[ [此 此处 处键 键入 入本 本期 期债 债券 券名 名称 称全 全称 称] ] 信 信用 用评 评级 级报 报告 告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 主体信用等级: AA 级 评级时间: 2012 年10 月29 日史史丹 丹利 利化 化肥 肥股 股份 份有 有限 限公 公司 司主主体 体信 信用 用评 评级 级报 报告 告1编号: 【新世纪企评 [2012] 020227】 评级对象:史丹利化肥股份有限公司 信用等级:AA 评级展望:稳定 评级时间:2012 年10 月29 日 主要财务数据及指标 项目2009 年2010 年2011 年2012 年 上半年度 金额单位:人民币亿元 母公司数据: 货币资金 4.01 3.80 11.93 10.17 刚性债务 4.38 8.51 7.69 9.94 所有者权益 5.28 6.66 19.01 21.66 经营性现金净流入量 2.55 -1.89 0.56 6.18 合并数据及指标: 总资产 15.81 22.66 35.11 38.62 总负债 10.58 15.63 14.73 16.97 刚性债务 4.38 8.51 7.69 9.94 所有者权益 5.24 7.03 20.38 21.66 营业收入 25.60 29.01 45.69 27.18 净利润 1.06 1.76 2.45 1.54 经营性现金净流入量 3.15 -1.26 0.14 6.21 EBITDA 1.76 2.62 3.49 - 资产负债率[%] 66.89 68.97 41.96 43.92 权益资本与刚性债务 比率[%] 128.36 82.59 264.88 217.97 流动比率[%] 111.18 114.55 205.37 192.88 现金比率[%] 43.40 26.14 94.12 101.59 利息保障倍数[倍] 5.36 17.76 24.10 - 净资产收益率[%] 22.56 28.67 17.91 - 经营性现金净流入量与负 债总额比率[%] 36.82 -9.64 0.90 - 非筹资性现金净流入量与 负债总额比率[%] 26.39 -17.27 -8.99 - EBITDA/利息支出[倍] 6.15 20.21 27.07 - EBITDA/刚性债务[倍] 0.48 0.42 0.43 - 注:根据史丹利经审计的 2009~2011 年及未经审计的 2012 年上 半年财务数据整理、计算. 评级观点 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 (简称"新 世纪公司"或"本评级机构")对史丹利化肥股份有 限公司(简称"史丹利"、"该公司"或"公司")的 评级反映了史丹利在行业环境、品牌与规模、销 售网络、财务结构等方面所具有的优势,同时也 反映了公司在原材料价格波动、行业产能过剩及 异地管理等方面所面临的压力与风险. ? 主要优势/机遇: z 行业环境较好.我国化肥复合化率的不断提 高,以及国家对化肥产业的政策扶持,为国内 规模以上复合肥制造企业的稳定发展提供了 有利环境. z 品牌与规模优势. 史丹利复合肥产品在同业中的 品牌和规模优势较明显,市场占有率较高,市场 地位较为稳固. z 销售网络优势. 史丹利建立了较为分散且成熟的 销售网络.公司收入规模稳步增长,具有较好的 成长性. z 财务结构较稳健. 史丹利上市后负债经营程度降 至较合理水平,资产流动性强,且货币资金储备 较充裕,能够为其债务偿还提供一定保障. ? 主要劣势/风险: z 产能过剩风险. 我国复合肥行业产能过剩, 史丹 利近年来产能扩张较快,未来产能释放压力较 大. z 原材料价格波动风险.史丹利生产所需的单质 肥均需外购,且基础化肥原料近年来价格波动较 大,史丹利成本控制压力较大 z 异地管理风险. 史丹利不断在异地设立子公司以 拓展全国市场,其面临一定的业务扩张带来的异 地管理风险. ? 未来展望 通过对史丹利主要信用风险要素的分析,新世纪 公司认为公司具有很强的债务偿付能力,违约风 险很低,并给予公司 AA 主体信用等级,评级展 望为稳定. 