报告表述了中诚信国际对公司和本期债券的信用评级观点,并非建议投资者买卖或持有本债券. 报告中引用的资料主要由企业提供,中诚信国际不保证引用信息的准确性及完整性. 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 漯河市城市建设投资有限公司 2014 年度跟踪评级报告 发行主体 漯河市城市建设投资有限公司 本次主体信用等级 AA- 评级展望 稳定 上次主体信用等级 AA- 评级展望 稳定 存续公司债券列表 债券简称 发行额 (亿元) 期限 上次债项信 用等级 本次债项信 用等级 10 漯河城投债 10 2010/03/30~2017/03/30 AA AA 注:公司为此次债券设立了专项偿债基金. 概况数据 漯河城投(合并) 2011 2012 2013 总资产(亿元) 126.06 144.45 155.86 所有者权益(含少数股东权益)(亿元) 93.96 96.20 102.52 总负债(亿元) 32.10 48.25 53.34 总债务(亿元) 23.74 36.15 35.30 主营业务收入(亿元) 7.29 5.93 10.93 EBIT(亿元) 2.48 2.47 2.50 EBITDA(亿元) 2.79 2.79 3.03 经营活动净现金流(亿元) 1.67 -4.88 4.15 主营业务毛利率(%) 33.69 44.67 25.68 EBITDA/主营业务收入(%) 38.24 47.16 27.69 总资产收益率(%) 2.46 1.82 1.67 资产负债率(%) 25.46 33.40 34.22 总资本化比率(%) 20.17 27.31 25.61 总债务/EBITDA(X) 8.51 12.94 11.67 EBITDA 利息倍数(X) 1.38 1.43 1.19 注:公司各年度财务报表均按旧会计准则编制. 分析师 项目负责人 侯燕杰 yjhou@ccxi.com.cn 项目组成员:刘伟wliu@ccxi.com.cn 电话:(010)66428877 传真:(010)66426100 2014 年6月26 日 基本观点 中诚信国际维持漯河市城市建设投资有限公司(以下简称 "漯河城投"或"公司" )的主体信用等级为 AA- ,评级展望为 稳定;维持"10 漯河城投债"的债项信用等级为 AA. 中诚信国际肯定了良好的区域经济对公司提供的外部支持、 土地储备充足等因素对公司发展的积极作用;同时,中诚信国际 也关注到资本支出压力较大、 政策风险等因素对公司整体信用水 平的影响. 中诚信国际还考虑了公司设立专项偿债基金对"10 漯河城 投债"还本付息的保障作用. 优势?区域经济发展良好,为公司提供了良好的外部支持.2013 年漯河市实现生产总值 861.5 亿元, 比上年增长 9.4%. 实现 地方公共预算财政收入 53.9 亿元, 比上年增长 29.7%. 总体 经济实力和财政实力保持稳定增长态势, 为公司提供了良好 的发展环境. ? 公司土地储备充足, 土地出让收入有保障. 截至 2013 年末, 公司总储备土地面积 2,576.97 亩, 其中达到可出让条件土地 面积 1,267.97 亩.土地储备较充足,为公司土地出让收入的 实现提供了保障. ? 很强的偿债保障措施.公司为此次债券设立专项偿债基金, 以确保本期债券按时还本付息,中诚信国际将关注偿债基 金的实施情况.同时,公司拥有大量优质土地储备,为融 资偿债以及未来发展提供有利条件. 关注?资本支出压力较大. 近几年漯河市城市建设步伐加快, 基础 设施建设项目增加,导致公司目前投资增长较快,资本支出 压力增大. ? 政策风险.公司基础设施业务较易受到宏观调控、土地及 拆迁政策的影响,可能引起经营的较大波动. 漯河市城市建设投资有限公司 2014 年度跟踪评级报告 2 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门的要求,我公司在债 券的存续期内每年进行定期跟踪评级. 募集资金项目进展 "10 漯河城投债"募集资金总额 10 亿元人民 币,将全部用于漯河市沙澧河沿线(市区段)整体 开发建设项目、沙北污水处理工程项目、太行山路 改造项目和嵩山路改造项目. 截至 2013 年末,上述项目全部完成并通过竣 工验收,除漯河市沙澧河沿线(市区段)整体开发 建设项目正处于决算中,其余三个项目均已完成决 算,募集资金已全部使用. 近期关注 区域经济保持较快增长,财政实力继续稳步 提高 漯河市位于河南省中南部,地理位置优越、交 通体系完善.近年来,漯河市保持了较快的经济增 速,地区生产总值和固定资产投资额稳步提升. 2013 年漯河市实现生产总值 861.5 亿元,比上年增 长9.4%,增速高于全省平均水平 0.4 个百分点;人 均生产总值 33,555 元,较上年增长 9.2%.三次产 业结构为 12.5:67.8:19.7,第三产业增加值比重 比上年上升 0.8 个百分点.全市非公有制经济增加 值585.8 亿元,占生产总值的比重为 68%;全年完 成全社会固定资产投资 648.29 亿元,比上年增长 23.1%.全市 310 个亿元以上投资项目完成投资 495.1 亿元,占全市固定资产投资的比重达到 71.1%.东兴电子工业科技园二期建设、舞阳县舞 泉永银实业有限公司离子膜烧碱项目、河南曙光健 士医疗器械集团有限公司第三工业园项目生产项 目等一批重大项目年内实现竣工投产或一期投产. 2013 年漯河市规模以上工业增加值 488.1 亿元,增长 11.9%.全市规模以上工业中,食品工业 增加值 280.4 亿元,增长 10.5%,占全市规模以上 工业的 57.4%,贡献率为 51.3%,拉动规模以上工 业增长 6.1 个百分点;造纸及纸制品业增加值 19.1 亿元,增长 7.9%,贡献率 2.7%,拉动规模以上工 业增长 0.3 个百分点;化学原料及化学制品制造业 增加值 27.8 亿元,增长 25.4%,贡献率为 10.8%, 拉动规模以上工业增长 1.3 个百分点. 快速的经济增长和大规模的固定资产投资额 表明漯河市目前处于良好的发展态势,在食品消费 类工业和大量基础设施建设的带动下,漯河市经济 有望继续保持稳定快速增长. 图1:2009~2013 年漯河市 GDP 和固定资产投资 资料来源:漯河市国民经济和社会发展统计公报 伴随着经济高速增长,漯河市的财政收入也保 持增长势头,但同时支出也大幅增长.2013 年漯河 市全年实现财政总收入 100.3 亿元,比上年增长 20.2%;随着财政收入稳定较快增长,财政保障能 力进一步增强, 2013 年全市实现地方公共财政预算 收入 53.9 亿元,比上年增长 29.7%;实现地方公共 财政预算支出 111.7 亿元,增长 12.3%,教育、医疗、社会保障和就业等民生性支出占比较大.2013 年全市政府性基金收入完成 53.43 亿元,增长 55.8%;政府性基金支出完成 53.60 亿元,增长 61.5%. 图2:2009 ~2013 年漯河市公共预算财政收入和支出 资料来源:漯河市财政局,中诚信国际整理 漯河市城市建设投资有限公司 2014 年度跟踪评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 漯河市是著名的"食品之都" ,以食品加工业 为主导产业.漯河市培育出亚洲最大的肉类加工企 业双汇集团、全国最大的方便面生产企业南街村集 团和绿色食品后起之秀北徐集团等一批知名食品 企业,并由此形成了食品经济发展的集群效应,成 为全国首家中国食品名城.现在,漯河共有 5 个省 级产业集聚区、两个市级产业集聚区,其中以食品 为主导的产业集聚区呈现出勃勃生机,漯河食品工 业园区成为全省最大的食品产业集聚基地. 漯河市经济将会继续围绕食品工业的发展保 持较好的增长态势,不断增强的经济实力和居民收 入为市政建设和企业发展提供良好的资金条件和 市场环境.同时,漯河市基础设施建设和公用事业 相关产业也将继续保持稳步增长. 公司基础设施建设、土地开发转让、房地产 销售、水务板块等各项业务顺利推进 漯河城投是漯河市政府唯一的基础设施建设 投融资平台和重要的国有资产投资运营主体,其经 营业务主要包括城市基础设施建设、土地开发转 让、房地产销售、水务运营等方面. 对于市政基础设施建设项目,公司通过银行借 款、发行债券等方式筹集项目建设资金,以土地出 让收入、政府补贴及其他经营性收入来平衡资金. 2011~2013 年政府分别给予公司 9,850 万元、9,000 万元和 8,657.50 万元的财政补贴,专项用于漯河市 政基础设施建设,补贴收入已成为公司较为稳定的 利润来源. 截至 2013 年末,公司主要投资建设了淞江广 场、黄河路沙河大桥、太行山路沙河大桥、太行山 路澧河大桥、 漯河沙河节制闸、 太行山路改造项目、 嵩山路改造项目、沙北污水处理工程项目、沙澧河 沿线(市区段)整体开发等城市基础设施,并投资 实施了污水处理厂扩建项目,共完成市内 24 条道 路改造项目、勤俭街 6 个旧城改造项目,完成城市 绿化约 1,300 亩,铺设市政排水管线约 30 公里. 2011~2013 年,公司完成的城市基础设施建设项目 投资额超过 23.50 亿元. 截至 2014 年3月底,公司在建工程包括白云 山大道改造、解放路沙河大桥建设、沙澧河和开源 棚户区改造、解放路北伸等,总投资 29.21 亿元, 目前已投资 20.29 亿元,公司未来面临一定的资金 支出压力. 表1:截至 2014 年3月度末公司在建工程情况 项目名称 计划总投 资(亿元) 已投资额 (亿元) 建设周期 漯河市第三水厂 改扩建工程 0.43 0.34 2012.7~2014.3 白云山大道改造 工程项目 5.50 4.83 2012.3~2014.3 漯河市解放路沙河大 桥建设项目 2.30 1.54 2012.7~2015.2 漯河市沙澧河棚 户区改造 7.28 5.57 2012.4~2014.3 漯河市开源棚户 区改造 10.60 7.86 2013.6~2014.12 漯河市解放路北 伸3.10 0.15 2014.1~2014.12 合计 29.21 20.29 - 资料来源:公司提供 土地开发转让方面,为了缓解政府重点建设项 目的资金压力,漯河市政府赋予漯河城投土地一级 市场开发的职能,根据公司所承揽的项目资金需 求,为公司配备相应的土地进行开发并获取收益. 