证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载 [table_main] 公司点评 传媒 光线传媒(300251.SZ)/24.78 元 投资参股,尝试完善公司产业链 事项1、 公司拟变更募集资金项目之一 "电视联供网电视剧购买" 为下列 2 个项目: 1) 公司拟以 8100 万元收购欢瑞世纪 4.81%的股权; 2) 公司拟以 1 亿元收购天神互动 10%的股权; 2、 公司拟以 4150 万投资《盛夏晚晴天》 、 《抓紧时间爱》及《杀狼花 2 之铁血 桃花》等三部电视剧. 主要观点 1. 参股欢瑞世纪,迈向电视剧投资制作. 公司拟以 18 元/股认购欢瑞世纪发行的股份 450 万股,认购完成后,公司将持 有欢瑞世纪 4.81%的股权.欢瑞世纪是电视剧制作公司,公司变更原募投项目 即是从电视剧"购买方"转为投资电视剧"制作方" .从市场的实际运行状况 来看,拥有高品质电视剧制作能力的制作方在市场上仍具有较强的话语权,公 司的这一投资项目变更是从实际情况出发,试图提高资金的使用效率. 预计光线传媒在 2012 和2013 年可获得的分红约为 72 万元和 155 万元(假设 只提取 10%的法定盈余公积和每年 10%的分红率) . 增厚 2012、 2013 年的 EPS 分别为 0.003 和0.006 元. 2. 参股天神互动,尝试拓展衍生品产业链. 公司拟以 1 亿元认购天神互动 10%的股份.天神互动成立于 2010 年,其主营 业务是网游开发.预计光线传媒在 2012 和2013 年可获得的分红约为 67 万元 和125 万元(假设只提取 10%的法定盈余公积和每年 10%的分红率) .增厚 2012、2013 年的 EPS 分别为 0.003 和0.005 元. 3. 盈利预测与投资建议. 公司在原有业务的基础上分别投资参股电视剧制作公司与网页游戏开发公司, 一方面,公司通过强制分红锁定部分投资收益;更重要的是,公司通过参股开 始尝试完善产业链的布局.由于目前投资仍具备不确定性,我们暂不计入拟被 参股公司的分红对公司未来盈利的影响.预计公司 2012、2013、2014 的EPS 分别是 0.96 元、1.14 元和 1.38 元,对应 PE 分别为 26X、22X、18X,维持"推荐"评级. 风险提示 1. 电影票房收入不及预期 2. 经济下滑影响公司业绩 [table_reportdate] 2012 年08 月26 日 公司点评 证券分析师: 顾佳 执业编号: S0360512080002 研究助理: 廖玉玲 Tel: 0755-82027508 Email: liaoyuling@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级: 推荐 评级变动: 维持 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 24112 流通 A 股/B 股(万股) 6511/0 资产负债率(%) 每股净资产(元) 市盈率(倍) 市净率(倍) 12 个月内最高/最低价 83.86/20.93 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12 个月) 资料来源:港澳资讯 相关研究报告 《栏目制作是主力,影视业务是助力》 2012-07-25 《新媒体和电影成下半年发展亮点》 2012-05-10 《新媒体和电影成下半年发展亮点》 2012-05-09 证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号2/7[table_page] 光线传媒公司点评 一、参股欢瑞世纪,迈向电视剧投资制作 公司拟以 18 元/股认购欢瑞世纪发行的股份 450 万股,认购完成后,公司将持有欢瑞世纪 4.81%的股权.欢瑞世纪是电视剧制作公司,公司变更原募投项目即是从电视剧"购买方" 转为投资电视剧"制作方" .从市场的实际运行状况来看,拥有高品质电视剧制作能力的制 作方在市场上仍具有较强的话语权,公司的这一投资项目变更是从实际情况出发,试图提高 资金的使用效率. 欢瑞世纪制作的电视剧主要走青春偶像剧路线,签约了杨幂工作室、明道工作室、唐嫣工作 室、何晟铭工作室、穆小勇工作室和李志强工作室,更与于正工作室合作了多部电视剧,如 《大丫鬟》 、 《倾城雪》 、 《宫锁心玉》 、 《宫锁珠帘》 、 《王的女人》 、 《被遗弃的秘密》等,与湖 南卫视也建立了良好的合作关系. 2010——2012 年,欢瑞世纪制作的电视剧数量稳步上升.2010 年公司投资制作 1 部电视剧 《大丫鬟》 , 2011 年公司投资制作 6 部电视剧, 分别是 《宫锁心玉》 、 《倾城雪》 、 《宫锁珠帘》 、 《被遗弃的秘密》 、 《带弹孔的勋章》及《完美丈夫》 ,共实现营业收入 1.12 亿,实现净利润 3259 万元, 2012 年预计将投资制作 8 部电视剧及 2 部电影, 电视剧分别是 《王的女人》 、 《胜 女的代价》 、 《天使的幸福》 、 《绝对忠诚》 、 《画皮 2》 、 《桐柏英雄》 、 《盛夏晚晴天》及《抓紧 时间爱》 ,电影分别是《画皮 2》和《跑出一片天》 ,公司在 2012 年前 7 个月实现营业收入 1.02 亿,实现净利润 3693 万元. 