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 评级概述 分析师 杜晓红 Tel:(021) 63501349-854 E-mail:dxh @shxsj.com 陈祎 Tel:(021) 63501349-834 E-mail:chenyi@shxsj.com 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021)63501349 63504376 Fax:(021)63500872 E-mail:mail@shxsj.com http://www.shxsj.com 2 新世纪评级 Brilliance Ratings 评级声明 本评级机构对史丹利化肥股份有限公司的信用评级作如下声明: 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象 构成委托关系外, 本评级机构、 评估人员与评级对象 不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系. 本评级机构与评估人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具 的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则. 本信用评级报告的评级结论是本评级和其他任何组织或个人的不当影响改 变评级意见. 本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料, 评 级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责. 本信用评级报告用于相关决策参考,并非是某种决策的结论、建议. 本次评级的信用等级有效期至史丹利化肥股份有限公司 2013 年度第一期中 期票据本息的约定偿付日止. 鉴于信用评级的及时性,本评级机构将对评级对象进行跟踪评级.在信用等 级有效期限内,评级对象在财务状况、外部经营环境等发生重大变化时应及时向 本评级机构提供相关资料,本评级机构将按照相关评级业务规范,进行后续跟踪 评级,并保留变更及公告信用等级的权利. 本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本 评级机构所有,未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传. 3 新世纪评级 Brilliance Ratings 史丹利化肥股份有限公司 主体信用评级报告 该公司前身为临沭县华丰化肥厂, 成立于1994年12月, 属乡镇集体企业. 1998年改制为自然人控股的民营企业,并更名为临沭县华丰化肥有限公司, 控股股东为自然人高文班.其后公司进行过多次增资和股权转让,并于2001 年11月更名为临沂市华丰化肥有限公司,2006年9月更名为华丰化肥有限公 司,实际控制人仍为自然人高文班.2007年8月,公司整体变更为股份有限公 司,注册资本增至8600万元.其后公司又进行过两次增资和股权变更,截至 2010年末, 公司注册资本为9750万元.公司于2011年6月在深圳证券交易所公 开发行人民币A股3250万股(股票简称:史丹利;证券代码:002588) .截至 2011年末, 公司注册资本为13000万元, 前十大股东为自然人高文班、 高进华、 高斌等9名自然人和福建劲达创业投资有限公司1名企业法人,合计持股 71.84%. 该公司的经营范围包括:复混肥料、复合肥料、掺混肥料、有机肥料、 微生物肥料、缓控释肥料、各种作物专用肥料及其他新型肥料的研发、生产、 销售.目前公司主要从事"史丹利"品牌复合肥的生产和销售,2011 年末公 司复合肥产能为 221 万吨,位列行业前五位. 一、宏观经济和政策环境 目前,我国及世界其他主要经济体经济增速有所放缓.但该公司所处行业 属基础性行业,受宏观经济环境影响有限. 近期,中国经济增长的外部环境继续弱化,欧债危机进一步深化,美国 弱势的经济增长变得脆弱,日本经济增长也无起色;金砖国家中,印度和南 非经济增长的放缓,仅俄罗斯与巴西保持了稳定经济增长.