请务必阅读正文之后的免责条款 投资建议:公司是从事钢丝、钢绞线生产的专业厂家,主要从事稀土合金镀层防腐新材料的研发及其在金属制品领域的 应用.我们认为,随着电力需求不断增加、国家骨干电网和战略性储备电网开工建设、国内重要城市配电网升级改造、 城镇和农村配电网大规模改造, 防腐材料需求前景广阔. 我们预测认为, 2009-2011 年公司每股收益分别为 0.50 元、 0.79 元、1.08 元.公司发行价为 32.00 元,我们认为,公司二级市场的合理价位为 31.60-37.80 元,与公司 32.00 元的发行 价相比基本持平,我们建议谨慎申购. 一、公司股权结构分析 发行前公司股本总额为 5833 万股,本次公开发行 1950 万股,占发行后公司总股本的 25.05%.公司实际控制人自然人 刘冀鲁先生是公司的董事长兼总经理,发行前持有鼎泰股份 61.56%股份,发行后持股比例降为 46.14%.第二大股东刘 凌云是实际控制人刘冀鲁之女,公司副总经理兼董事会秘书,发行前持股 12.73%,发行后持股比例降为 9.54%.公司目 前股东中无战略投资者,除第一、二大股东以外其他股东之间无关联关系. 表1公司发行前后股权结构 资料来源:公司招股说明书,海通证券研究所 鼎泰新材(002352) 有色金属行业分析师:杨红杰 较好的防腐材料生产公司 yanghj @htsec.com 上市合理价位区间:31.60-37.80 元021-23219406 有色金属—稀土材料 上 上市 市公 公司 司新 新股 股研 研究 究报 报告 告 谨慎申购 2010 年1月25 日 上市公司新股研究报告·鼎泰新材(002352) 2 二、行业分析 (1)行业发展背景 自然环境和工业介质都有可能造成材料的腐蚀,如钢铁材料的十分之一消耗于腐蚀.材料腐蚀危害遍及各行各业,造成 材料损失、能源消耗和设备失效等直接或间接损失,腐蚀问题已经成为影响国民经济和社会可持续发展的重要因素之一. 根据中国工程院《中国腐蚀调查报告》 ,我国每年腐蚀总损失约占国民生产总值的 5%.为此,各行各业通过多种方式来 减少材料腐蚀损失. 热镀锌可以改善钢材的防腐蚀能力,国际上先后开发了纯镀锌镀层、含55%铝的锌铝合金镀层(称为 Galvalume 镀层) 、 含5%铝的锌铝合金镀层(称为 Galfan 镀层) ,以及国内自主开发的低铝(0.2%-1.0%)稀土锌铝合金镀层.作为"现代 工业的维生素"和神奇的"新材料宝库",稀土新材料在电力系统的应用之一是稀土铝导线,原国家计委稀土应用办公室曾 在全国积极组织推广稀土铝导线应用,国家电网也要求在高压电网输电线路中使用稀土铝导线. (2)行业发展概况 镀层防腐技术经历了三个阶段,分别是镀锌镀层、镀铝镀层和锌铝合金镀层.热浸镀是将工件(带钢、钢丝、钢构件等) 浸入熔融金属(锌、锌铝合金等)中获得金属镀层,有连续热浸镀锌和批量热浸镀锌两种生产方式,前者将带钢、钢丝 等连续高速通过锌浴,后者将钢构件批次浸入锌浴,产品有电力铁塔、电力金具、高速公路护栏板等.国外已大量采用 锌铝合金镀层防腐,国内目前主要采用普通镀锌镀层防腐,但在国家电网输电线路、电气化铁路等对材料防腐要求严格 的高端产品上一般采用稀土合金镀层防腐.随着人们越来越清晰地认识到主干电网安全稳定运行的重大意义,国家对主 干电网建设的安全性越来越重视,对电网输电线路整体防腐性能要求不断提高,稀土合金镀层防腐产品将日益广泛使用, 并将逐步取代普通镀层防腐产品. 国外合金镀层产品主要是高铝(铝含量 55%)或中铝(铝含量 4.2%-6.2%)的镀锌产品,国内部分企业引进了相关生产 技术,但没有充分消化吸收,生产成本较高、产品质量不稳定.公司充分利用了我国稀土资源优势,自主研发出低铝稀 土合金镀层材料及配套工艺,拥有"复合稀土盐助镀溶剂"和"稀土锌铝合金镀层材料及其热浸镀工艺"等企业自有技术,采 用溶剂法工艺单镀生产,产品表面光滑亮丽,合金镀层重量高,镀层附着性好,成型性与可焊性优良,导电性能参数满 足国际电工委员会标准,特别是与稀土铝导体的匹配性好,具有较高的性价比.2000 年6月,我国正式发布和实施了世 界首部低铝稀土合金镀层产品标准,丰富和发展了锌铝合金镀层种类. 早在 10 年前,欧美、日本就已经大量采用锌铝合金镀层防腐产品,据日本调查统计委员会统计,1997 年日本高碳线材 制品全年总产量 388664 吨,其中锌铝合金镀层产品 55616 吨,占全部镀层产品 106185 吨的 52.4%;占镀锌和镀锌铝 合金产品的 95.3%,锌铝合金镀层钢丝在日本已基本成为镀锌钢丝的换代产品.在日本基建行业中的土建支柱、通信、 钢芯铝绞线用镀层钢丝、汽车弹簧、农牧水产等行业,镀锌铝合金钢丝已几乎完全取代了镀锌钢丝的地位. 目前,总体上我国钢丝钢绞线仍以普通镀锌为主,但在国家电网主干输电线路、电气化铁路等重要应用领域,稀土合金 镀层钢丝、钢绞线正得以逐步推广.由于大气污染,输电线路的防腐蚀形势更趋严峻,在环境条件差的地区,普通镀锌 钢丝和钢绞线的防腐蚀性能已不能满足电力架空输电线路和电气化铁路等安全、稳定运行的要求,需要代之以稀土合金 镀层钢丝、钢绞线. (3)行业发展趋势 热浸镀锌产品的发展已经历了普通镀层、稀土锌铝合金镀层和稀土多元合金镀层等 3 个阶段.