公司根据漯河市政府土地开发规划,利用自有 资金或通过外部融资对相关土地进行征收、拆迁、 基础设施建设,完成土地一级开发,而后通过土地 出让收回投资,实现土地增值并进行滚动开发. 截至 2013 年底, 公司总储备土地面积 2,576.97 亩, 其中达到可出让条件土地面积 1,267.97 亩. 2013 年公司完成土地一级开发约 997.61 亩, 土地开发支 出达到 13.02 亿元. 2013 年公司实现土地出让收入 8.75 亿元.根据《漯河市人民政府关于漯河城建投公司土地出让 管理办法的通知》 ( 【2007】100 号文) ,公司土地出 让成交后,由市财政局收取土地出让收入直接缴入 国库,并将土地出让全部成本及土地出让净收益的 80%清算、 拨付市城投公司; 土地出让净收益的 20% 用于缴纳有关政策规定的各项税款.漯河市财政局 依据"漯财综【2008】2 号文" ,土地出让收入缴纳 漯河市城市建设投资有限公司 2014 年度跟踪评级报告 4 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 入库及项目成本结算完成后 3 个工作日内将资金拨 入公司土地出让专户.目前,市财政局已将 2013 年应返还土地出让收入全额返还公司. 表2:2011~2013 年公司土地开发业务情况 项目 2011 年2012 年2013 年 当年新增土地开发面积(亩) 569.72 291.00 997.61 当年出让土地面积(亩) 160.50 152.86 346.10 年末可出让土地面积(亩) 2,134.80 2,258.66 2,576.97 土地出让收入(亿元) 4.19 4.27 8.75 资料来源:公司提供 2014 年该公司计划开发地块 1,180 亩,其中龙 江生态城项目 930 亩,开源新区宗地 250 亩;计划 完成土地出让 600 亩,其中开源项目 290 亩,沿河 土地 100 亩,烟厂地块 210 亩.预计未来开发完毕 并实现转让后,将给公司带来较多的土地出让收 入.目前,国内房地产市场调控仍在继续,公司土 地开发转让数量和价格尚存在一定的不确定性. 水务板块方面,公司的运营范围包括供水业务 和污水处理业务. 公司供水业务由旗下漯河市清源供水有限公 司 (以下简称"清源供水") 负责运营.清源供水 前身为漯河市自来水公司,拥有 4 座制水厂和 6 个 营业所,担负着漯河市区 40 多万人口的生活、生 产用水供应服务,设计日供水能力为 17 万吨,供 水管网 461.10 公里. 清源供水目前对漯河市区自来 水供应和销售处于独家经营的垄断地位.自来水价 格的定价权属于政府,但清源供水可通过对供水成 本核算,向政府价格主管部门提出水价调整申请. 2011~2012 年执行水价相同,2013 年自来水价格有 所提高. 表3:清源供水价格情况(单位:元/吨) 用水分类 2011 年和 2012 年2013 年13吨以内 1.6 13吨以内 2.5 14—20吨2.4 14—20吨3.3 生活用水 20吨以上 3.2 20吨以上 4.1 行政单位 2.30 3.45 工业生产 2.00 3.15 经营服务 3.60 4.75 特殊行业 8.00 9.35 资料来源:公司提供 2013 年,公司供水总量为 2,148 万吨,售水量 1,805 万吨,实现供水收入 10,703.59 万元. 公司污水处理业务由旗下漯河市水务投资公 司(以下简称"水务投资" )运营,目前运营污水 处理厂两座(沙南污水处理厂、沙北污水处理厂) , 设计日污水处理能力共 19 万吨.2013 年两座污水 处理厂共处理污水 7,227 万吨,实现污水处理收入 3,129.72 万元,沙南、沙北污水处理厂出水日均值 综合达标率均达到 100%,均达到历史较好水平. 在项目建设方面,污水处理中水回用工程也已 如期完工,目前正在调试运行.南水北调第三水厂 改扩建工程于 2012 年7月按期启动.工程总投资 为4,337.17 万元,截至 2014 年3月末累计已投资 3,400 万. 房地产销售业务方面,公司房地产经营主体为 漯河市惠达置业有限公司(以下简称"惠达置业" ) 2013 年度销售安置房 174 套,面积 2.01 万平方米, 实现销售收入 0.40 亿元.截至 2013 年底,惠达置 业剩余可销售安置房 63 套, 面积约 0.78 万平方米. 惠达置业在建项目包括福星家园二期、春和家 园二期和龙祥家园二期,总建筑面积 13.22 万平方 米,计划总投资 3.60 亿元,累计完成投资 3.25 亿元. 表4:截至 2013 年底惠达置业在建、拟建项目 项目名称 建筑面积 (平方米) 建设周期 计划投入 (亿元) 已投入 (亿元) 福星家园二期 29,000 2012.6~2014.3 1.40 1.14 春和家园二期 60,000 2013.6~2014.12 1.20 1.27 龙祥家园二期 43,000 2013.6~2014.12 1.00 0.84 合计 132,000 3.60 3.25 资料来源:公司提供 漯河市城市建设投资有限公司 2014 年度跟踪评级报告 5 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 总体来看, 2013 年公司各项业务均获得顺利推 进.公司未来基础设施建设任务较重,但公司可根 据项目开发进程中的资金需求以及宏观市场环境, 通过开发和拍卖土地来进行资金平衡.水务板块运 营较为平稳,未来仍将维持稳定态势,其中污水处 理业务有望成为公司较具发展潜力的业务板块.中 诚信国际将继续关注公司资金平衡的情况. 财务分析 以下分析基于公司提供的经亚太(集团)会计 师事务所审计并出具标准无保留意见的公司2011~2013 年审计报告,公司所有审计报告均根据 旧会计准则编制. 资本结构 截至 2013 年底,公司总资产增加至 155.86 亿元,较2012 年底增长 7.90%,其系漯河市人民政府 对公司无偿划入房产和土地等资产所致. 公司的资产主要由货币资金、其他应收款、存 货和固定资产组成,截至 2013 年末上述科目占总 资产的比重分别为8.52% 、 7.10% 、 46.14% 和28.45%.公司其他应收款主要为和漯河市财政局、 漯河市国资委的往来款;公司存货主要是土地储备 过程中发生的土地整治成本和库存商品;固定资产 主要是道路、绿地及房屋、建筑物等资产. 公司的负债主要由长期借款、应付债券和其他 应付款组成,截至 2013 年末该三项科目占总负债 的比重分别为 12.89%、38.52%和19.06%.公司其 他应付款主要是向相关业务单位的暂借款.另外, 2013年末公司应付账款较2012年末增加5.00亿元, 增加比例为 1,247.26%,主要原因为沙澧河项目部 应付工程款增加 4.25 亿元, 以及本年新增子公司漯 河市公路工程总公司增加的应付账款为 0.73 亿元. 截至 2013 年末,公司所有者权益为 102.52 亿元,较上年增长 6.57%.主要为 2013 年漯河市人民 政府对公司无偿划入房产、土地资产增加资本公积 所致.截至 2013 年末,公司资产负债率为 34.22%, 较上年末增长幅度较小. 图3:2011~2013 年公司资本结构分析 数据来源:公司财务报告 从债务结构来看,2011~2013 年公司长短期债 务比分别为 0.09 倍、0.12 倍和 0.28 倍,仍以长期 债务为主.公司以长期债务为主的债务结构,与公 司城建投资项目周期基本一致,符合行业特点. 图4: 2011~2013 年公司长短期债务情况 数据来源:公司财务报告 随着沙澧河综合开发项目、沙河一期以及沙河 三期等项目的继续投入,未来几年公司资本性支出 仍将保持一定规模,且公司的融资需求仍保持旺 盛,未来债务规模和资产负债率仍面临着上升的压 力. 盈利能力 2013 年公司主营业务收入达 10.93 亿元,较2012 年增长 84.37%,但毛利率降至 25.68%.由于 公司土地出让成本占到主营业务成本的比重较大 (2013 年占比达到 83.03%) ,且该板块的营业成本 大幅上升,这使得公司整体毛利率下降了 19 个百 分点. 漯河市城市建设投资有限公司 2014 年度跟踪评级报告 6 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 土地出让收入依然是公司主营业务收入的主 要来源,且比重不断上升.2011~2013 年公司土地 出让收入分别为亿 4.19 亿元、4.27 亿元和 8.75 亿元,占总收入比重分别为57.47% 、 71.99% 和80.05%.2013 年公司成功出让 346.10 亩土地.考 虑到土地的区域位置和未来增值功能,公司土地储 备优势将得以显现. 2013 年,公司利润总额为 2.30 亿元,其中营 业利润 1.53 亿元,对利润总额的贡献达到 66.51%. 此外,由于公司是漯河市基础设施建设运营的主要 单位,漯河市政府对于政策性代建项目借款给予财 政贴息,为公司偿付债务提供支持.根据漯河市财 政局相关文件,漯河市财政局于 2013 年度对公司 市政设施建设补贴 8,658 万元. 图5:2011 ~2013 年公司盈利能力分析 数据来源:公司财务报告 目前公司拥有充足的土地储备来源,收储面积 不断扩大,为公司的持续盈利能力提供了保障.另外,随着节能环保产业被列为战略性新兴产业,公 司污水处理业务也有望获得进一步发展,从而提升 公司的盈利空间.但中诚信国际关注到公司土地出 让收入占比较大,而该板块毛利率易受土地政策和 土地市场的影响,波动较为明显,并使得公司整体 毛利率和盈利能力随之波动. 