在国际环境继续 弱化的同时,中国的出口、投资增速下降,中国的经济增长也逐步回落.因此,从短期看,中国的预期通货膨胀将会得到有效管理,经济的短期增长更 依赖于积极的财政政策和稳健中相对宽松的货币政策,以及由此而形成的较 大基础建设投资. 从中长期看,为了对冲出口、投资对经济增长贡献下降的影响,通过分 配制度改革、社会保障体系的进一步完善、提高居民的消费能力,成为拉动 经济增长的重要举措.为了保障中国经济将较高的增长速度,区域经济结构 4 新世纪评级 Brilliance Ratings 调整、产业结构转移和升级将是拉动经济增长的主要力量.但是,中国经济 增长和发展将伴随着结构性的风险,包括区域结构性风险、产业结构性风险、 国际贸易和投资的结构性摩擦风险等. 目前,该公司主要收入和利润来源为化肥产品.虽我国及世界其他主要 经济体经济增速有所放缓,但化肥行业主要依赖人口增长和粮食需求,属生 活基础性产品,抗宏观经济风险力较强,近年来保持了持续的收入增长和相 对稳定的盈利能力,未来发展前景较好. 二、公司所处行业及区域经济环境 随着人口不断增长带来的对农产品需求的增长以及化肥复合化率的不 断提高,未来我国复合肥市场仍有较大的发展空间. 化肥是农业持续发展的保证,是粮食增产的物质基础,是保障国家粮食 安全的需要.2008 年11 月13 日国家发改委公布的《国家粮食安全中长期规 划纲要(2008-2020 年) 》中提出到 2020 年实现我国粮食产量不低于 5400 亿 公斤的目标;2009 年4月8日,国务院常务会议通过了《全国新增 1000 亿 斤粮食生产能力规划(2009-2020 年) 》 ,进一步提出到 2020 年,我国粮食生 产能力达到 11000 亿斤以上, 比现有产能增加 1000 亿斤,粮食单产水平达到 700 斤.要实现上述目标,满足未来我国人口增长对粮食的需求,在耕地面 积逐渐减少的情况下,开发施用新型高效肥料是十分必要的. 1961~2010 年的 50 年间,世界化肥用量从 0.31 亿吨增加到 1.40 亿吨, 同期粮食产量从 8.77 亿吨增加到 21.06 亿吨, 单位面积产量从 1.35 吨/公顷增 加到 3.11 吨/公顷.据联合国粮农组织(FAO)资料显示,发展中国家通过施 肥可提高粮食作物单产 55%~57%. 目前世界主要粮食生产国化肥的施用以复 合肥1 为主,化肥的复合化率2 在70%以上.2011 年我国化肥施用量达 6027 万吨(折纯3 ) ,但复合化率低于农业部要求的 50%,与农业技术发达国家相比 仍有明显的差距.在今后很长一段时间内,我国仍将把调整化肥结构,加快 复合肥料的发展,提高其在化肥施用中的比例作为重要的发展战略. 近年来,我国化肥施用量逐年增长,年均复合增长率约为 3.10%.以未 来几年我国化肥施用量年均增长率 3%计算, 至2015 年我国化肥施用量将达 1 是指氮、磷、钾三种养分中,至少有两种养分标明量是由化学方法或掺混方法制成的肥料. 2 复合化率指复合肥、控释肥施用量(折纯)占化肥总施用量(折纯)的比例.该比例是一个国家或地 区农业发展水平的重要指标之一.与单质肥相比,复合肥、控释肥能够根据作物的需要提供均衡的养 分,农业发达国家或地区复合化率一般较高. 3 折纯量即化肥中的有效养分(N、P2O5、K2O)的含量.折纯量=实物量*某种有效养分含量的百分 比. 5 新世纪评级 Brilliance Ratings 到6453 万吨(折纯) .以施肥复合率 40%计算,预计到 2015 年我国复合肥 施用量约为 2581 万吨(折纯) .近年来,我国农用化工产品产销量逐年稳步 增长,未来复合肥料市场仍有较大的发展空间.此外,据预测,2020 年我国 人口将达到 14.50 亿.按照人均 400 公斤/年粮食基本需求测算,2020 年我国 粮食基本需求量为 5.80 亿吨.同时,随着我国城市化进程的加快,耕地面积 将持续减少,不断增长的粮食需求与不断减少的耕地面积之间的矛盾将进一 步加剧.提高粮食单产是解决该矛盾的有效方法之一,而发挥肥料的增产作 用是其最为重要的措施之一. 图表 1. 