预计,随着国家 863 计划 研究成果——"稀土多元合金高耐蚀镀层材料的应用研发"的应用和推广, 稀土多元合金高耐蚀镀层产品将逐步进入多个应 用领域. 稀土锌铝合金镀层 与普通镀层相比,稀土锌铝合金镀层具有良好的耐腐蚀性.稀土锌铝合金镀层通过在普通镀锌层的基础上,通过添加稀 土、铝等元素,提高了合金镀层的耐蚀性,实现了普通镀锌产品的升级.在国家电网建设中,主要面向中高压配电线路 和其它装备用户,在这些领域中替代普通镀锌钢丝、钢绞线,其应用范围主要包括:高压超高压及以下电网建设和维护 材料;中小城市电网和农网改造建设与改造;架空导线用钢芯钢丝、电力金具用钢绞线;通信、高速公路、民用建筑、 民用隔离栅丝网、包装丝等. 上市公司新股研究报告·鼎泰新材(002352) 3 图1产品在输电网中作为架空地线 资料来源:公司招股说明书,海通证券研究所 图2产品作为导线的钢芯骨架 资料来源:公司招股说明书,海通证券研究所 稀土多元合金镀层 我国幅员辽阔,自然气候条件多种多样.在沿海地区和内陆盐湖盐渍地区以及大气污染严重的地区,由于电力输电线路 所处的环境介质及运行工况十分复杂, 金属材质在使用过程中更易受到各种自然与人工环境因素的作用而发生腐蚀破坏, 极大地影响到输电线路的安全运行.稀土多元合金镀层大大提高了金属材质的耐蚀性能,作为新一代高性能合金镀层材 料,适用于国民经济若干重要领域. 特高压、超高压主干电网及战略储备电网建设领域:超高压、特高压及战略储备电网是国家电网的骨干线路,是国家电 网的核心.超高压、特高压线路的安全保障体系建设关系到国民经济的安全,也是科技部十五年中长期发展计划的重点 研究领域之一.稀土多元合金镀层产品可进一步提升我国超高压、特高压输电线路的使用寿命和运行安全,从而提高国 家电网的安全保障程度. 重要城市电网建设:"十一五"期间,31 个重点城市电网规划建设投资总需求为 4300 亿元,新增 1.055 万公里 500 千伏 输电线路,增长 71%;新增 1.456 万公里 220KV 输电线路,增长 43%;新增 2.27 万公里输电 110KV 线路,增长 42% (资料来源: 《电器工业》2006 年第 11 期) .为保证城市电网的稳定可靠供电,使用稀土多元合金镀层将有助于提高重 点城市电网运行质量. 电气化铁路建设:根据铁道部铁路"十一五"规划和《中长期铁路网规划》 ,我国将大规模投资建设铁路,其中实现铁路电 气化是我国铁路建设的基本方针.铁路电气化不仅可以提高铁路运输能力、改进铁路运营,而且还可以合理利用资源、 保护生态环境.为保障电气线路的安全稳定运行,有必要采用高耐蚀的电气线路用稀土多元合金镀层钢绞线. 特殊地理环境地区:由于稀土多元合金镀层钢丝、钢绞线在防盐雾侵蚀和防二氧化硫腐蚀方面性能独特,在沿海、内地 高污染地区、气候恶劣和易发生雨雪冰冻天气影响地区应用前景广阔.2008 年我国 17 个省市遭受到五十年一遇的冻雪 天气的侵害,其中湖南、贵州、江西、广东、湖北等地区电网遭受了毁灭性重创.110 千伏以上主干输电线路瘫痪,电 网丧失安全供电能力,农网电力设施基本损坏,党和国家领导人亲临一线抗灾,凸现了国家电网安全保障体系的重要性. 专家指出需要在科技水平上下功夫,继续提升电网的安全保障水平.而作为电网安全体系中十分重要的架空地线首当其 冲,采用质量和防腐性能更好的稀土多元合金镀层钢绞线装备输电线路,以提高电网质量和安全. 有特殊防腐要求的国防新材料技术领域:如军地两用海洋通信电缆等装备,由于长期受海水浸泡,其对防腐性能要求远 远高于一般大气环境下的防腐,高耐腐的稀土多元合金镀层产品可较好满足该环境下的材料防腐要求. (4)行业需求前景 合金镀层钢丝、钢绞线除用于输电网、高中压配电网线路,作为架空地线以及架空导线的基础材料外,还被广泛应用于 电气化铁路、信息通信、高速公路柔性护栏、民用建筑以及农牧水产等诸多领域.在电网建设投资力度不断加大、大规 模铁路建设投入、信息产业升级及 3G 网络基础设施建设投入以及国家高速公路网建设等诸多利好因素的推动,加之国 外市场对我国合金镀层钢丝、钢绞线产品的大量需求,合金镀层钢丝、钢绞线的市场前景极其广阔. 上市公司新股研究报告·鼎泰新材(002352) 4 国家电网公司宣布, 按照加快基础设施建设、 拉动内需的要求, 在原"十一五"后两年电网投资计划为 5500 亿元的基础上, 结合电网滚动规划,2009 年-2011 年,其投资规模将超过 1 万亿元,建设规模为 110(66)千伏及以上线路 26 万公里. 其中,投资 5500 亿元用于城农网建设与改造(城网投资 3000 亿元,农网投资 2500 亿元) .南方电网公司宣布,在原"十 一五"后两年电网投资计划为 1159 亿元的基础上,计划 2 年内每年新增投资约 300 亿元用于城网改造和农网完善, 2009-2010 年投资规划共 1800 亿元.国家电网公司在"2009 特高压输电技术国际会议"上提出,将按照统筹规划、统一 标准、试点先行、整体推进的原则,在加快建设由 1000 千伏交流和±800 千伏、±1000 千伏直流构成的特高压骨干网架, 实现各级电网协调发展的同时,分阶段推进坚强智能电网发展.到2020 年,将全面建成统一的坚强智能电网. 