现金流 2011~2013 年公司经营活动净现金流分别为亿 1.67 亿元、-4.88 亿元和 4.15 亿元.2012 年公司经 营活动现金流大幅流出的主要是支付单位之间暂 借款大幅增加以及存出保证金及定期存款所致. 2011~2013 年公司筹资活动净现金流分别为 -0.95 亿元、 11.98 亿元和-3.33 亿元. 2012 年大幅增 至11.98 亿元,主要归因于公司 2012 年发行 12 亿 元债券以及其他筹资活动力度较大,筹资资金为公 司的各项业务发展提供了较好的支持.2013 年,公 司在建工程增量不大,也使得公司筹资活动有所减 缓. 表5: 2011~2013 年公司现金流结构分析 (单位:亿元) 2011 2012 2013 经营活动现金流入 13.78 20.53 17.10 经营活动现金流出 12.11 25.41 12.95 经营活动净现金流 1.67 -4.88 4.15 投资活动现金流入 2.53 0.91 0.07 投资活动现金流出 0.90 2.95 1.59 投资活动净现金流 1.63 -2.03 -1.52 筹资活动现金流入 3.57 16.65 4.98 其中:吸收投资收到的现金 - 0.09 0.05 借款收到的现金 3.18 16.23 4.82 筹资活动现金流出 4.52 4.67 8.31 其中:偿还债务 2.74 3.74 5.36 筹资活动净现金流 -0.95 11.98 -3.33 现金净增加额 2.36 5.06 -0.70 数据来源:公司财务报告 偿债能力 2013 年公司 EBITDA 为3.03 亿元,较上年有 所增长.从偿债能力指标来看,截至 2013 年末, 总债务/EBITDA 和经营活动净现金流分别为 11.67 倍和 0.12 倍,对总负债的覆盖能力较上年有所增 强.对利息的支付能力方面,2013 年公司经营活动 净现金流由负转正,经营活动净现金流利息倍数为 1.63 倍,能够覆盖利息支出;EBITDA 利息倍数为 1.19 倍,对利息的覆盖能力有所减弱,基本能覆盖 利息支出. 表6:2011~2013 年公司偿债能力指标 2011 2012 2013 长期债务(亿元) 21.75 32.41 27.60 短期债务(亿元) 1.99 3.73 7.71 总债务(亿元) 23.74 36.15 35.30 EBITDA(亿元) 2.79 2.79 3.03 经营净现金流利息倍数(X) 0.83 -2.50 1.63 经营净现金流/总债务(X) 0.07 -0.14 0.12 EBITDA 利息倍数(X) 1.38 1.43 1.19 漯河市城市建设投资有限公司 2014 年度跟踪评级报告 7 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 总债务/ EBITDA (X) 8.51 12.94 11.67 资产负债率 25.46 33.40 34.22 总资本化比率 20.17 27.31 25.61 资料来源:中诚信国际根据公司财务报告整理 凭借良好的信誉及不断提高的整体实力, 公司 与多家银行建立了良好的合作关系,融资渠道畅 通.截至 2013 年末,公司获得各银行授信额度共 计人民币 26.38 亿元,其中尚未使用 11.60 亿元. 或有负债方面,截至 2013 年底,公司为政府 部门及事业单位对外提供担保余额为 8.22 亿元. 表7:截至 2013 年末公司对外担保情况(万元) 被担保单位 贷款银 行 担保金额 贷款期限 漯河天阳供热有 限责任公司 工行漯 河分行 5,000.00 2009.3.30-2017.3.29 漯河天阳供热有 限责任公司 工行漯 河分行 2,800.00 2010.3.3-2017.3.29 漯河市医学高等 专科学校 漯河银 行2,000.00 2013.1-2014.1 漯河市医学高等 专科学校 漯河银 行1500.00 2013.1-2014.1 漯河市医学高等 专科学校 漯河银 行700.00 2013.7-2014.7 漯河市医学高等 专科第三附属医 院 漯河银 行1,500.00 2013.1-2014.1 漯河市医学高等 专科第三附属医 院 漯河银 行300.00 2013.7-2014.7 漯河市医学高等 专科学校 中信银 行郑州 分行 5,000.00 2013.7.26-2014.7.26 漯河市医学高等 专科学校 国家开 发银行 12,000.00 2012.3-2022.3 漯河市医学高等 专科学校(五院) 漯河银 行400.00 2012.11.2-2014.11.2 漯河市医学高等 专科学校 建设银 行漯河 分行 2,000.00 2012.8.29-2014.4.28 漯河市政管理处 许昌浦 发银行 5,500.00 2013.9.22-2014.9.22 漯河市政管理处 漯河银 行1,500.00 2013.4.19-2014.4.18 漯河市人民防空 办公室 漯河银 行1000.00 2013.2.1-2014.1.18 漯河市经济发展 投资总公司 漯河银 行500.00 2013.8.22-2014.8.22 漯河市路桥市政 工程有限公司 漯河银 行2,000.00 2013.4.19-2014.4.18 漯河市中泰力诚 城市建设投资有 限公司 漯河银 行2,000.00 2013.4.19-2014.4.18 漯河市润泽市政 工程有限公司 漯河银 行1,000.00 2013.10-2014.10 漯河市润泽市政 工程有限公司 漯河银 行1,000.00 2013.4.18-2014.4.17 漯河市经济适用 住房管理中心 国家开 发银行 10,000.50 2013.6.5-2014.3.26 漯河市第二人民 医院 农行漯 河分行 7,000.00 2010.12-2018.12 北京恒嘉国际融 资租赁有限公司 中信银 行10,000.00 2013.12.23-2016.12.23 漯河技师学院 郑州浦 发银行 2,200.00 2013.11.11-2014.11.11 漯河市恒信衡器 有限公司 漯河银 行1,500.00 2013.12.12-2014.11.14 宏锦市政公司 漯河银 行1,500.00 2013.12.12-2014.11.14 漯河市医学高等 专科学校 漯河银 行1,300.00 2013.1.25-2014.1.25 漯河市政管理处 漯河银 行1,000.00 2013.10-2014.10 合计 - 82,200.50 - 资料来源:公司提供 截至 2013 年末,公司以 483,204.63 平方米土 地使用权、房屋、应收账款抵押和质押贷款 8 笔, 贷款金额为 15.87 亿元. 总体来看,公司土地出让收入占比较大,而该 板块毛利率易受土地政策和土地市场的影响,这使 得公司的盈利具有一定的波动性,但考虑到政府补 贴的稳定性,公司整体盈利能力保持较好水平;公 司土地储备充足带来未来土地出让收入的增加、剩 余拆迁安置房的销售以及污水处理业务的增长,为 公司的营业收入和利润提供了保障;另外,公司负 债水平仍将在可控范围之内.但未来随着建设项目 投入加大,预计公司债务负担会进一步提高. 偿债保障措施 为了有效地维护债券持有人的利益,保障债券 的本息按照约定如期兑付,公司为本期债券设立了 专项偿债基金.公司在漯河市商业银行建立专项偿 债基金账户,并与漯河市商业银行、民生证券签订 《专项偿债基金账户监管协议》,同时制定了《专 项偿债资金管理制度》,以确保本期债券本息按期 兑付. 专项偿债基金的提取分为利息和本金两部分. 本金部分从本期债券存续期第三年开始分别按 10%、20%、20%、30%和20%计提,同时从第四年 开始分别按 2 亿元、2 亿元、3 亿元和 3 亿元逐年 还款;利息部分每年付息一次,最后四年应付利息 随本金的兑付一起支付,在各期付息首日 30 日前, 将当期应付利息款项足额存入专项偿债基金账户, 以确保利息的支付. 截至目前,专项偿债基金运作正常,各期利息 和本金已及时提取并兑付. 漯河市城市建设投资有限公司 2014 年度跟踪评级报告 8 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 评级展望 中诚信国际肯定了良好的区域经济对公司提 供的外部支持、土地储备充足等因素对公司发展的 积极作用;同时,中诚信国际也关注到资本支出压 力较大、政策风险等因素对公司整体信用水平的影 响. 综上,中诚信国际认为公司在未来一定时期内 的信用水平将保持稳定. 结论中诚信国际维持漯河市城市建设投资有限公 司的主体信用等级为 AA-,评级展望为稳定;维持 "10 漯河城投债"的债项信用等级为 AA. 