2006 年以来我国农用化工产品产销量(单位:万吨) 资料来源:Wind 资讯 在原材料价格方面,化肥生产所需的尿素、磷酸一铵、氯化钾和硫酸钾 等基础化肥原料近年来价格波动较大.2007 年6月至 2008 年8月间,磷肥、 钾肥价格呈现快速上涨、高位波动态势.2008 年,受国际大宗商品价格大幅 上涨因素影响,国内氮磷钾基础化肥价格持续快速上涨,钾肥价格涨幅甚至 接近 100%.2008 年9月至 2009 年初,受国际金融危机的影响,基础化肥 价格快速下跌,跌幅较大.2009 年以来随着国际经济形势的好转,目前基础 化肥价格相对稳定.在复合肥价格方面,2010 年9月以来,我国复合肥市场 价格总体呈现上涨趋势. 6 新世纪评级 Brilliance Ratings 图表 2. 2009 年以来复合肥市场价格情况(单位:元/吨) 资料来源:Wind 资讯 国家为保证粮食安全,维护化肥市场稳定,向化肥生产企业提供了多项 优惠政策,包括化肥生产用电和天然气实行价格优惠,农用化肥优惠运价, 尿素产品增值税先征后返,重钙、磷酸一铵、磷酸二铵免征增值税及保证化 肥生产所用煤、电、油、气供应等,全行业每年获得的优惠约 160 亿元. 在政策方面,2009 年1月25 日,国家发改委颁布了《关于改革化肥价 格形成机制的通知》 , 意味着我国基本建立了以市场为主导的化肥价格形成机 制.该政策将国产化肥出厂价格、除钾肥外的进口化肥港口交货价格改为市 场调节价,改变了以往化肥零售价格高时利润基本由批发商和零售商获取的 局面.与此同时,化肥价格改革将促进化肥企业之间的竞争.长期以来,由 于化肥价格受国家严格管理,行业竞争主要体现在降低成本、提高技术上, 企业之间市场和价格竞争相对较弱.化肥价格改革后,企业可以按品质、品牌、服务等因素对产品进行定价,优质优价的原则将得到体现.未来行业市 场竞争将逐步加剧,目前化肥产业的区域性特征将逐步弱化,大型企业凭借 自身成本、技术、品牌等方面的优势将获取更多的市场份额. 复合肥行业具有轻资产的生产特征,行业集中度较低,且产品销售具有 明显季节性特征,产能利用率低. 复合肥产品具有消费品的特性,面对的消费者是广大农民,属于广泛使 用的农业生产资料,是"粮食的粮食".复合肥生产企业具有轻资产的特性, 固定资产占总资产的比例不高,其生产过程是氮、磷、钾单质肥料的再加工. 经过多年的发展,复合肥产品的销售逐渐开始注重品牌和渠道. 在行业格局方面,传统复合肥行业技术门槛较低,产品质量差异较小, 因此行业集中度较低,竞争较激烈.目前国内从事复合肥生产的企业有 4750 家,产能约 2 亿吨,其中大型企业占 5%~10%,产销量前十名企业产量占总 产量的比重约为 20%. 7 新世纪评级 Brilliance Ratings 受农业生产规律制约, 复合肥生产和销售存在较明显的季节性, 大致为每年 3 月至 10 月为化肥产品的销售旺季. 由于我国国土纬度跨越幅度大, 南北农作物品种差异明显, 各个地区的销售旺季存在时间差异.在季节特征明显的地区,产品销售明显分为春季销 售大旺季,夏季销售小旺季、秋季销售大旺季,时间分别是以 2 月下旬至 4 月中上旬、 5 月底至 6 月底、8 月下旬至 10 月上旬.淡旺季节周期性变化对于复合肥企业生产、销 售造成较大影响. 旺季通常产销两旺, 即使满负荷生产都难以满足高档复合肥销售要求, 经常出现产品供不应求的局面;在淡季由于市场需求下降,农民一般不储存化肥,经销 商受仓储能力和资金等因素影响,一般也不备货,致使生产厂商产能利用不足,因此复 合肥生产企业总体平均产能利用率较低是由农业生产的季节性特征决定的. 另一个造成 产能利用率低的原因是:复合肥生产具有轻资产的特性,固定资产占总资产的比例仅为 20%左右,80%左右为流动资产.决定公司产销量的关键因素不在于产能,主要取决于 企业的资金实力(体现为原材料、存货的规模)和营销能力. 三、公司自身素质 (一)公司产权状况 该公司为一家民营企业,股东均为自然人,股权结构为较清晰. 截至 2011 年末,该公司实际控制人为高文班家族6 .股东中,高文班及 其妻子、子女、兄弟为一致行动人,合计持有公司 53.35%的股份(公司产权 状况详见附录一) . 