目前,我国配电网普遍提高了供电能力,但随着我国城市化率不断提高,对供电可靠性和供电质量的要求更高,相对发 达国家停电以分钟计, 我国供电可靠率仍有不小的差距. 根据国家电网公司中国电力科学研究院早前的相关研究资料, "以 我国 2020 年GDP 达到约 40 万亿元,社会用电量 6 万亿千瓦时计,2020 年的装机容量预计为 12.4 亿千瓦,按发电:输电:配电投资比例 1:0.5:0.5 计算,至2020 年电网总投资额约为 4.6 万亿,加上发电的投资,则我国电力投资将达 9 万 亿元以上".根据国家电网公司最新预测,预计至 2020 年,我国电力需求将达到 7.7 万亿千瓦时,发电装机达到 16 亿千 瓦,均在现有基础上翻一番.由此可见,到2020 年,我国电力投资有望达到 11 万亿,电网总投资达到 5.5 万亿元. 根据对电力行业合金镀层钢丝、 钢绞线需求的跟踪, 结合国家电网的发展规划以及"特高压和智能电网建设"趋势分析预测, 至2020 年,我国电力建设对合金镀层钢丝、钢绞线的市场总需求量将达 1000 万吨. 2008 年11 月27 日,铁道部出台《中长期铁路网规划(2008 年调整) 》 ,提出进一步加大铁路建设投资规模,促进国民 经济保持平稳较快增长.此次出台的《中长期铁路网规划(2008 年调整) 》将2020 年全国铁路营业里程规划目标由 10 万公里调整为 12 万公里以上,投资总规模也由原先的 2 万亿调整至 5 万亿.作为铁路建设工程的配套材料,合金镀层钢 丝、钢绞线的市场需求也将相应增加.根据《国家高速公路网规划》 ,从2005 年起到 2030 年,国家将投资 2 万亿元, 新建 5.1 万公里高速公路,使中国高速公路里程达到 8.5 万公里.预计至 2020 年,铁路建设、高速公路建设、信息产业 等领域对合金镀层钢丝、钢绞线的市场总需求量将达 300 万吨. (5)行业竞争格局 目前,年产量超过 0.5 万吨的企业主要有巩义市恒星金属制品有限公司、马鞍山鼎泰稀土新材料股份有限公司、武钢集 团钢丝绳厂、黄山市诚意金属制品有限公司、天津燎原钢绞线厂、天津市环钟钢丝有限公司等,集中在河南、安徽、天 津等区域. 图32006-2008 年国家电网架空地线累计中标情况 资料来源:公司招股说明书,海通证券研究所 近年来,受生产要素价格波动大、国家对产品质量要求的不断提高、售后服务条件制约、生产品种单一、工艺水平低等 众多因素影响,众多中小型钢丝、钢绞线企业的生产经营困难,行业内主要生产企业也呈现分化的迹象.在此背景下, 行业内优胜劣汰的力度逐步加大,行业集中度将进一步提高. 上市公司新股研究报告·鼎泰新材(002352) 5 三、公司业务分析 (1)公司产能和产量 从生产工序上看,镀层钢丝是镀层钢绞线的原材料,镀层钢绞线则是对镀层钢丝增加合股工序,由不同数量的镀层钢丝 绞合而成.客观上,宜以镀层钢丝的产能作为衡量公司产能的标准.报告期内,公司生产能力逐年增加. 表2报告期内公司产能变动及产量情况(吨) 2009 年1-6 月2008 年2007 年2006 年 产能 32000 54000 32000 20000 产量 31928 52859 31742 19270 注:2009 年1-6 月产能为半年产能. 资料来源:公司招股说明书,海通证券研究所 公司产品产销率均在 95%以上,2008 年度虽然全年处于经济危机期间,但公司产销率仍然保持较高,达到了 99.32%. 表3公司主要产品的产销量情况(吨、吨、%) 2009 年1-6 月2008 年2007 年2006 年 产量 销量 产销率 产量 销量 产销率 产量 销量 产销率 产量 销量 产销率 钢丝 5822 5981 102.74 5756 5944 103.26% 3784 3630 95.93% 1482 1458 98.38% 钢绞线 26107 24771 94.88 47103 46555 98.84% 27958 29713 106.28% 17788 17036 95.77% 合计 31928 30752 96.32 52859 52499 99.32% 31742 33343 105.04% 19270 18494 95.97% 资料来源:公司公告,海通证券研究所 (2)公司主要原料成本情况 报告期内,主要原材料线材和锌以及电力合计所占公司主营业务成本的比例均超过 90%.近三年,线材所占公司主营业 务成本的比重有较大上升,而锌所占公司主营业务成本的比例有较大下降,虽然电力价格逐年上升,其所占主营业务成 本的比例却逐年下降.2009 年1-6 月,线材和锌所占当期公司主营业务成本的比重均出现下降,电力所占成本比例出现 上升. 表4公司主营业务成本情况(元、%) 2009 年1-6 月2008 年2007 年 金额 占主营业务成本比 金额 占主营业务成本比 金额 占主营业务成本比 线材 97471729.19 72.68% 229167813.30 74.91% 100869397.32 64.91% 锌14939943.08 11.14% 40259623.86 13.16% 33110653.06 21.31% 电力 8837901.70 6.59% 12359337.41 4.04% 7845745.88 5.05% 资料来源:公司招股说明书,海通证券研究所 四、公司募投项目分析 发行人本次向社会公开发行 1950 万股 A 股股票,募集资金总额为 62400 万元,扣除发行费用后,预计募集资金净额约 为57995 万元.