图表 1 2012 年公司预计投资制作的电视剧与电影 电视剧 导演 主演 进度 王的女人 成志超,胡储玺 明道、 陈乔恩、 罗晋、 金莎、 田亮、 袁珊珊 2011.6.28 杀青 胜女的代价 张博昱 张涵、陈乔恩、高以翔、张檬、蒋怡、明道 2012.7.15 在湖南卫视播出 天使的幸福 王明台 明道、刘诗诗、徐正曦、江语晨 2012.1.15 杀青 绝对忠诚 张绍林 李宗翰、杜雨露、杜旭东 已拍摄完成 画皮 2 林心如 刘恺威、颖儿、白冰、乔振宇 2012.2.17 开机 桐柏英雄 桑华 何晟铭、金晨、张逗逗、王鸥、张 志坚、张萍 十八大献礼剧 盛夏晚晴天 杨玄 刘恺威、杨幂、樊少皇、吴建飞、 王骁、梁又琳 2012.6 开机 抓紧时间爱 王宁 小沈阳、叶璇、胡静、常铖、马天 宇、江语晨、苑琼丹 拍摄中 电影 画皮 2 乌尔善 赵薇、周迅、陈坤 已上映 跑出一片天 李远、麦永麟 田亮、胡静、杨幂 已上映 资料来源:互联网、艺恩咨询、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号3/7[table_page] 光线传媒公司点评 图表 2 欢瑞世纪 2011-2014 净利润 资料来源:公司公告 华创证券 2012 上半年欢瑞世纪确认收入的电视剧主要有《胜女的代价》和两部电影,下半年预计将 有5部电视剧贡献收入.以2012、2013 年的税后净利润不低于 1.38 亿和 2.07 亿计算,欢瑞 世纪每年的分红比例不低于当年可供分配利润的 10%, 即光线传媒在 2012 和2013 年可获得 的分红约为 72 万元和 155 万元 (假设只提取 10%的法定盈余公积和每年 10%的分红率) . 增厚2012、2013 年的 EPS 分别为 0.003 和0.006 元. 对欢瑞世纪的投资虽然分红收益并不明显,但更重要的是其战略意义.通过投资欢瑞世纪, 公司不仅能够获得其电视剧的地面电视版权的优先购买权, 为将来的频道联供网储备优质内 容,还能加强公司对电视剧投资制作市场的了解与经验,也能够给公司提供更多的电视剧投 资途径. 公司还拟以超募资金投资了欢瑞世纪的两部电视剧《盛夏晚晴天》和《抓紧时间爱》 ,加上 《杀狼花 2 至铁血桃花》 ,投资额共计 4150 万元,公司将取得上述电视剧的投资收益、电视 剧版权和在地面频道播出的有限购买权. 上述 3 部电视剧总计 125 集,公司的平均投资额为 33 万元,预计 3 部电视剧可实现毛利总 计1030 万元,毛利率为 24.8%.我们预计这 3 部的收益至少要到 2013 年才能实现. 二、参股天神互动,尝试拓展衍生品产业链 公司拟以 1 亿元认购天神互动 10%的股份.天神互动成立于 2010 年,其主营业务是网游 开发. 天神互动成立后就开发了 ARPG 武侠类页游《傲剑》 ,其服务器突破 1000 组,月流水达到 8000 万人民币,截止 2012 年6月累计注册玩家过亿人,单日最高在线 36 万人,目前平均 在线 30 万人,2011 年凭借该款游戏,天神互动实现营业收入 1.03 亿元,实现净利润 4904 万元. 2012 年公司分别在 4 月和 6 月推出网页游戏《飞升》和《沧海笑》 ,目前还在研发一款以西 游记为背景的网页游戏《斗战胜佛》 .未来两年,预计天神互动还会有 3 款新游戏上线,同 时会研发手游和社交游戏. 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号4/7[table_page] 光线传媒公司点评 图表 3 天神互动 2011-2014 净利润 资料来源:公司公告 华创证券 以2012、2013 年的税后净利润不低于 1.1 亿和 1.5 亿计算,天神互动每年的分红比例不低于 当年可供分配利润的 10%,即光线传媒在 2012 和2013 年可获得的分红约为 67 万元和 125 万元(假设只提取 10%的法定盈余公积和每年 10%的分红率) .增厚 2012、2013 年的 EPS 分别为 0.003 和0.005 元. 参股天神互动有助于公司打造"游戏+影视"的战略方向,对公司拓展衍生品产业链是一个 新的尝试.公司完成对天神互动的投资后,双方将在公司下半年上映的电影中选择适合的题 材策划推广手游项目. "游戏+影视"的模式有助于扩大营销范围与手段,公司于天神互动的 协同效应会给双方都带来收益. 三、盈利预测与投资建议 公司在原有业务的基础上分别投资参股电视剧制作公司与网页游戏开发公司,一方面,公司 通过强制分红锁定部分投资收益;更重要的是,公司通过参股开始尝试完善产业链的布局. 由于目前投资仍具备不确定性,我们暂不计入拟被参股公司的分红对公司未来盈利的影响. 预计公司 2012、2013、2014 的EPS 分别是 0.96 元、1.14 元和 1.38 元,对应 PE 分别为 26X、 22X 和18X,维持"推荐"评级. 