漯河市城市建设投资有限公司 2014 年度跟踪评级报告 9 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 漯河市人民政府国有资产监督管理委员会 漯河城市建设投资有限公司 100% 附一:漯河市城市建设投资有限公司股权结构图(截至 2013 年末) 企业名称 注册资本(万元) 持股比例(%) 是否合并 漯河市惠达置业有限公司 1,000.00 100.00 是 漯河市清源供水有限公司 6,942.00 100.00 是 漯河市水务投资有限公司 7,000.00 100.00 是 漯河市发展投资有限责任公司 20,000.00 100.00 是 漯河市公共住房建设投资有限公司 10,000.00 100.00 是 漯河市西城建设投资有限公司 10,000.00 100.00 是 漯河市正信担保投资有限公司 10,100.00 100.00 是 漯河市城投基础设施建设发展有限公司 600.00 100.00 是 漯河市公共交通有限责任公司 3,500.00 100.00 是 漯河市公路工程建设总公司 6,000.00 100.00 是 漯河市城投文化旅游产业开发有限公司 1,000.00 100.00 是 北京豫晏文化交流有限公司 10.00 100.00 是 漯河市景源园林绿化工程有限公司 1,000.00 100.00 是 漯河市城投资产经营管理有限公司 3,000.00 100.00 是 资料来源:公司提供 漯河市城市建设投资有限公司 2014 年度跟踪评级报告 10 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 附二:漯河市城市建设投资有限公司组织结构图(截至 2013 年末) 资料来源:公司提供 总经理 监事会 投资发展部财务管理部审计监督部投资发展部工程管理部资产管理部融资管理部项目管理部人力资源部综合办公室董事会 漯河市城市建设投资有限公司 2014 年度跟踪评级报告 11 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 附三:漯河市城市建设投资有限公司主要财务数据及指标(合并口径) 财务数据(单位:万元) 2011 2012 2013 货币资金 80,842.40 140,833.42 132,846.73 短期投资(交易性金融资产) 670.00 6,170.00 6,993.40 应收账款净额 11,385.69 7,980.10 15,466.37 存货净额 554,997.37 642,667.52 719,132.48 其他应收款 99,553.65 112,545.89 110,604.72 长期投资 58,597.57 67,604.30 67,067.39 固定资产(合计) 398,316.03 406,895.75 443,421.70 总资产 1,260,586.67 1,444,513.85 1,558,585.94 其他应付款 56,804.80 91,398.52 101,648.05 短期债务 19,900.00 37,329.00 77,051.00 长期债务 217,533.00 324,134.00 275,952.98 总债务 237,433.00 361,463.00 353,003.98 净债务 156,590.60 220,629.58 220,157.25 总负债 320,951.95 482,493.57 533,391.88 财务性利息支出 547.15 2,148.82 1,986.71 资本化利息支出 19,717.00 17,361.00 23,544.00 所有者权益(含少数股东权益) 939,634.72 962,020.28 1,025,194.06 主营业务收入(营业总收入) 72,922.56 59,258.11 109,251.94 主营业务利润(三费前利润) 22,578.66 26,034.90 26,870.13 投资收益 -1,607.84 -2,780.01 -913.26 EBIT 24,831.84 24,670.58 25,018.66 EBITDA 27,886.50 27,943.34 30,254.22 经营活动产生现金净流量 16,731.01 -48,830.73 41,506.12 投资活动产生现金净流量 16,313.96 -20,339.51 -15,200.56 筹资活动产生现金净流量 -9,466.72 119,778.76 -33,294.76 现金及现金等价物净增加额 23,578.24 50,608.52 -6,989.19 资本支出 8,934.24 8,159.95 15,119.23 财务指标 2011 2012 2013 主营业务毛利率(营业毛利率)(%) 33.69 44.67 25.68 三费收入比(%) 9.47 17.33 10.88 EBITDA/主营业务收入(营业总收入)(%) 38.24 47.16 27.69 总资产收益率(%) 2.46 1.82 1.67 流动比率(X) 8.20 6.34 4.05 速动比率(X) 2.21 1.94 1.15 存货周转率(X) 0.12 0.05 0.12 应收账款周转率(X) 3.73 6.12 9.32 资产负债率(%) 25.46 33.40 34.22 总资本化比率(%) 20.17 27.31 25.61 短期债务/总债务(%) 8.38 10.33 21.83 经营活动净现金/总债务(X) 0.07 -0.14 0.12 经营活动净现金/短期债务(X) 0.84 -1.31 0.54 经营活动净现金/利息支出(X) 0.83 -2.50 1.63 总债务/EBITDA(X) 8.51 12.94 11.67 EBITDA/短期债务(X) 1.40 0.75 0.39 EBITDA 利息倍数(X) 1.38 1.43 1.19 注:公司各年度财务报表均按旧会计准则编制. 漯河市城市建设投资有限公司 2014 年度跟踪评级报告 12 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 附四:基本财务指标的计算公式 长期投资(新)=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资 固定资产合计(新)=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产 短期债务(旧) = 短期借款+应付票据+应付短期融资券+一年内到期的长期借款 短期债务(新)=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债 长期债务 = 长期借款+应付债券 总债务 = 长期债务+短期债务 净债务=总债务-货币资金 三费前利润(新)=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保 单红利支出-分保费用-营业税金及附加 EBIT(息税前盈余)= 利润总额+计入财务费用的利息支出 EBITDA(息税折旧摊销前盈余)=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 主营业务毛利率(旧) =(主营业务收入-主营业务成本)/主营业务收入 营业毛利率(新)=(营业收入-营业成本)/营业收入 三费收入比(旧)=(财务费用+管理费用+营业费用)/主营业务收入 三费收入比(新)=(财务费用+管理费用+销售费用)/营业总收入 总资产收益率 = EBIT / 总资产平均余额 流动比率 = 流动资产 / 流动负债 速动比率 =(流动资产-存货) / 流动负债 存货周转率 = 主营业务成本(营业成本合计) / 存货平均净额 应收账款周转率 = 主营业务收入净额(营业总收入净额)/ 应收账款平均净额 资产负债率 = 负债总额 / 资产总额 总资本化比率 = 总债务 /(总债务+所有者权益(含少数股东权益) ) EBITDA 利息倍数 = EBITDA /(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出) 注:"新"、"旧"为分别在新、旧会计准则下采用的公式,未标注的为新、旧会计准则都适用. 漯河市城市建设投资有限公司 2014 年度跟踪评级报告 13 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 附五:主体信用等级的符号及定义 等级符号 含义AAA 受评对象偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低. AA 受评对象偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低. A 受评对象偿还债务的能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低. BBB 受评对象偿还债务的能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般. BB 受评对象偿还债务的能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险. B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高. CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高. CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务. C 受评对象不能偿还债务. 注:除AAA 级、CCC 级以下等级外,每一个信用等级可用"+"、"-"符号进行微调,表示略高或略低于本等级. 漯河市城市建设投资有限公司 2014 年度跟踪评级报告 14 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 附六:债券信用等级的符号及定义 等级符号 含义AAA 债券安全性极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低. AA 债券安全性很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低. A 债券安全性较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低. BBB 债券安全性一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般. BB 债券安全性较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险. B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高. CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高. CC 基本不能保证偿还债券. C 不能偿还债券. 注:除AAA 级,CCC 级以下等级外,每一个信用等级可用"+"、"-"符号进行微调,表示略高或略低于本等级.
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更新时间：2014-07-09