经公司 2008 年度第二次临时股东大会审议通过,本次募集资金将按轻重缓急投资于以下项目.若本次 发行募集资金净额不能满足拟投资项目的建设要求,公司将自筹资金解决;若募集资金净额超出项目投资总额,多余部 分将用于补充公司流动资金. 上市公司新股研究报告·鼎泰新材(002352) 6 表5募集资金投资项目投入情况(万元) 项目名称 项目总投资 第一年投资额 第二年投资额 审批机构 年产 3 万吨稀土多元合金镀层钢丝、钢绞线项目 6300 3056 3244 科技部 年产 2.6 万吨稀土锌铝合金镀层钢丝、钢绞线项目 5400 2055 3345 安徽省发改委 先进涂镀技术与稀土材料工程中心项目 2484 1092 1392 马鞍山发改委 合计 14184 6203 7981 资料来源:公司招股说明书,海通证券研究所 本次募集资金投资项目全部围绕发行人主营业务及研发展开,是发行人现有业务的扩展和自主创新能力的提升.其中,3 万吨稀土多元合金镀层钢丝、钢绞线项目是公司所承担的国家 863 计划产业化项目,着眼于为国家主干电网和战略电网 输电线路、电气化铁路以及恶劣环境条件下的特殊防腐提供高端镀层产品;2.6 万吨稀土锌铝合金镀层钢丝、钢绞线产品 项目着眼于为高压输电线路、配电线路、城乡电网改造等电力建设以及其他众多民用领域提供优质防腐镀层产品,以替 代普通镀层产品,节约资源和能源;先进涂镀技术与稀土材料工程中心项目通过科学研究、试验和技术创新,储备技术, 为公司未来可持续发展提供技术保障. 六、盈利预测 如果公司 2010 年募集资金顺利到位,并且募投项目进展顺利,公司在未来三年将获得较好的发展.我们根据如下假设对 公司业绩进行预测: (1)公司毛利不会发生较大变化; (2)公司项目进展顺利,投产顺利,市场开拓符合预期; (3)未来三年公司享受 15%的优惠所得税; (4)公司新建项目按照进度推进,陆续投产. 根据对公司的假设,我们预测 2009-2011 年公司每股收益分别为 0.50 元、0.79 元、1.08 元. 公司合理估区间为 31.60-37.80 元 公司属于小盘股,属于资源新材料加工类企业,我们参考二级市场上恒星科技、贵绳股份、博云新材等加工类企业的估 值情况,认为公司的合理估值应为 2010 年40 倍和 2011 年35 倍PE,公司二级市场的合理价位为 31.60-37.80 元,与 公司 32.00 元的发行价相比基本持平,我们建议谨慎申购. 风险提示: (1)产品和原料价格波动风险; (2)公司项目建设进度风险. 上市公司新股研究报告·鼎泰新材(002352) 7 信息披露 分析师负责的股票研究范围 杨红杰:有色金属行业分析师 重点研究上市公司:中国铝业、紫金矿业、南山铝业、云南铜业、株冶集团、宝钛股份、中金黄金、西部材料、包钢稀土、海亮股份. 公司评级、行业评级及相关定义 我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级,这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前 景的看法.每一种评级的含义分别为: 公司评级 买入:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅在15%以上; 增持:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间; 中性:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间; 减持:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间; 卖出:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅低于-15%. 行业评级 增持:我们预计未来6个月内,行业整体回报高于市场整体水平5%以上; 中性:我们预计未来6个月内,行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间; 减持:我们预计未来6个月内,行业整体回报低于市场整体水平5%以下. 免责条款 本报告中的信息均来源于公开可获得资料,海通证券研究所力求准确可靠,但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证,据此投资, 责任自负.本报告不构成个人投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要.客户应考虑本报告中的任何意见 或建议是否符合其特定状况.海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司 提供投资银行服务或其他服务.本报告仅向特定客户传送,未经海通证券研究所授权许可,任何引用、转载以及向第三方传播的行为 均可能承担法律责任.