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号5/7[table_page] 光线传媒公司点评 附录:财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位:百万元 2011 2012E 2013E 2014E 单位:百万元 2011 2012E 2013E 2014E 流动资产 1794 2222 2737 3435 营业收入 698 940 1219 1519 现金 1083 1316 1439 1671 营业成本 412 563 742 918 应收账款 271 320 420 532 营业税金及附加26 37 47 59 其它应收款 10 12 15 19 营业费用 13 23 28 33 预付账款 295 464 705 1007 管理费用 36 64 76 93 存货 127 108 155 202 财务费用 -7 -25 -11 7 其他 8 3 4 5 资产减值损失 6 7 6 6 非流动资产 99 94 90 88 公允价值变动收益0000长期投资 0 11 4 5 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 25 17 10 3 营业利润 211 272 331 404 无形资产 1 1 1 1 营业外收入 4 18 13 12 其他 73 65 75 79 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1893 2316 2827 3523 利润总额 215 289 343 415 流动负债 103 403 739 1203 所得税 39 58 69 83 短期借款 0 302 634 1077 净利润 176 231 275 332 应付账款 42 35 52 71 少数股东损益 0 0 0 0 其他 62 66 53 55 归属母公司净利润176 231 275 332 非流动负债 2 2 2 -2 EBITDA 211 255 329 419 长期借款 0 0 0 -4 EPS(元) 1.60 0.96 1.14 1.38 其他 2 2 2 2 负债合计 105 406 741 1201 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 2011 2012E 2013E 2014E 股本 110 241 241 241 成长能力 资本公积金 1399 1267 1267 1267 营业收入 45.5% 34.7% 29.7% 24.6% 留存收益 280 402 578 814 营业利润 77.0% 28.8% 21.8% 22.0% 归属母公司股东权益1788 1910 2086 2322 归属母公司净利润55.8% 31.6% 18.8% 20.8% 负债和股东权益 1893 2316 2827 3523 获利能力 毛利率 40.9% 40.2% 39.1% 39.6% 现金流量表 净利率 25.2% 24.6% 22.5% 21.9% 单位:百万元 2011 2012E 2013E 2014E ROE 9.8% 12.1% 13.2% 14.3% 经营活动现金流 -187 9 -118 -101 ROIC 23.6% 22.0% 19.8% 18.9% 净利润 176 231 275 332 偿债能力 折旧摊销 7 9 9 9 资产负债率 5.5% 17.5% 26.2% 34.1% 财务费用 -7 -25 -11 7 净负债比率 0.00% 74.44% 85.58% 89.31% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 17.37 5.51 3.70 2.86 营运资金变动 -381 -207 -390 -449 速动比率 16.13 5.24 3.49 2.69 其它 18 1 -1 -0 营运能力 投资活动现金流 -29 4 -2 -3 总资产周转率 0.61 0.45 0.47 0.48 资本支出 28 0 0 0 应收帐款周转率 3 3 3 3 长期投资 -0 10 -7 1 应付帐款周转率 14.85 14.71 17.05 14.86 其他 -1 14 -9 -2 每股指标(元) 筹资活动现金流 1260 221 243 336 每股收益 0.73 0.96 1.14 1.38 短期借款 -104 302 332 443 每股经营现金 -0.78 0.04 -0.49 -0.42 长期借款 -12 0 0 -4 每股净资产 7.42 7.92 8.65 9.63 普通股增加 27 132 0 0 估值比率 资本公积增加 1353 -132 0 0 P/E 15.45 25.83 21.75 18.00 其他 -5 -81 -90 -103 P/B 1.52 3.13 2.86 2.57 现金净增加额 1043 233 122 232 EV/EBITDA 23 19 15 12 资料来源:公司报表、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号6/7[table_page] 光线传媒公司点评 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务办公电话 企业邮箱 北京 杨晓昊 机构销售总监 010-66500808 yangxiaohao@hczq.com 刘玄机构销售经理 010-66500807 liuxuan@hczq.com 石曌飞 机构销售经理 010-66500836 shizhaofei@hczq.com 赵翌帆 机构销售经理 010-66500809 zhaoyifan@hczq.com 周琼机构销售助理 010-66500838 zhou.vivian@yahoo.com 广深 李涛机构销售总监 0755-82027736 litao@hczq.com 张娟机构销售经理 0755-82828570 