该公司与控股股东之间股权关系长期保持稳定,有助于公司经营管理的 有序开展和有效实施. (二)公司法人治理结构 该公司严格按照相关法律法规的要求,不断完善自身法人治理结构,在经 营管理方面保持了较强的独立性. 该公司根据《公司法》 、 《证券法》 、 《上市公司治理准则》等法律规章的 要求,设立了股东大会、董事会、监事会以及在董事会领导下的管理团队; 6 高文班家族包括高文班、高文班之子高进华、高文班妻子古龙粉、高文班之女高英、高文班二弟高 文安、 六弟高文靠、 四弟高文秋和三弟高文都, 分别持有公司 23.15%、 15.22%、 4.63%、 4.63%、 4.63%、 1.07%、0.02%、0.01%的股份. 8 新世纪评级 Brilliance Ratings 同时设立了战略委员会、薪酬与考核委员会、审计委员会、提名委员会等董 事会常设机构,并制定了各专门委员会具体工作职责;修订了《公司章程》 , 制定并审议通过了《股东大会议事规则》 、 《董事会议事规则》 、 《监事会议事 规则》 、 《总经理工作制度》 、 《独立董事制度》 、 《董事会秘书工作制度》 、 《关 联交易管理制度》 、 《内部控制管理制度》等内部管理制度.公司已基本建立 了较为健全的治理结构,股东大会、董事会、监事会和经理层能按照公司章 程及有关规则、规定赋予的职权依法独立规范运作. 该公司控股股东仅依法行使出资人的权利, 公司与控股股东之间在业务、 机构、人员、资产和财务上基本能做到完全分开.公司具有独立完整的业务 体系及自主经营能力,与控股股东之间不存在同业竞争,不存在股东违规占 用公司资金、资产及其它资源而损害公司利益的情况. 该公司主要高级管理人员长期从事化肥行业工作,并较长时间担任管理 职务,具备了丰富的经营管理经验和较强的协调能力,为公司战略规划的有 效执行和持续稳定运作提供了可靠保障. 该公司建立了相应的高级管理人员绩效评价标准和激励约束机制.公司按 《薪酬制度》 、 《绩效考核制度》与《董事及高管人员薪酬方案》等制度对高 管人员实施考评与激励,并将每年制定的经营目标的完成情况与高级管理人 员的薪酬进行挂钩.另外,公司董事会下设立了提名委员会和薪酬与考核委 员会,以确保公司制定高管人员薪资待遇政策程序的合理性及透明性,并对 薪酬制度执行情况进行监督. 据该公司信息披露,公司现任董事、监事及高级管理人员最近三年来无 违法及重大违规记录. 在关联交易方面,作为上市企业,该公司依据相关规定制订了较完善的关 联交易审批和披露程序,从决策和事前、事后监督等方面加强管理.除公司 外,自然人高文班名下的企业还有临沂史丹利房地产开发有限公司、临沂华 丰现代物流有限公司和史益达工贸有限公司 3 家企业,其长子名下有临沭雷 华房地产开发有限公司一家企业,但这些企业与公司发生的资金往来较少, 对公司经营产生的影响很小. 该公司的关联交易还体现在与合并范围内子公司许可商标使用上.2009 年末,公司与3家子公司分别签订了《商标许可协议》和《委托销售协议》 , 协议约定公司许可上述子公司使用许可商标. 9 新世纪评级 Brilliance Ratings (三)公司管理水平 该公司组织机构设置较合理,职能分工明确,并建立了较完善的内部管理 制度,各项制度执行情况较好,能够有效地控制经营管理各环节的主要风险. 该公司根据自身的生产经营需要设置职能部门,并通过制度规范明确了 各部门的权责分工(公司组织架构详见附录二) . 该公司自成立以来,逐步建立健全内控制度体系,现已形成了一整套涵 盖生产管理、资金管理、财务控制、对外投资管理等多项内部管理制度,并 通过日常考核来保证制度的有效执行. 销售管理方面, 该公司根据管理的需要成立了销售中心, 并由销售管理部、 市场部作为检查监督部门对市场销售行为进行规范化管理,制定了《市场管理 规定》 、 《销售人员日常管理规定》等一系列的销售管理内控制度.同时,公司 通过职务分离、业务流程控制、财务结算控制等关键控制点,采取相应的控制 措施,实现销售与收款不相容岗位相互分离、制约和监督,并最终促成公司销 售目标的实现. 