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请务必阅读正文之后的免责条款 投资建议:公司是从事钢丝、钢绞线生产的专业厂家,主要从事稀土合金镀层防腐新材料的研发及其在金属制品领域的 应用.我们认为,随着电力需求不断增加、国家骨干电网和战略性储备电网开工建设、国内重要城市配电网升级改造、 城镇和农村配电网大规模改造, 防腐材料需求前景广阔. 我们预测认为, 2009-2011 年公司每股收益分别为 0.50 元、 0.79 元、1.08 元.公司发行价为 32.00 元,我们认为,公司二级市场的合理价位为 31.60-37.80 元,与公司 32.00 元的发行 价相比基本持平,我们建议谨慎申购. 一、公司股权结构分析 发行前公司股本总额为 5833 万股,本次公开发行 1950 万股,占发行后公司总股本的 25.05%.公司实际控制人自然人 刘冀鲁先生是公司的董事长兼总经理,发行前持有鼎泰股份 61.56%股份,发行后持股比例降为 46.14%.第二大股东刘 凌云是实际控制人刘冀鲁之女,公司副总经理兼董事会秘书,发行前持股 12.73%,发行后持股比例降为 9.54%.公司目 前股东中无战略投资者,除第一、二大股东以外其他股东之间无关联关系. 表1公司发行前后股权结构 资料来源:公司招股说明书,海通证券研究所 鼎泰新材(002352) 有色金属行业分析师:杨红杰 较好的防腐材料生产公司 yanghj @htsec.com 上市合理价位区间:31.60-37.80 元021-23219406 有色金属—稀土材料 上 上市 市公 公司 司新 新股 股研 研究 究报 报告 告 谨慎申购 2010 年1月25 日 上市公司新股研究报告·鼎泰新材(002352) 2 二、行业分析 (1)行业发展背景 自然环境和工业介质都有可能造成材料的腐蚀,如钢铁材料的十分之一消耗于腐蚀.材料腐蚀危害遍及各行各业,造成 材料损失、能源消耗和设备失效等直接或间接损失,腐蚀问题已经成为影响国民经济和社会可持续发展的重要因素之一. 根据中国工程院《中国腐蚀调查报告》 ,我国每年腐蚀总损失约占国民生产总值的 5%.为此,各行各业通过多种方式来 减少材料腐蚀损失. 热镀锌可以改善钢材的防腐蚀能力,国际上先后开发了纯镀锌镀层、含55%铝的锌铝合金镀层(称为 Galvalume 镀层) 、 含5%铝的锌铝合金镀层(称为 Galfan 镀层) ,以及国内自主开发的低铝(0.2%-1.0%)稀土锌铝合金镀层.作为"现代 工业的维生素"和神奇的"新材料宝库",稀土新材料在电力系统的应用之一是稀土铝导线,原国家计委稀土应用办公室曾 在全国积极组织推广稀土铝导线应用,国家电网也要求在高压电网输电线路中使用稀土铝导线. (2)行业发展概况 镀层防腐技术经历了三个阶段,分别是镀锌镀层、镀铝镀层和锌铝合金镀层.热浸镀是将工件(带钢、钢丝、钢构件等) 浸入熔融金属(锌、锌铝合金等)中获得金属镀层,有连续热浸镀锌和批量热浸镀锌两种生产方式,前者将带钢、钢丝 等连续高速通过锌浴,后者将钢构件批次浸入锌浴,产品有电力铁塔、电力金具、高速公路护栏板等.国外已大量采用 锌铝合金镀层防腐,国内目前主要采用普通镀锌镀层防腐,但在国家电网输电线路、电气化铁路等对材料防腐要求严格 的高端产品上一般采用稀土合金镀层防腐.随着人们越来越清晰地认识到主干电网安全稳定运行的重大意义,国家对主 干电网建设的安全性越来越重视,对电网输电线路整体防腐性能要求不断提高,稀土合金镀层防腐产品将日益广泛使用, 并将逐步取代普通镀层防腐产品. 国外合金镀层产品主要是高铝(铝含量 55%)或中铝(铝含量 4.2%-6.2%)的镀锌产品,国内部分企业引进了相关生产 技术,但没有充分消化吸收,生产成本较高、产品质量不稳定.公司充分利用了我国稀土资源优势,自主研发出低铝稀 土合金镀层材料及配套工艺,拥有"复合稀土盐助镀溶剂"和"稀土锌铝合金镀层材料及其热浸镀工艺"等企业自有技术,采 用溶剂法工艺单镀生产,产品表面光滑亮丽,合金镀层重量高,镀层附着性好,成型性与可焊性优良,导电性能参数满 足国际电工委员会标准,特别是与稀土铝导体的匹配性好,具有较高的性价比.2000 年6月,我国正式发布和实施了世 界首部低铝稀土合金镀层产品标准,丰富和发展了锌铝合金镀层种类. 早在 10 年前,欧美、日本就已经大量采用锌铝合金镀层防腐产品,据日本调查统计委员会统计,1997 年日本高碳线材 制品全年总产量 388664 吨,其中锌铝合金镀层产品 55616 吨,占全部镀层产品 106185 吨的 52.4%;占镀锌和镀锌铝 合金产品的 95.3%,锌铝合金镀层钢丝在日本已基本成为镀锌钢丝的换代产品.在日本基建行业中的土建支柱、通信、 钢芯铝绞线用镀层钢丝、汽车弹簧、农牧水产等行业,镀锌铝合金钢丝已几乎完全取代了镀锌钢丝的地位. 目前,总体上我国钢丝钢绞线仍以普通镀锌为主,但在国家电网主干输电线路、电气化铁路等重要应用领域,稀土合金 镀层钢丝、钢绞线正得以逐步推广.由于大气污染,输电线路的防腐蚀形势更趋严峻,在环境条件差的地区,普通镀锌 钢丝和钢绞线的防腐蚀性能已不能满足电力架空输电线路和电气化铁路等安全、稳定运行的要求,需要代之以稀土合金 镀层钢丝、钢绞线. (3)行业发展趋势 热浸镀锌产品的发展已经历了普通镀层、稀土锌铝合金镀层和稀土多元合金镀层等 3 个阶段.