zhangjuan@hczq.com 孔令瑶 机构销售经理 0755-83715429 konglingyao@hczq.com 杨茜机构销售经理 0755-82027566 yangxi@hczq.com 汪丽燕 机构销售助理 0755-88283119 wangliyan@hczq.com 刁建楠 机构销售助理 0755-88283039 diaojiannan@hczq.com 宋唯瑛 私募销售经理 0755-83711905 songweiying@hczq.com 上海 魏媛红 机构销售总监 021-50589152 weiyuanhong@hczq.com 王维昌 机构销售经理 021-50111907 wangweichang@hczq.com 李茵茵 机构销售经理 021-50589862 liyinyin@hczq.com 王潇岸 机构销售经理 021-50329316 wangsuan@hczq.com 吴丽平 机构销售经理助理 021-50581878 wuliping@hczq.com 晏宗飞 私募售经理助理 021-50157561 yanzongfei@hczq.com 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深 300) 公司投资评级说明: ? 强推:预期未来 6个月内超越基准指数20%以上; ? 推荐:预期未来 6个月内超越基准指数10%-20%; ? 中性:预期未来 6个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10%之间; ? 回避:预期未来 6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间. 行业投资评级说明: ? 推荐:预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上; ? 中性:预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%; ? 回避:预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上. 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明: 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息,准确表述了分析师的个人观点; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何 建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负 有任何直接或者间接的可能责任. 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司(以下简称"本公司")的客户使用.本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户. 本报告信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证.本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于 发布本报告当日的判断. 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料、 意见及推测不一致的报告. 本公司在知晓范围内履行披露义务. 报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价.本报告所载信息均为个人观点,并不构成对所涉及证 券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求.客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定 状况.本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动. 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、 发表或引用本报告的任何部分.如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为"华创证券研究",且 不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改. 证券市场是一个风险无时不在的市场,请您务必对盈亏风险有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易.市场有风险,投资需谨慎. 北京总部 深圳分部 上海分部 地址:北京市西城区锦什坊街 26 号 地址:深圳市福田区深南大道 4001 号 地址:上海浦东新区福山路 450 号 恒奥中心 C 座3A 时代金融大厦 6 楼A单元 新天国际大厦 22 楼A座邮编:100033 邮编:518038 邮编:200122 传真:010-66500801 传真:0755-82027731 传真:021-50583558
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更新时间：2013-05-16