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报告表述了中诚信国际对公司和本期债券的信用评级观点,并非建议投资者买卖或持有本债券. 报告中引用的资料主要由企业提供,中诚信国际不保证引用信息的准确性及完整性. 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 漯河市城市建设投资有限公司 2014 年度跟踪评级报告 发行主体 漯河市城市建设投资有限公司 本次主体信用等级 AA- 评级展望 稳定 上次主体信用等级 AA- 评级展望 稳定 存续公司债券列表 债券简称 发行额 (亿元) 期限 上次债项信 用等级 本次债项信 用等级 10 漯河城投债 10 2010/03/30~2017/03/30 AA AA 注:公司为此次债券设立了专项偿债基金. 概况数据 漯河城投(合并) 2011 2012 2013 总资产(亿元) 126.06 144.45 155.86 所有者权益(含少数股东权益)(亿元) 93.96 96.20 102.52 总负债(亿元) 32.10 48.25 53.34 总债务(亿元) 23.74 36.15 35.30 主营业务收入(亿元) 7.29 5.93 10.93 EBIT(亿元) 2.48 2.47 2.50 EBITDA(亿元) 2.79 2.79 3.03 经营活动净现金流(亿元) 1.67 -4.88 4.15 主营业务毛利率(%) 33.69 44.67 25.68 EBITDA/主营业务收入(%) 38.24 47.16 27.69 总资产收益率(%) 2.46 1.82 1.67 资产负债率(%) 25.46 33.40 34.22 总资本化比率(%) 20.17 27.31 25.61 总债务/EBITDA(X) 8.51 12.94 11.67 EBITDA 利息倍数(X) 1.38 1.43 1.19 注:公司各年度财务报表均按旧会计准则编制. 分析师 项目负责人 侯燕杰 yjhou@ccxi.com.cn 项目组成员:刘伟wliu@ccxi.com.cn 电话:(010)66428877 传真:(010)66426100 2014 年6月26 日 基本观点 中诚信国际维持漯河市城市建设投资有限公司(以下简称 "漯河城投"或"公司" )的主体信用等级为 AA- ,评级展望为 稳定;维持"10 漯河城投债"的债项信用等级为 AA. 中诚信国际肯定了良好的区域经济对公司提供的外部支持、 土地储备充足等因素对公司发展的积极作用;同时,中诚信国际 也关注到资本支出压力较大、 政策风险等因素对公司整体信用水 平的影响. 中诚信国际还考虑了公司设立专项偿债基金对"10 漯河城 投债"还本付息的保障作用. 优势?区域经济发展良好,为公司提供了良好的外部支持.2013 年漯河市实现生产总值 861.5 亿元, 比上年增长 9.4%. 实现 地方公共预算财政收入 53.9 亿元, 比上年增长 29.7%. 总体 经济实力和财政实力保持稳定增长态势, 为公司提供了良好 的发展环境. ? 公司土地储备充足, 土地出让收入有保障. 截至 2013 年末, 公司总储备土地面积 2,576.97 亩, 其中达到可出让条件土地 面积 1,267.97 亩.土地储备较充足,为公司土地出让收入的 实现提供了保障. ? 很强的偿债保障措施.公司为此次债券设立专项偿债基金, 以确保本期债券按时还本付息,中诚信国际将关注偿债基 金的实施情况.同时,公司拥有大量优质土地储备,为融 资偿债以及未来发展提供有利条件. 关注?资本支出压力较大. 近几年漯河市城市建设步伐加快, 基础 设施建设项目增加,导致公司目前投资增长较快,资本支出 压力增大. ? 政策风险.公司基础设施业务较易受到宏观调控、土地及 拆迁政策的影响,可能引起经营的较大波动. 漯河市城市建设投资有限公司 2014 年度跟踪评级报告 2 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门的要求,我公司在债 券的存续期内每年进行定期跟踪评级. 募集资金项目进展 "10 漯河城投债"募集资金总额 10 亿元人民 币,将全部用于漯河市沙澧河沿线(市区段)整体 开发建设项目、沙北污水处理工程项目、太行山路 改造项目和嵩山路改造项目. 截至 2013 年末,上述项目全部完成并通过竣 工验收,除漯河市沙澧河沿线(市区段)整体开发 建设项目正处于决算中,其余三个项目均已完成决 算,募集资金已全部使用. 近期关注 区域经济保持较快增长,财政实力继续稳步 提高 漯河市位于河南省中南部,地理位置优越、交 通体系完善.近年来,漯河市保持了较快的经济增 速,地区生产总值和固定资产投资额稳步提升. 2013 年漯河市实现生产总值 861.5 亿元,比上年增 长9.4%,增速高于全省平均水平 0.4 个百分点;人 均生产总值 33,555 元,较上年增长 9.2%.三次产 业结构为 12.5:67.8:19.7,第三产业增加值比重 比上年上升 0.8 个百分点.全市非公有制经济增加 值585.8 亿元,占生产总值的比重为 68%;全年完 成全社会固定资产投资 648.29 亿元,比上年增长 23.1%.全市 310 个亿元以上投资项目完成投资 495.1 亿元,占全市固定资产投资的比重达到 71.1%.东兴电子工业科技园二期建设、舞阳县舞 泉永银实业有限公司离子膜烧碱项目、河南曙光健 士医疗器械集团有限公司第三工业园项目生产项 目等一批重大项目年内实现竣工投产或一期投产. 2013 年漯河市规模以上工业增加值 488.1 亿元,增长 11.9%.全市规模以上工业中,食品工业 增加值 280.4 亿元,增长 10.5%,占全市规模以上 工业的 57.4%,贡献率为 51.3%,拉动规模以上工 业增长 6.1 个百分点;造纸及纸制品业增加值 19.1 亿元,增长 7.9%,贡献率 2.7%,拉动规模以上工 业增长 0.3 个百分点;化学原料及化学制品制造业 增加值 27.8 亿元,增长 25.4%,贡献率为 10.8%, 拉动规模以上工业增长 1.3 个百分点. 快速的经济增长和大规模的固定资产投资额 表明漯河市目前处于良好的发展态势,在食品消费 类工业和大量基础设施建设的带动下,漯河市经济 有望继续保持稳定快速增长. 图1:2009~2013 年漯河市 GDP 和固定资产投资 资料来源:漯河市国民经济和社会发展统计公报 伴随着经济高速增长,漯河市的财政收入也保 持增长势头,但同时支出也大幅增长.2013 年漯河 市全年实现财政总收入 100.3 亿元,比上年增长 20.2%;随着财政收入稳定较快增长,财政保障能 力进一步增强, 2013 年全市实现地方公共财政预算 收入 53.9 亿元,比上年增长 29.7%;实现地方公共 财政预算支出 111.7 亿元,增长 12.3%,教育、医疗、社会保障和就业等民生性支出占比较大.2013 年全市政府性基金收入完成 53.43 亿元,增长 55.8%;政府性基金支出完成 53.60 亿元,增长 61.5%. 图2:2009 ~2013 年漯河市公共预算财政收入和支出 资料来源:漯河市财政局,中诚信国际整理 漯河市城市建设投资有限公司 2014 年度跟踪评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 漯河市是著名的"食品之都" ,以食品加工业 为主导产业.漯河市培育出亚洲最大的肉类加工企 业双汇集团、全国最大的方便面生产企业南街村集 团和绿色食品后起之秀北徐集团等一批知名食品 企业,并由此形成了食品经济发展的集群效应,成 为全国首家中国食品名城.现在,漯河共有 5 个省 级产业集聚区、两个市级产业集聚区,其中以食品 为主导的产业集聚区呈现出勃勃生机,漯河食品工 业园区成为全省最大的食品产业集聚基地. 漯河市经济将会继续围绕食品工业的发展保 持较好的增长态势,不断增强的经济实力和居民收 入为市政建设和企业发展提供良好的资金条件和 市场环境.同时,漯河市基础设施建设和公用事业 相关产业也将继续保持稳步增长. 公司基础设施建设、土地开发转让、房地产 销售、水务板块等各项业务顺利推进 漯河城投是漯河市政府唯一的基础设施建设 投融资平台和重要的国有资产投资运营主体,其经 营业务主要包括城市基础设施建设、土地开发转 让、房地产销售、水务运营等方面. 对于市政基础设施建设项目,公司通过银行借 款、发行债券等方式筹集项目建设资金,以土地出 让收入、政府补贴及其他经营性收入来平衡资金. 2011~2013 年政府分别给予公司 9,850 万元、9,000 万元和 8,657.50 万元的财政补贴,专项用于漯河市 政基础设施建设,补贴收入已成为公司较为稳定的 利润来源. 截至 2013 年末,公司主要投资建设了淞江广 场、黄河路沙河大桥、太行山路沙河大桥、太行山 路澧河大桥、 漯河沙河节制闸、 太行山路改造项目、 嵩山路改造项目、沙北污水处理工程项目、沙澧河 沿线(市区段)整体开发等城市基础设施,并投资 实施了污水处理厂扩建项目,共完成市内 24 条道 路改造项目、勤俭街 6 个旧城改造项目,完成城市 绿化约 1,300 亩,铺设市政排水管线约 30 公里. 2011~2013 年,公司完成的城市基础设施建设项目 投资额超过 23.50 亿元. 截至 2014 年3月底,公司在建工程包括白云 山大道改造、解放路沙河大桥建设、沙澧河和开源 棚户区改造、解放路北伸等,总投资 29.21 亿元, 目前已投资 20.29 亿元,公司未来面临一定的资金 支出压力. 表1:截至 2014 年3月度末公司在建工程情况 项目名称 计划总投 资(亿元) 已投资额 (亿元) 建设周期 漯河市第三水厂 改扩建工程 0.43 0.34 2012.7~2014.3 白云山大道改造 工程项目 5.50 4.83 2012.3~2014.3 漯河市解放路沙河大 桥建设项目 2.30 1.54 2012.7~2015.2 漯河市沙澧河棚 户区改造 7.28 5.57 2012.4~2014.3 漯河市开源棚户 区改造 10.60 7.86 2013.6~2014.12 漯河市解放路北 伸3.10 0.15 2014.1~2014.12 合计 29.21 20.29 - 资料来源:公司提供 土地开发转让方面,为了缓解政府重点建设项 目的资金压力,漯河市政府赋予漯河城投土地一级 市场开发的职能,根据公司所承揽的项目资金需 求,为公司配备相应的土地进行开发并获取收益. 