预计,随着国家 863 计划 研究成果——"稀土多元合金高耐蚀镀层材料的应用研发"的应用和推广, 稀土多元合金高耐蚀镀层产品将逐步进入多个应 用领域. 稀土锌铝合金镀层 与普通镀层相比,稀土锌铝合金镀层具有良好的耐腐蚀性.稀土锌铝合金镀层通过在普通镀锌层的基础上,通过添加稀 土、铝等元素,提高了合金镀层的耐蚀性,实现了普通镀锌产品的升级.在国家电网建设中,主要面向中高压配电线路 和其它装备用户,在这些领域中替代普通镀锌钢丝、钢绞线,其应用范围主要包括:高压超高压及以下电网建设和维护 材料;中小城市电网和农网改造建设与改造;架空导线用钢芯钢丝、电力金具用钢绞线;通信、高速公路、民用建筑、 民用隔离栅丝网、包装丝等. 上市公司新股研究报告·鼎泰新材(002352) 3 图1产品在输电网中作为架空地线 资料来源:公司招股说明书,海通证券研究所 图2产品作为导线的钢芯骨架 资料来源:公司招股说明书,海通证券研究所 稀土多元合金镀层 我国幅员辽阔,自然气候条件多种多样.在沿海地区和内陆盐湖盐渍地区以及大气污染严重的地区,由于电力输电线路 所处的环境介质及运行工况十分复杂, 金属材质在使用过程中更易受到各种自然与人工环境因素的作用而发生腐蚀破坏, 极大地影响到输电线路的安全运行.稀土多元合金镀层大大提高了金属材质的耐蚀性能,作为新一代高性能合金镀层材 料,适用于国民经济若干重要领域. 特高压、超高压主干电网及战略储备电网建设领域:超高压、特高压及战略储备电网是国家电网的骨干线路,是国家电 网的核心.超高压、特高压线路的安全保障体系建设关系到国民经济的安全,也是科技部十五年中长期发展计划的重点 研究领域之一.稀土多元合金镀层产品可进一步提升我国超高压、特高压输电线路的使用寿命和运行安全,从而提高国 家电网的安全保障程度. 重要城市电网建设:"十一五"期间,31 个重点城市电网规划建设投资总需求为 4300 亿元,新增 1.055 万公里 500 千伏 输电线路,增长 71%;新增 1.456 万公里 220KV 输电线路,增长 43%;新增 2.27 万公里输电 110KV 线路,增长 42% (资料来源: 《电器工业》2006 年第 11 期) .为保证城市电网的稳定可靠供电,使用稀土多元合金镀层将有助于提高重 点城市电网运行质量. 电气化铁路建设:根据铁道部铁路"十一五"规划和《中长期铁路网规划》 ,我国将大规模投资建设铁路,其中实现铁路电 气化是我国铁路建设的基本方针.铁路电气化不仅可以提高铁路运输能力、改进铁路运营,而且还可以合理利用资源、 保护生态环境.为保障电气线路的安全稳定运行,有必要采用高耐蚀的电气线路用稀土多元合金镀层钢绞线. 特殊地理环境地区:由于稀土多元合金镀层钢丝、钢绞线在防盐雾侵蚀和防二氧化硫腐蚀方面性能独特,在沿海、内地 高污染地区、气候恶劣和易发生雨雪冰冻天气影响地区应用前景广阔.2008 年我国 17 个省市遭受到五十年一遇的冻雪 天气的侵害,其中湖南、贵州、江西、广东、湖北等地区电网遭受了毁灭性重创.110 千伏以上主干输电线路瘫痪,电 网丧失安全供电能力,农网电力设施基本损坏,党和国家领导人亲临一线抗灾,凸现了国家电网安全保障体系的重要性. 专家指出需要在科技水平上下功夫,继续提升电网的安全保障水平.而作为电网安全体系中十分重要的架空地线首当其 冲,采用质量和防腐性能更好的稀土多元合金镀层钢绞线装备输电线路,以提高电网质量和安全. 有特殊防腐要求的国防新材料技术领域:如军地两用海洋通信电缆等装备,由于长期受海水浸泡,其对防腐性能要求远 远高于一般大气环境下的防腐,高耐腐的稀土多元合金镀层产品可较好满足该环境下的材料防腐要求. (4)行业需求前景 合金镀层钢丝、钢绞线除用于输电网、高中压配电网线路,作为架空地线以及架空导线的基础材料外,还被广泛应用于 电气化铁路、信息通信、高速公路柔性护栏、民用建筑以及农牧水产等诸多领域.在电网建设投资力度不断加大、大规 模铁路建设投入、信息产业升级及 3G 网络基础设施建设投入以及国家高速公路网建设等诸多利好因素的推动,加之国 外市场对我国合金镀层钢丝、钢绞线产品的大量需求,合金镀层钢丝、钢绞线的市场前景极其广阔. 上市公司新股研究报告·鼎泰新材(002352) 4 国家电网公司宣布, 按照加快基础设施建设、 拉动内需的要求, 在原"十一五"后两年电网投资计划为 5500 亿元的基础上, 结合电网滚动规划,2009 年-2011 年,其投资规模将超过 1 万亿元,建设规模为 110(66)千伏及以上线路 26 万公里. 其中,投资 5500 亿元用于城农网建设与改造(城网投资 3000 亿元,农网投资 2500 亿元) .南方电网公司宣布,在原"十 一五"后两年电网投资计划为 1159 亿元的基础上,计划 2 年内每年新增投资约 300 亿元用于城网改造和农网完善, 2009-2010 年投资规划共 1800 亿元.国家电网公司在"2009 特高压输电技术国际会议"上提出,将按照统筹规划、统一 标准、试点先行、整体推进的原则,在加快建设由 1000 千伏交流和±800 千伏、±1000 千伏直流构成的特高压骨干网架, 实现各级电网协调发展的同时,分阶段推进坚强智能电网发展.到2020 年,将全面建成统一的坚强智能电网. 