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证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载 [table_main] 公司点评 传媒 光线传媒(300251.SZ)/24.78 元 投资参股,尝试完善公司产业链 事项1、 公司拟变更募集资金项目之一 "电视联供网电视剧购买" 为下列 2 个项目: 1) 公司拟以 8100 万元收购欢瑞世纪 4.81%的股权; 2) 公司拟以 1 亿元收购天神互动 10%的股权; 2、 公司拟以 4150 万投资《盛夏晚晴天》 、 《抓紧时间爱》及《杀狼花 2 之铁血 桃花》等三部电视剧. 主要观点 1. 参股欢瑞世纪,迈向电视剧投资制作. 公司拟以 18 元/股认购欢瑞世纪发行的股份 450 万股,认购完成后,公司将持 有欢瑞世纪 4.81%的股权.欢瑞世纪是电视剧制作公司,公司变更原募投项目 即是从电视剧"购买方"转为投资电视剧"制作方" .从市场的实际运行状况 来看,拥有高品质电视剧制作能力的制作方在市场上仍具有较强的话语权,公 司的这一投资项目变更是从实际情况出发,试图提高资金的使用效率. 预计光线传媒在 2012 和2013 年可获得的分红约为 72 万元和 155 万元(假设 只提取 10%的法定盈余公积和每年 10%的分红率) . 增厚 2012、 2013 年的 EPS 分别为 0.003 和0.006 元. 2. 参股天神互动,尝试拓展衍生品产业链. 公司拟以 1 亿元认购天神互动 10%的股份.天神互动成立于 2010 年,其主营 业务是网游开发.预计光线传媒在 2012 和2013 年可获得的分红约为 67 万元 和125 万元(假设只提取 10%的法定盈余公积和每年 10%的分红率) .增厚 2012、2013 年的 EPS 分别为 0.003 和0.005 元. 3. 盈利预测与投资建议. 公司在原有业务的基础上分别投资参股电视剧制作公司与网页游戏开发公司, 一方面,公司通过强制分红锁定部分投资收益;更重要的是,公司通过参股开 始尝试完善产业链的布局.由于目前投资仍具备不确定性,我们暂不计入拟被 参股公司的分红对公司未来盈利的影响.预计公司 2012、2013、2014 的EPS 分别是 0.96 元、1.14 元和 1.38 元,对应 PE 分别为 26X、22X、18X,维持"推荐"评级. 风险提示 1. 电影票房收入不及预期 2. 经济下滑影响公司业绩 [table_reportdate] 2012 年08 月26 日 公司点评 证券分析师: 顾佳 执业编号: S0360512080002 研究助理: 廖玉玲 Tel: 0755-82027508 Email: liaoyuling@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级: 推荐 评级变动: 维持 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 24112 流通 A 股/B 股(万股) 6511/0 资产负债率(%) 每股净资产(元) 市盈率(倍) 市净率(倍) 12 个月内最高/最低价 83.86/20.93 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12 个月) 资料来源:港澳资讯 相关研究报告 《栏目制作是主力,影视业务是助力》 2012-07-25 《新媒体和电影成下半年发展亮点》 2012-05-10 《新媒体和电影成下半年发展亮点》 2012-05-09 证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号2/7[table_page] 光线传媒公司点评 一、参股欢瑞世纪,迈向电视剧投资制作 公司拟以 18 元/股认购欢瑞世纪发行的股份 450 万股,认购完成后,公司将持有欢瑞世纪 4.81%的股权.欢瑞世纪是电视剧制作公司,公司变更原募投项目即是从电视剧"购买方" 转为投资电视剧"制作方" .从市场的实际运行状况来看,拥有高品质电视剧制作能力的制 作方在市场上仍具有较强的话语权,公司的这一投资项目变更是从实际情况出发,试图提高 资金的使用效率. 欢瑞世纪制作的电视剧主要走青春偶像剧路线,签约了杨幂工作室、明道工作室、唐嫣工作 室、何晟铭工作室、穆小勇工作室和李志强工作室,更与于正工作室合作了多部电视剧,如 《大丫鬟》 、 《倾城雪》 、 《宫锁心玉》 、 《宫锁珠帘》 、 《王的女人》 、 《被遗弃的秘密》等,与湖 南卫视也建立了良好的合作关系. 2010——2012 年,欢瑞世纪制作的电视剧数量稳步上升.2010 年公司投资制作 1 部电视剧 《大丫鬟》 , 2011 年公司投资制作 6 部电视剧, 分别是 《宫锁心玉》 、 《倾城雪》 、 《宫锁珠帘》 、 《被遗弃的秘密》 、 《带弹孔的勋章》及《完美丈夫》 ,共实现营业收入 1.12 亿,实现净利润 3259 万元, 2012 年预计将投资制作 8 部电视剧及 2 部电影, 电视剧分别是 《王的女人》 、 《胜 女的代价》 、 《天使的幸福》 、 《绝对忠诚》 、 《画皮 2》 、 《桐柏英雄》 、 《盛夏晚晴天》及《抓紧 时间爱》 ,电影分别是《画皮 2》和《跑出一片天》 ,公司在 2012 年前 7 个月实现营业收入 1.02 亿,实现净利润 3693 万元. 