公司根据漯河市政府土地开发规划,利用自有 资金或通过外部融资对相关土地进行征收、拆迁、 基础设施建设,完成土地一级开发,而后通过土地 出让收回投资,实现土地增值并进行滚动开发. 截至 2013 年底, 公司总储备土地面积 2,576.97 亩, 其中达到可出让条件土地面积 1,267.97 亩. 2013 年公司完成土地一级开发约 997.61 亩, 土地开发支 出达到 13.02 亿元. 2013 年公司实现土地出让收入 8.75 亿元.根据《漯河市人民政府关于漯河城建投公司土地出让 管理办法的通知》 ( 【2007】100 号文) ,公司土地出 让成交后,由市财政局收取土地出让收入直接缴入 国库,并将土地出让全部成本及土地出让净收益的 80%清算、 拨付市城投公司; 土地出让净收益的 20% 用于缴纳有关政策规定的各项税款.漯河市财政局 依据"漯财综【2008】2 号文" ,土地出让收入缴纳 漯河市城市建设投资有限公司 2014 年度跟踪评级报告 4 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 入库及项目成本结算完成后 3 个工作日内将资金拨 入公司土地出让专户.目前,市财政局已将 2013 年应返还土地出让收入全额返还公司. 表2:2011~2013 年公司土地开发业务情况 项目 2011 年2012 年2013 年 当年新增土地开发面积(亩) 569.72 291.00 997.61 当年出让土地面积(亩) 160.50 152.86 346.10 年末可出让土地面积(亩) 2,134.80 2,258.66 2,576.97 土地出让收入(亿元) 4.19 4.27 8.75 资料来源:公司提供 2014 年该公司计划开发地块 1,180 亩,其中龙 江生态城项目 930 亩,开源新区宗地 250 亩;计划 完成土地出让 600 亩,其中开源项目 290 亩,沿河 土地 100 亩,烟厂地块 210 亩.预计未来开发完毕 并实现转让后,将给公司带来较多的土地出让收 入.目前,国内房地产市场调控仍在继续,公司土 地开发转让数量和价格尚存在一定的不确定性. 水务板块方面,公司的运营范围包括供水业务 和污水处理业务. 公司供水业务由旗下漯河市清源供水有限公 司 (以下简称"清源供水") 负责运营.清源供水 前身为漯河市自来水公司,拥有 4 座制水厂和 6 个 营业所,担负着漯河市区 40 多万人口的生活、生 产用水供应服务,设计日供水能力为 17 万吨,供 水管网 461.10 公里. 清源供水目前对漯河市区自来 水供应和销售处于独家经营的垄断地位.自来水价 格的定价权属于政府,但清源供水可通过对供水成 本核算,向政府价格主管部门提出水价调整申请. 2011~2012 年执行水价相同,2013 年自来水价格有 所提高. 表3:清源供水价格情况(单位:元/吨) 用水分类 2011 年和 2012 年2013 年13吨以内 1.6 13吨以内 2.5 14—20吨2.4 14—20吨3.3 生活用水 20吨以上 3.2 20吨以上 4.1 行政单位 2.30 3.45 工业生产 2.00 3.15 经营服务 3.60 4.75 特殊行业 8.00 9.35 资料来源:公司提供 2013 年,公司供水总量为 2,148 万吨,售水量 1,805 万吨,实现供水收入 10,703.59 万元. 公司污水处理业务由旗下漯河市水务投资公 司(以下简称"水务投资" )运营,目前运营污水 处理厂两座(沙南污水处理厂、沙北污水处理厂) , 设计日污水处理能力共 19 万吨.2013 年两座污水 处理厂共处理污水 7,227 万吨,实现污水处理收入 3,129.72 万元,沙南、沙北污水处理厂出水日均值 综合达标率均达到 100%,均达到历史较好水平. 在项目建设方面,污水处理中水回用工程也已 如期完工,目前正在调试运行.南水北调第三水厂 改扩建工程于 2012 年7月按期启动.工程总投资 为4,337.17 万元,截至 2014 年3月末累计已投资 3,400 万. 房地产销售业务方面,公司房地产经营主体为 漯河市惠达置业有限公司(以下简称"惠达置业" ) 2013 年度销售安置房 174 套,面积 2.01 万平方米, 实现销售收入 0.40 亿元.截至 2013 年底,惠达置 业剩余可销售安置房 63 套, 面积约 0.78 万平方米. 惠达置业在建项目包括福星家园二期、春和家 园二期和龙祥家园二期,总建筑面积 13.22 万平方 米,计划总投资 3.60 亿元,累计完成投资 3.25 亿元. 表4:截至 2013 年底惠达置业在建、拟建项目 项目名称 建筑面积 (平方米) 建设周期 计划投入 (亿元) 已投入 (亿元) 福星家园二期 29,000 2012.6~2014.3 1.40 1.14 春和家园二期 60,000 2013.6~2014.12 1.20 1.27 龙祥家园二期 43,000 2013.6~2014.12 1.00 0.84 合计 132,000 3.60 3.25 资料来源:公司提供 漯河市城市建设投资有限公司 2014 年度跟踪评级报告 5 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 总体来看, 2013 年公司各项业务均获得顺利推 进.公司未来基础设施建设任务较重,但公司可根 据项目开发进程中的资金需求以及宏观市场环境, 通过开发和拍卖土地来进行资金平衡.水务板块运 营较为平稳,未来仍将维持稳定态势,其中污水处 理业务有望成为公司较具发展潜力的业务板块.中 诚信国际将继续关注公司资金平衡的情况. 财务分析 以下分析基于公司提供的经亚太(集团)会计 师事务所审计并出具标准无保留意见的公司2011~2013 年审计报告,公司所有审计报告均根据 旧会计准则编制. 资本结构 截至 2013 年底,公司总资产增加至 155.86 亿元,较2012 年底增长 7.90%,其系漯河市人民政府 对公司无偿划入房产和土地等资产所致. 公司的资产主要由货币资金、其他应收款、存 货和固定资产组成,截至 2013 年末上述科目占总 资产的比重分别为8.52% 、 7.10% 、 46.14% 和28.45%.公司其他应收款主要为和漯河市财政局、 漯河市国资委的往来款;公司存货主要是土地储备 过程中发生的土地整治成本和库存商品;固定资产 主要是道路、绿地及房屋、建筑物等资产. 公司的负债主要由长期借款、应付债券和其他 应付款组成,截至 2013 年末该三项科目占总负债 的比重分别为 12.89%、38.52%和19.06%.公司其 他应付款主要是向相关业务单位的暂借款.另外, 2013年末公司应付账款较2012年末增加5.00亿元, 增加比例为 1,247.26%,主要原因为沙澧河项目部 应付工程款增加 4.25 亿元, 以及本年新增子公司漯 河市公路工程总公司增加的应付账款为 0.73 亿元. 截至 2013 年末,公司所有者权益为 102.52 亿元,较上年增长 6.57%.主要为 2013 年漯河市人民 政府对公司无偿划入房产、土地资产增加资本公积 所致.截至 2013 年末,公司资产负债率为 34.22%, 较上年末增长幅度较小. 图3:2011~2013 年公司资本结构分析 数据来源:公司财务报告 从债务结构来看,2011~2013 年公司长短期债 务比分别为 0.09 倍、0.12 倍和 0.28 倍,仍以长期 债务为主.公司以长期债务为主的债务结构,与公 司城建投资项目周期基本一致,符合行业特点. 图4: 2011~2013 年公司长短期债务情况 数据来源:公司财务报告 随着沙澧河综合开发项目、沙河一期以及沙河 三期等项目的继续投入,未来几年公司资本性支出 仍将保持一定规模,且公司的融资需求仍保持旺 盛,未来债务规模和资产负债率仍面临着上升的压 力. 盈利能力 2013 年公司主营业务收入达 10.93 亿元,较2012 年增长 84.37%,但毛利率降至 25.68%.由于 公司土地出让成本占到主营业务成本的比重较大 (2013 年占比达到 83.03%) ,且该板块的营业成本 大幅上升,这使得公司整体毛利率下降了 19 个百 分点. 漯河市城市建设投资有限公司 2014 年度跟踪评级报告 6 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 土地出让收入依然是公司主营业务收入的主 要来源,且比重不断上升.2011~2013 年公司土地 出让收入分别为亿 4.19 亿元、4.27 亿元和 8.75 亿元,占总收入比重分别为57.47% 、 71.99% 和80.05%.2013 年公司成功出让 346.10 亩土地.考 虑到土地的区域位置和未来增值功能,公司土地储 备优势将得以显现. 2013 年,公司利润总额为 2.30 亿元,其中营 业利润 1.53 亿元,对利润总额的贡献达到 66.51%. 此外,由于公司是漯河市基础设施建设运营的主要 单位,漯河市政府对于政策性代建项目借款给予财 政贴息,为公司偿付债务提供支持.根据漯河市财 政局相关文件,漯河市财政局于 2013 年度对公司 市政设施建设补贴 8,658 万元. 图5:2011 ~2013 年公司盈利能力分析 数据来源:公司财务报告 目前公司拥有充足的土地储备来源,收储面积 不断扩大,为公司的持续盈利能力提供了保障.另外,随着节能环保产业被列为战略性新兴产业,公 司污水处理业务也有望获得进一步发展,从而提升 公司的盈利空间.但中诚信国际关注到公司土地出 让收入占比较大,而该板块毛利率易受土地政策和 土地市场的影响,波动较为明显,并使得公司整体 毛利率和盈利能力随之波动. 