目前,我国配电网普遍提高了供电能力,但随着我国城市化率不断提高,对供电可靠性和供电质量的要求更高,相对发 达国家停电以分钟计, 我国供电可靠率仍有不小的差距. 根据国家电网公司中国电力科学研究院早前的相关研究资料, "以 我国 2020 年GDP 达到约 40 万亿元,社会用电量 6 万亿千瓦时计,2020 年的装机容量预计为 12.4 亿千瓦,按发电:输电:配电投资比例 1:0.5:0.5 计算,至2020 年电网总投资额约为 4.6 万亿,加上发电的投资,则我国电力投资将达 9 万 亿元以上".根据国家电网公司最新预测,预计至 2020 年,我国电力需求将达到 7.7 万亿千瓦时,发电装机达到 16 亿千 瓦,均在现有基础上翻一番.由此可见,到2020 年,我国电力投资有望达到 11 万亿,电网总投资达到 5.5 万亿元. 根据对电力行业合金镀层钢丝、 钢绞线需求的跟踪, 结合国家电网的发展规划以及"特高压和智能电网建设"趋势分析预测, 至2020 年,我国电力建设对合金镀层钢丝、钢绞线的市场总需求量将达 1000 万吨. 2008 年11 月27 日,铁道部出台《中长期铁路网规划(2008 年调整) 》 ,提出进一步加大铁路建设投资规模,促进国民 经济保持平稳较快增长.此次出台的《中长期铁路网规划(2008 年调整) 》将2020 年全国铁路营业里程规划目标由 10 万公里调整为 12 万公里以上,投资总规模也由原先的 2 万亿调整至 5 万亿.作为铁路建设工程的配套材料,合金镀层钢 丝、钢绞线的市场需求也将相应增加.根据《国家高速公路网规划》 ,从2005 年起到 2030 年,国家将投资 2 万亿元, 新建 5.1 万公里高速公路,使中国高速公路里程达到 8.5 万公里.预计至 2020 年,铁路建设、高速公路建设、信息产业 等领域对合金镀层钢丝、钢绞线的市场总需求量将达 300 万吨. (5)行业竞争格局 目前,年产量超过 0.5 万吨的企业主要有巩义市恒星金属制品有限公司、马鞍山鼎泰稀土新材料股份有限公司、武钢集 团钢丝绳厂、黄山市诚意金属制品有限公司、天津燎原钢绞线厂、天津市环钟钢丝有限公司等,集中在河南、安徽、天 津等区域. 图32006-2008 年国家电网架空地线累计中标情况 资料来源:公司招股说明书,海通证券研究所 近年来,受生产要素价格波动大、国家对产品质量要求的不断提高、售后服务条件制约、生产品种单一、工艺水平低等 众多因素影响,众多中小型钢丝、钢绞线企业的生产经营困难,行业内主要生产企业也呈现分化的迹象.在此背景下, 行业内优胜劣汰的力度逐步加大,行业集中度将进一步提高. 上市公司新股研究报告·鼎泰新材(002352) 5 三、公司业务分析 (1)公司产能和产量 从生产工序上看,镀层钢丝是镀层钢绞线的原材料,镀层钢绞线则是对镀层钢丝增加合股工序,由不同数量的镀层钢丝 绞合而成.客观上,宜以镀层钢丝的产能作为衡量公司产能的标准.报告期内,公司生产能力逐年增加. 表2报告期内公司产能变动及产量情况(吨) 2009 年1-6 月2008 年2007 年2006 年 产能 32000 54000 32000 20000 产量 31928 52859 31742 19270 注:2009 年1-6 月产能为半年产能. 资料来源:公司招股说明书,海通证券研究所 公司产品产销率均在 95%以上,2008 年度虽然全年处于经济危机期间,但公司产销率仍然保持较高,达到了 99.32%. 表3公司主要产品的产销量情况(吨、吨、%) 2009 年1-6 月2008 年2007 年2006 年 产量 销量 产销率 产量 销量 产销率 产量 销量 产销率 产量 销量 产销率 钢丝 5822 5981 102.74 5756 5944 103.26% 3784 3630 95.93% 1482 1458 98.38% 钢绞线 26107 24771 94.88 47103 46555 98.84% 27958 29713 106.28% 17788 17036 95.77% 合计 31928 30752 96.32 52859 52499 99.32% 31742 33343 105.04% 19270 18494 95.97% 资料来源:公司公告,海通证券研究所 (2)公司主要原料成本情况 报告期内,主要原材料线材和锌以及电力合计所占公司主营业务成本的比例均超过 90%.近三年,线材所占公司主营业 务成本的比重有较大上升,而锌所占公司主营业务成本的比例有较大下降,虽然电力价格逐年上升,其所占主营业务成 本的比例却逐年下降.2009 年1-6 月,线材和锌所占当期公司主营业务成本的比重均出现下降,电力所占成本比例出现 上升. 表4公司主营业务成本情况(元、%) 2009 年1-6 月2008 年2007 年 金额 占主营业务成本比 金额 占主营业务成本比 金额 占主营业务成本比 线材 97471729.19 72.68% 229167813.30 74.91% 100869397.32 64.91% 锌14939943.08 11.14% 40259623.86 13.16% 33110653.06 21.31% 电力 8837901.70 6.59% 12359337.41 4.04% 7845745.88 5.05% 资料来源:公司招股说明书,海通证券研究所 四、公司募投项目分析 发行人本次向社会公开发行 1950 万股 A 股股票,募集资金总额为 62400 万元,扣除发行费用后,预计募集资金净额约 为57995 万元.