图表 1 2012 年公司预计投资制作的电视剧与电影 电视剧 导演 主演 进度 王的女人 成志超,胡储玺 明道、 陈乔恩、 罗晋、 金莎、 田亮、 袁珊珊 2011.6.28 杀青 胜女的代价 张博昱 张涵、陈乔恩、高以翔、张檬、蒋怡、明道 2012.7.15 在湖南卫视播出 天使的幸福 王明台 明道、刘诗诗、徐正曦、江语晨 2012.1.15 杀青 绝对忠诚 张绍林 李宗翰、杜雨露、杜旭东 已拍摄完成 画皮 2 林心如 刘恺威、颖儿、白冰、乔振宇 2012.2.17 开机 桐柏英雄 桑华 何晟铭、金晨、张逗逗、王鸥、张 志坚、张萍 十八大献礼剧 盛夏晚晴天 杨玄 刘恺威、杨幂、樊少皇、吴建飞、 王骁、梁又琳 2012.6 开机 抓紧时间爱 王宁 小沈阳、叶璇、胡静、常铖、马天 宇、江语晨、苑琼丹 拍摄中 电影 画皮 2 乌尔善 赵薇、周迅、陈坤 已上映 跑出一片天 李远、麦永麟 田亮、胡静、杨幂 已上映 资料来源:互联网、艺恩咨询、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号3/7[table_page] 光线传媒公司点评 图表 2 欢瑞世纪 2011-2014 净利润 资料来源:公司公告 华创证券 2012 上半年欢瑞世纪确认收入的电视剧主要有《胜女的代价》和两部电影,下半年预计将 有5部电视剧贡献收入.以2012、2013 年的税后净利润不低于 1.38 亿和 2.07 亿计算,欢瑞 世纪每年的分红比例不低于当年可供分配利润的 10%, 即光线传媒在 2012 和2013 年可获得 的分红约为 72 万元和 155 万元 (假设只提取 10%的法定盈余公积和每年 10%的分红率) . 增厚2012、2013 年的 EPS 分别为 0.003 和0.006 元. 对欢瑞世纪的投资虽然分红收益并不明显,但更重要的是其战略意义.通过投资欢瑞世纪, 公司不仅能够获得其电视剧的地面电视版权的优先购买权, 为将来的频道联供网储备优质内 容,还能加强公司对电视剧投资制作市场的了解与经验,也能够给公司提供更多的电视剧投 资途径. 公司还拟以超募资金投资了欢瑞世纪的两部电视剧《盛夏晚晴天》和《抓紧时间爱》 ,加上 《杀狼花 2 至铁血桃花》 ,投资额共计 4150 万元,公司将取得上述电视剧的投资收益、电视 剧版权和在地面频道播出的有限购买权. 上述 3 部电视剧总计 125 集,公司的平均投资额为 33 万元,预计 3 部电视剧可实现毛利总 计1030 万元,毛利率为 24.8%.我们预计这 3 部的收益至少要到 2013 年才能实现. 二、参股天神互动,尝试拓展衍生品产业链 公司拟以 1 亿元认购天神互动 10%的股份.天神互动成立于 2010 年,其主营业务是网游 开发. 天神互动成立后就开发了 ARPG 武侠类页游《傲剑》 ,其服务器突破 1000 组,月流水达到 8000 万人民币,截止 2012 年6月累计注册玩家过亿人,单日最高在线 36 万人,目前平均 在线 30 万人,2011 年凭借该款游戏,天神互动实现营业收入 1.03 亿元,实现净利润 4904 万元. 2012 年公司分别在 4 月和 6 月推出网页游戏《飞升》和《沧海笑》 ,目前还在研发一款以西 游记为背景的网页游戏《斗战胜佛》 .未来两年,预计天神互动还会有 3 款新游戏上线,同 时会研发手游和社交游戏. 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号4/7[table_page] 光线传媒公司点评 图表 3 天神互动 2011-2014 净利润 资料来源:公司公告 华创证券 以2012、2013 年的税后净利润不低于 1.1 亿和 1.5 亿计算,天神互动每年的分红比例不低于 当年可供分配利润的 10%,即光线传媒在 2012 和2013 年可获得的分红约为 67 万元和 125 万元(假设只提取 10%的法定盈余公积和每年 10%的分红率) .增厚 2012、2013 年的 EPS 分别为 0.003 和0.005 元. 参股天神互动有助于公司打造"游戏+影视"的战略方向,对公司拓展衍生品产业链是一个 新的尝试.公司完成对天神互动的投资后,双方将在公司下半年上映的电影中选择适合的题 材策划推广手游项目. "游戏+影视"的模式有助于扩大营销范围与手段,公司于天神互动的 协同效应会给双方都带来收益. 三、盈利预测与投资建议 公司在原有业务的基础上分别投资参股电视剧制作公司与网页游戏开发公司,一方面,公司 通过强制分红锁定部分投资收益;更重要的是,公司通过参股开始尝试完善产业链的布局. 由于目前投资仍具备不确定性,我们暂不计入拟被参股公司的分红对公司未来盈利的影响. 预计公司 2012、2013、2014 的EPS 分别是 0.96 元、1.14 元和 1.38 元,对应 PE 分别为 26X、 22X 和18X,维持"推荐"评级. 