现金流 2011~2013 年公司经营活动净现金流分别为亿 1.67 亿元、-4.88 亿元和 4.15 亿元.2012 年公司经 营活动现金流大幅流出的主要是支付单位之间暂 借款大幅增加以及存出保证金及定期存款所致. 2011~2013 年公司筹资活动净现金流分别为 -0.95 亿元、 11.98 亿元和-3.33 亿元. 2012 年大幅增 至11.98 亿元,主要归因于公司 2012 年发行 12 亿 元债券以及其他筹资活动力度较大,筹资资金为公 司的各项业务发展提供了较好的支持.2013 年,公 司在建工程增量不大,也使得公司筹资活动有所减 缓. 表5: 2011~2013 年公司现金流结构分析 (单位:亿元) 2011 2012 2013 经营活动现金流入 13.78 20.53 17.10 经营活动现金流出 12.11 25.41 12.95 经营活动净现金流 1.67 -4.88 4.15 投资活动现金流入 2.53 0.91 0.07 投资活动现金流出 0.90 2.95 1.59 投资活动净现金流 1.63 -2.03 -1.52 筹资活动现金流入 3.57 16.65 4.98 其中:吸收投资收到的现金 - 0.09 0.05 借款收到的现金 3.18 16.23 4.82 筹资活动现金流出 4.52 4.67 8.31 其中:偿还债务 2.74 3.74 5.36 筹资活动净现金流 -0.95 11.98 -3.33 现金净增加额 2.36 5.06 -0.70 数据来源:公司财务报告 偿债能力 2013 年公司 EBITDA 为3.03 亿元,较上年有 所增长.从偿债能力指标来看,截至 2013 年末, 总债务/EBITDA 和经营活动净现金流分别为 11.67 倍和 0.12 倍,对总负债的覆盖能力较上年有所增 强.对利息的支付能力方面,2013 年公司经营活动 净现金流由负转正,经营活动净现金流利息倍数为 1.63 倍,能够覆盖利息支出;EBITDA 利息倍数为 1.19 倍,对利息的覆盖能力有所减弱,基本能覆盖 利息支出. 表6:2011~2013 年公司偿债能力指标 2011 2012 2013 长期债务(亿元) 21.75 32.41 27.60 短期债务(亿元) 1.99 3.73 7.71 总债务(亿元) 23.74 36.15 35.30 EBITDA(亿元) 2.79 2.79 3.03 经营净现金流利息倍数(X) 0.83 -2.50 1.63 经营净现金流/总债务(X) 0.07 -0.14 0.12 EBITDA 利息倍数(X) 1.38 1.43 1.19 漯河市城市建设投资有限公司 2014 年度跟踪评级报告 7 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 总债务/ EBITDA (X) 8.51 12.94 11.67 资产负债率 25.46 33.40 34.22 总资本化比率 20.17 27.31 25.61 资料来源:中诚信国际根据公司财务报告整理 凭借良好的信誉及不断提高的整体实力, 公司 与多家银行建立了良好的合作关系,融资渠道畅 通.截至 2013 年末,公司获得各银行授信额度共 计人民币 26.38 亿元,其中尚未使用 11.60 亿元. 或有负债方面,截至 2013 年底,公司为政府 部门及事业单位对外提供担保余额为 8.22 亿元. 表7:截至 2013 年末公司对外担保情况(万元) 被担保单位 贷款银 行 担保金额 贷款期限 漯河天阳供热有 限责任公司 工行漯 河分行 5,000.00 2009.3.30-2017.3.29 漯河天阳供热有 限责任公司 工行漯 河分行 2,800.00 2010.3.3-2017.3.29 漯河市医学高等 专科学校 漯河银 行2,000.00 2013.1-2014.1 漯河市医学高等 专科学校 漯河银 行1500.00 2013.1-2014.1 漯河市医学高等 专科学校 漯河银 行700.00 2013.7-2014.7 漯河市医学高等 专科第三附属医 院 漯河银 行1,500.00 2013.1-2014.1 漯河市医学高等 专科第三附属医 院 漯河银 行300.00 2013.7-2014.7 漯河市医学高等 专科学校 中信银 行郑州 分行 5,000.00 2013.7.26-2014.7.26 漯河市医学高等 专科学校 国家开 发银行 12,000.00 2012.3-2022.3 漯河市医学高等 专科学校(五院) 漯河银 行400.00 2012.11.2-2014.11.2 漯河市医学高等 专科学校 建设银 行漯河 分行 2,000.00 2012.8.29-2014.4.28 漯河市政管理处 许昌浦 发银行 5,500.00 2013.9.22-2014.9.22 漯河市政管理处 漯河银 行1,500.00 2013.4.19-2014.4.18 漯河市人民防空 办公室 漯河银 行1000.00 2013.2.1-2014.1.18 漯河市经济发展 投资总公司 漯河银 行500.00 2013.8.22-2014.8.22 漯河市路桥市政 工程有限公司 漯河银 行2,000.00 2013.4.19-2014.4.18 漯河市中泰力诚 城市建设投资有 限公司 漯河银 行2,000.00 2013.4.19-2014.4.18 漯河市润泽市政 工程有限公司 漯河银 行1,000.00 2013.10-2014.10 漯河市润泽市政 工程有限公司 漯河银 行1,000.00 2013.4.18-2014.4.17 漯河市经济适用 住房管理中心 国家开 发银行 10,000.50 2013.6.5-2014.3.26 漯河市第二人民 医院 农行漯 河分行 7,000.00 2010.12-2018.12 北京恒嘉国际融 资租赁有限公司 中信银 行10,000.00 2013.12.23-2016.12.23 漯河技师学院 郑州浦 发银行 2,200.00 2013.11.11-2014.11.11 漯河市恒信衡器 有限公司 漯河银 行1,500.00 2013.12.12-2014.11.14 宏锦市政公司 漯河银 行1,500.00 2013.12.12-2014.11.14 漯河市医学高等 专科学校 漯河银 行1,300.00 2013.1.25-2014.1.25 漯河市政管理处 漯河银 行1,000.00 2013.10-2014.10 合计 - 82,200.50 - 资料来源:公司提供 截至 2013 年末,公司以 483,204.63 平方米土 地使用权、房屋、应收账款抵押和质押贷款 8 笔, 贷款金额为 15.87 亿元. 总体来看,公司土地出让收入占比较大,而该 板块毛利率易受土地政策和土地市场的影响,这使 得公司的盈利具有一定的波动性,但考虑到政府补 贴的稳定性,公司整体盈利能力保持较好水平;公 司土地储备充足带来未来土地出让收入的增加、剩 余拆迁安置房的销售以及污水处理业务的增长,为 公司的营业收入和利润提供了保障;另外,公司负 债水平仍将在可控范围之内.但未来随着建设项目 投入加大,预计公司债务负担会进一步提高. 偿债保障措施 为了有效地维护债券持有人的利益,保障债券 的本息按照约定如期兑付,公司为本期债券设立了 专项偿债基金.公司在漯河市商业银行建立专项偿 债基金账户,并与漯河市商业银行、民生证券签订 《专项偿债基金账户监管协议》,同时制定了《专 项偿债资金管理制度》,以确保本期债券本息按期 兑付. 专项偿债基金的提取分为利息和本金两部分. 本金部分从本期债券存续期第三年开始分别按 10%、20%、20%、30%和20%计提,同时从第四年 开始分别按 2 亿元、2 亿元、3 亿元和 3 亿元逐年 还款;利息部分每年付息一次,最后四年应付利息 随本金的兑付一起支付,在各期付息首日 30 日前, 将当期应付利息款项足额存入专项偿债基金账户, 以确保利息的支付. 截至目前,专项偿债基金运作正常,各期利息 和本金已及时提取并兑付. 漯河市城市建设投资有限公司 2014 年度跟踪评级报告 8 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 评级展望 中诚信国际肯定了良好的区域经济对公司提 供的外部支持、土地储备充足等因素对公司发展的 积极作用;同时,中诚信国际也关注到资本支出压 力较大、政策风险等因素对公司整体信用水平的影 响. 综上,中诚信国际认为公司在未来一定时期内 的信用水平将保持稳定. 结论中诚信国际维持漯河市城市建设投资有限公 司的主体信用等级为 AA-,评级展望为稳定;维持 "10 漯河城投债"的债项信用等级为 AA. 