经公司 2008 年度第二次临时股东大会审议通过,本次募集资金将按轻重缓急投资于以下项目.若本次 发行募集资金净额不能满足拟投资项目的建设要求,公司将自筹资金解决;若募集资金净额超出项目投资总额,多余部 分将用于补充公司流动资金. 上市公司新股研究报告·鼎泰新材(002352) 6 表5募集资金投资项目投入情况(万元) 项目名称 项目总投资 第一年投资额 第二年投资额 审批机构 年产 3 万吨稀土多元合金镀层钢丝、钢绞线项目 6300 3056 3244 科技部 年产 2.6 万吨稀土锌铝合金镀层钢丝、钢绞线项目 5400 2055 3345 安徽省发改委 先进涂镀技术与稀土材料工程中心项目 2484 1092 1392 马鞍山发改委 合计 14184 6203 7981 资料来源:公司招股说明书,海通证券研究所 本次募集资金投资项目全部围绕发行人主营业务及研发展开,是发行人现有业务的扩展和自主创新能力的提升.其中,3 万吨稀土多元合金镀层钢丝、钢绞线项目是公司所承担的国家 863 计划产业化项目,着眼于为国家主干电网和战略电网 输电线路、电气化铁路以及恶劣环境条件下的特殊防腐提供高端镀层产品;2.6 万吨稀土锌铝合金镀层钢丝、钢绞线产品 项目着眼于为高压输电线路、配电线路、城乡电网改造等电力建设以及其他众多民用领域提供优质防腐镀层产品,以替 代普通镀层产品,节约资源和能源;先进涂镀技术与稀土材料工程中心项目通过科学研究、试验和技术创新,储备技术, 为公司未来可持续发展提供技术保障. 六、盈利预测 如果公司 2010 年募集资金顺利到位,并且募投项目进展顺利,公司在未来三年将获得较好的发展.我们根据如下假设对 公司业绩进行预测: (1)公司毛利不会发生较大变化; (2)公司项目进展顺利,投产顺利,市场开拓符合预期; (3)未来三年公司享受 15%的优惠所得税; (4)公司新建项目按照进度推进,陆续投产. 根据对公司的假设,我们预测 2009-2011 年公司每股收益分别为 0.50 元、0.79 元、1.08 元. 公司合理估区间为 31.60-37.80 元 公司属于小盘股,属于资源新材料加工类企业,我们参考二级市场上恒星科技、贵绳股份、博云新材等加工类企业的估 值情况,认为公司的合理估值应为 2010 年40 倍和 2011 年35 倍PE,公司二级市场的合理价位为 31.60-37.80 元,与 公司 32.00 元的发行价相比基本持平,我们建议谨慎申购. 风险提示: (1)产品和原料价格波动风险; (2)公司项目建设进度风险. 上市公司新股研究报告·鼎泰新材(002352) 7 信息披露 分析师负责的股票研究范围 杨红杰:有色金属行业分析师 重点研究上市公司:中国铝业、紫金矿业、南山铝业、云南铜业、株冶集团、宝钛股份、中金黄金、西部材料、包钢稀土、海亮股份. 公司评级、行业评级及相关定义 我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级,这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前 景的看法.每一种评级的含义分别为: 公司评级 买入:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅在15%以上; 增持:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间; 中性:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间; 减持:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间; 卖出:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅低于-15%. 行业评级 增持:我们预计未来6个月内,行业整体回报高于市场整体水平5%以上; 中性:我们预计未来6个月内,行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间; 减持:我们预计未来6个月内,行业整体回报低于市场整体水平5%以下. 免责条款 本报告中的信息均来源于公开可获得资料,海通证券研究所力求准确可靠,但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证,据此投资, 责任自负.本报告不构成个人投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要.客户应考虑本报告中的任何意见 或建议是否符合其特定状况.海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司 提供投资银行服务或其他服务.本报告仅向特定客户传送,未经海通证券研究所授权许可,任何引用、转载以及向第三方传播的行为 均可能承担法律责任.