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号5/7[table_page] 光线传媒公司点评 附录:财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位:百万元 2011 2012E 2013E 2014E 单位:百万元 2011 2012E 2013E 2014E 流动资产 1794 2222 2737 3435 营业收入 698 940 1219 1519 现金 1083 1316 1439 1671 营业成本 412 563 742 918 应收账款 271 320 420 532 营业税金及附加26 37 47 59 其它应收款 10 12 15 19 营业费用 13 23 28 33 预付账款 295 464 705 1007 管理费用 36 64 76 93 存货 127 108 155 202 财务费用 -7 -25 -11 7 其他 8 3 4 5 资产减值损失 6 7 6 6 非流动资产 99 94 90 88 公允价值变动收益0000长期投资 0 11 4 5 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 25 17 10 3 营业利润 211 272 331 404 无形资产 1 1 1 1 营业外收入 4 18 13 12 其他 73 65 75 79 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1893 2316 2827 3523 利润总额 215 289 343 415 流动负债 103 403 739 1203 所得税 39 58 69 83 短期借款 0 302 634 1077 净利润 176 231 275 332 应付账款 42 35 52 71 少数股东损益 0 0 0 0 其他 62 66 53 55 归属母公司净利润176 231 275 332 非流动负债 2 2 2 -2 EBITDA 211 255 329 419 长期借款 0 0 0 -4 EPS(元) 1.60 0.96 1.14 1.38 其他 2 2 2 2 负债合计 105 406 741 1201 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 2011 2012E 2013E 2014E 股本 110 241 241 241 成长能力 资本公积金 1399 1267 1267 1267 营业收入 45.5% 34.7% 29.7% 24.6% 留存收益 280 402 578 814 营业利润 77.0% 28.8% 21.8% 22.0% 归属母公司股东权益1788 1910 2086 2322 归属母公司净利润55.8% 31.6% 18.8% 20.8% 负债和股东权益 1893 2316 2827 3523 获利能力 毛利率 40.9% 40.2% 39.1% 39.6% 现金流量表 净利率 25.2% 24.6% 22.5% 21.9% 单位:百万元 2011 2012E 2013E 2014E ROE 9.8% 12.1% 13.2% 14.3% 经营活动现金流 -187 9 -118 -101 ROIC 23.6% 22.0% 19.8% 18.9% 净利润 176 231 275 332 偿债能力 折旧摊销 7 9 9 9 资产负债率 5.5% 17.5% 26.2% 34.1% 财务费用 -7 -25 -11 7 净负债比率 0.00% 74.44% 85.58% 89.31% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 17.37 5.51 3.70 2.86 营运资金变动 -381 -207 -390 -449 速动比率 16.13 5.24 3.49 2.69 其它 18 1 -1 -0 营运能力 投资活动现金流 -29 4 -2 -3 总资产周转率 0.61 0.45 0.47 0.48 资本支出 28 0 0 0 应收帐款周转率 3 3 3 3 长期投资 -0 10 -7 1 应付帐款周转率 14.85 14.71 17.05 14.86 其他 -1 14 -9 -2 每股指标(元) 筹资活动现金流 1260 221 243 336 每股收益 0.73 0.96 1.14 1.38 短期借款 -104 302 332 443 每股经营现金 -0.78 0.04 -0.49 -0.42 长期借款 -12 0 0 -4 每股净资产 7.42 7.92 8.65 9.63 普通股增加 27 132 0 0 估值比率 资本公积增加 1353 -132 0 0 P/E 15.45 25.83 21.75 18.00 其他 -5 -81 -90 -103 P/B 1.52 3.13 2.86 2.57 现金净增加额 1043 233 122 232 EV/EBITDA 23 19 15 12 资料来源:公司报表、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号6/7[table_page] 光线传媒公司点评 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务办公电话 企业邮箱 北京 杨晓昊 机构销售总监 010-66500808 yangxiaohao@hczq.com 刘玄机构销售经理 010-66500807 liuxuan@hczq.com 石曌飞 机构销售经理 010-66500836 shizhaofei@hczq.com 赵翌帆 机构销售经理 010-66500809 zhaoyifan@hczq.com 周琼机构销售助理 010-66500838 zhou.vivian@yahoo.com 广深 李涛机构销售总监 