漯河市城市建设投资有限公司 2014 年度跟踪评级报告 9 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 漯河市人民政府国有资产监督管理委员会 漯河城市建设投资有限公司 100% 附一:漯河市城市建设投资有限公司股权结构图(截至 2013 年末) 企业名称 注册资本(万元) 持股比例(%) 是否合并 漯河市惠达置业有限公司 1,000.00 100.00 是 漯河市清源供水有限公司 6,942.00 100.00 是 漯河市水务投资有限公司 7,000.00 100.00 是 漯河市发展投资有限责任公司 20,000.00 100.00 是 漯河市公共住房建设投资有限公司 10,000.00 100.00 是 漯河市西城建设投资有限公司 10,000.00 100.00 是 漯河市正信担保投资有限公司 10,100.00 100.00 是 漯河市城投基础设施建设发展有限公司 600.00 100.00 是 漯河市公共交通有限责任公司 3,500.00 100.00 是 漯河市公路工程建设总公司 6,000.00 100.00 是 漯河市城投文化旅游产业开发有限公司 1,000.00 100.00 是 北京豫晏文化交流有限公司 10.00 100.00 是 漯河市景源园林绿化工程有限公司 1,000.00 100.00 是 漯河市城投资产经营管理有限公司 3,000.00 100.00 是 资料来源:公司提供 漯河市城市建设投资有限公司 2014 年度跟踪评级报告 10 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 附二:漯河市城市建设投资有限公司组织结构图(截至 2013 年末) 资料来源:公司提供 总经理 监事会 投资发展部财务管理部审计监督部投资发展部工程管理部资产管理部融资管理部项目管理部人力资源部综合办公室董事会 漯河市城市建设投资有限公司 2014 年度跟踪评级报告 11 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 附三:漯河市城市建设投资有限公司主要财务数据及指标(合并口径) 财务数据(单位:万元) 2011 2012 2013 货币资金 80,842.40 140,833.42 132,846.73 短期投资(交易性金融资产) 670.00 6,170.00 6,993.40 应收账款净额 11,385.69 7,980.10 15,466.37 存货净额 554,997.37 642,667.52 719,132.48 其他应收款 99,553.65 112,545.89 110,604.72 长期投资 58,597.57 67,604.30 67,067.39 固定资产(合计) 398,316.03 406,895.75 443,421.70 总资产 1,260,586.67 1,444,513.85 1,558,585.94 其他应付款 56,804.80 91,398.52 101,648.05 短期债务 19,900.00 37,329.00 77,051.00 长期债务 217,533.00 324,134.00 275,952.98 总债务 237,433.00 361,463.00 353,003.98 净债务 156,590.60 220,629.58 220,157.25 总负债 320,951.95 482,493.57 533,391.88 财务性利息支出 547.15 2,148.82 1,986.71 资本化利息支出 19,717.00 17,361.00 23,544.00 所有者权益(含少数股东权益) 939,634.72 962,020.28 1,025,194.06 主营业务收入(营业总收入) 72,922.56 59,258.11 109,251.94 主营业务利润(三费前利润) 22,578.66 26,034.90 26,870.13 投资收益 -1,607.84 -2,780.01 -913.26 EBIT 24,831.84 24,670.58 25,018.66 EBITDA 27,886.50 27,943.34 30,254.22 经营活动产生现金净流量 16,731.01 -48,830.73 41,506.12 投资活动产生现金净流量 16,313.96 -20,339.51 -15,200.56 筹资活动产生现金净流量 -9,466.72 119,778.76 -33,294.76 现金及现金等价物净增加额 23,578.24 50,608.52 -6,989.19 资本支出 8,934.24 8,159.95 15,119.23 财务指标 2011 2012 2013 主营业务毛利率(营业毛利率)(%) 33.69 44.67 25.68 三费收入比(%) 9.47 17.33 10.88 EBITDA/主营业务收入(营业总收入)(%) 38.24 47.16 27.69 总资产收益率(%) 2.46 1.82 1.67 流动比率(X) 8.20 6.34 4.05 速动比率(X) 2.21 1.94 1.15 存货周转率(X) 0.12 0.05 0.12 应收账款周转率(X) 3.73 6.12 9.32 资产负债率(%) 25.46 33.40 34.22 总资本化比率(%) 20.17 27.31 25.61 短期债务/总债务(%) 8.38 10.33 21.83 经营活动净现金/总债务(X) 0.07 -0.14 0.12 经营活动净现金/短期债务(X) 0.84 -1.31 0.54 经营活动净现金/利息支出(X) 0.83 -2.50 1.63 总债务/EBITDA(X) 8.51 12.94 11.67 EBITDA/短期债务(X) 1.40 0.75 0.39 EBITDA 利息倍数(X) 1.38 1.43 1.19 注:公司各年度财务报表均按旧会计准则编制. 漯河市城市建设投资有限公司 2014 年度跟踪评级报告 12 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 附四:基本财务指标的计算公式 长期投资(新)=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资 固定资产合计(新)=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产 短期债务(旧) = 短期借款+应付票据+应付短期融资券+一年内到期的长期借款 短期债务(新)=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债 长期债务 = 长期借款+应付债券 总债务 = 长期债务+短期债务 净债务=总债务-货币资金 三费前利润(新)=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保 单红利支出-分保费用-营业税金及附加 EBIT(息税前盈余)= 利润总额+计入财务费用的利息支出 EBITDA(息税折旧摊销前盈余)=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 主营业务毛利率(旧) =(主营业务收入-主营业务成本)/主营业务收入 营业毛利率(新)=(营业收入-营业成本)/营业收入 三费收入比(旧)=(财务费用+管理费用+营业费用)/主营业务收入 三费收入比(新)=(财务费用+管理费用+销售费用)/营业总收入 总资产收益率 = EBIT / 总资产平均余额 流动比率 = 流动资产 / 流动负债 速动比率 =(流动资产-存货) / 流动负债 存货周转率 = 主营业务成本(营业成本合计) / 存货平均净额 应收账款周转率 = 主营业务收入净额(营业总收入净额)/ 应收账款平均净额 资产负债率 = 负债总额 / 资产总额 总资本化比率 = 总债务 /(总债务+所有者权益(含少数股东权益) ) EBITDA 利息倍数 = EBITDA /(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出) 注:"新"、"旧"为分别在新、旧会计准则下采用的公式,未标注的为新、旧会计准则都适用. 漯河市城市建设投资有限公司 2014 年度跟踪评级报告 13 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 附五:主体信用等级的符号及定义 等级符号 含义AAA 受评对象偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低. AA 受评对象偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低. A 受评对象偿还债务的能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低. BBB 受评对象偿还债务的能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般. BB 受评对象偿还债务的能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险. B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高. CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高. CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务. C 受评对象不能偿还债务. 注:除AAA 级、CCC 级以下等级外,每一个信用等级可用"+"、"-"符号进行微调,表示略高或略低于本等级. 漯河市城市建设投资有限公司 2014 年度跟踪评级报告 14 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 附六:债券信用等级的符号及定义 等级符号 含义AAA 债券安全性极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低. AA 债券安全性很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低. A 债券安全性较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低. BBB 债券安全性一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般. BB 债券安全性较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险. B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高. CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高. CC 基本不能保证偿还债券. C 不能偿还债券. 注:除AAA 级,CCC 级以下等级外,每一个信用等级可用"+"、"-"符号进行微调,表示略高或略低于本等级.