区间 1500-3000 点，均值 2500）。 （3） 继续推荐唐山港：我们比较了港 业的国际估值水平，A 股港口 2012 年的 PE 均值为 13X，海外港 11X（2012 年平均的 ROE 水平为 11.7%），据我们 测算 2012 年唐山港 ROE 为 11.9%，盈利能力并不差。
行 业 研 究 行 业 点 评
2011 年第 41 期
中性（维持）
航空：中性（维持） 铁路：看好（维持） 机场：中性（维持） 物流：看好（维持） 航运：中性（维持） 港口：中性（维持） 公路：中性（维持）
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