0755-82027736 litao@hczq.com 张娟机构销售经理 0755-82828570 zhangjuan@hczq.com 孔令瑶 机构销售经理 0755-83715429 konglingyao@hczq.com 杨茜机构销售经理 0755-82027566 yangxi@hczq.com 汪丽燕 机构销售助理 0755-88283119 wangliyan@hczq.com 刁建楠 机构销售助理 0755-88283039 diaojiannan@hczq.com 宋唯瑛 私募销售经理 0755-83711905 songweiying@hczq.com 上海 魏媛红 机构销售总监 021-50589152 weiyuanhong@hczq.com 王维昌 机构销售经理 021-50111907 wangweichang@hczq.com 李茵茵 机构销售经理 021-50589862 liyinyin@hczq.com 王潇岸 机构销售经理 021-50329316 wangsuan@hczq.com 吴丽平 机构销售经理助理 021-50581878 wuliping@hczq.com 晏宗飞 私募售经理助理 021-50157561 yanzongfei@hczq.com 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深 300) 公司投资评级说明: ? 强推:预期未来 6个月内超越基准指数20%以上; ? 推荐:预期未来 6个月内超越基准指数10%-20%; ? 中性:预期未来 6个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10%之间; ? 回避:预期未来 6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间. 行业投资评级说明: ? 推荐:预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上; ? 中性:预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%; ? 回避:预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上. 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明: 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息,准确表述了分析师的个人观点; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何 建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负 有任何直接或者间接的可能责任. 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司(以下简称"本公司")的客户使用.本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户. 本报告信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证.本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于 发布本报告当日的判断. 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料、 意见及推测不一致的报告. 本公司在知晓范围内履行披露义务. 报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价.本报告所载信息均为个人观点,并不构成对所涉及证 券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求.客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定 状况.本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动. 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、 发表或引用本报告的任何部分.如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为"华创证券研究",且 不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改. 证券市场是一个风险无时不在的市场,请您务必对盈亏风险有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易.市场有风险,投资需谨慎. 北京总部 深圳分部 上海分部 地址:北京市西城区锦什坊街 26 号 地址:深圳市福田区深南大道 4001 号 地址:上海浦东新区福山路 450 号 恒奥中心 C 座3A 时代金融大厦 6 楼A单元 新天国际大厦 22 楼A座邮编:100033 邮编:518038 邮编:200122 传真:010-66500801 传真:0755-82027731 传真:021-50583558