采购管理方面, 该公司规划和设立了采购与付款业务流程管控办法和实物 资产管理的岗位,同时制定了《采购管控管理规定》 、 《供应业务流程汇编》和 对实物进行定期、 不定期盘点的管控制度和管理办法, 对公司采购申请与审批、 采购计划、询比价、供应商的选择和评定、供应商后续管理、采购合同、验收 入库、采购付款、实物领用、保管、记录实物报废与处置等流程和授权审批事 项进行了明确的规定. 生产管理方面, 该公司制定了 《生产管控管理规定》 、 《生产现场管理规定》 、 《设备管理技术规程性文件》 、 《安全管理制度汇编》等一系列生产经营管理制 度,并在多年的生产经营中总结了一整套适合企业自身发展的生产模式,基本 实现了生产经营业务环节的风险控制,保证了生产经营业务的合规性、合法性 和效率性. 对外担保管理方面,该公司在《公司章程》 、 《对外担保决策制度》中明确 规定了公司对外担保的基本原则、条件、对象的审查程序、批准及信息披露, 以及担保合同的审查和订立、对外担保的管理、对外担保相关责任人的追究机 制等,以有效防范、控制发生对外担保风险. 截止 2011 年12 月31 日,公司 未发生对外担保行为. 投资管理方面, 该公司董事会设立了战略委员会主要负责对公司长期发展 战略和重大投资决策进行研究并提出建议.公司在《公司章程》 、 《战略委员会 10 新世纪评级 Brilliance Ratings 议事规则》等制度中,明确规定了董事会及股东大会在重大投资的审批权限, 同时建立了严格的审查和决策程序,在重大决策投资时,需聘请技术、经济、 法律等方面的有关机构和专家进行评审;采用谨慎的投资决策原则,不仅强调 决策投资项目考虑投资回报率,更关注投资风险的分析与防范. 子公司管理方面, 该公司制定了 《母子公司管控规定》 等相关的制度规定, 明确了公司对子公司进行管理的基本原则,并对子公司的治理结构、财务、资 金管理等方面进行了规范,公司的所有子公司管理控制较严格规范. (四)公司经营状况 该公司在复合肥行业中品牌、规模和销售网络优势突出,对销售网络的控 制力强,覆盖面广,渗透率高,销量保持稳中有升,从而保证了公司整体收入 规模.同时,公司具有稳定的原料供应,战略采购协议的签订进一步提高了公 司生产的稳定性. 但我国复合肥行业整体产能过剩, 公司近年来产能扩张较快, 未来产能利用率变化情况需关注.此外,公司原料供应商的集中度较高,由于 公司不具备上游资源优势,易受主要供应商经营风险的传导影响. 截至 2011 年末,该公司纳入合并报表范围的子公司共有 11 家(如图表 3 所示) ,分别从事复(混)合肥的生产和销售.公司通过委派高层经营管理 人员对下属企业实施控制,并对子公司的投资、融资、财务预算等进行审查, 由公司本部行使决策权,从而有效控制公司整体经营风险和信用风险.目前 公司 11 家子公司中生产类企业 6 家,为史丹利化肥吉林有限公司、史丹利化 肥平原有限公司、史丹利化肥贵港有限公司、史丹利化肥当阳有限公司、史 丹利化肥遂平有限公司、史丹利化肥宁陵有限公司,品牌保护类企业 3 家, 为临沂雅利化肥有限公司、山东华丰化肥有限公司、山东奥德鲁化肥有限公 司;贸易类企业 1 家,为临沂史丹利化肥销售有限公司;教育类 1 家,为临 沭县史丹利职业技能培训学校. 11 新世纪评级 Brilliance Ratings 图表 3. 2011 年度公司纳入公司合并范围内企业情况 资料来源:史丹利 2011 年年报 该公司是国内复合肥的主要生产厂商之一,产品品种多,目前已开发高 塔氯基复合肥、高塔硫基复合肥、滚筒氯基复合肥、滚筒硫基复合肥7 等产品 系列,根据含量配比式不同又细分为 100 余个品种,能够充分满足全国不同 区域、不同季节、不同土壤和不同作物的细分市场施肥需求,销售区域覆盖 全国 30 多个省区.公司"史丹利"品牌定位于优质高效、低氮环保的高端复 合肥市场,是全国复合肥中单品牌销量最大的品牌之一. "史丹利"牌复合肥 先后荣获"中国农民喜爱的农资品牌" 、 "中国二十大畅销农资品牌" 、 "中国 化工卓越品牌"等称号,并于 2007 年被为"中国驰名商标". 该公司的复合肥生产主要采用三种工艺:高塔熔体造粒、滚筒造粒和氨 化滚筒造粒.其中高塔熔体造粒工艺是公司与上海化工研究院合作开发的, 公司于 2004 年建成国内首条高塔复合肥生产线. 公司拥有 "一种熔体料浆塔 式造粒复合肥及其制造方法"和"一种生物腐殖酸复合肥及其制造方法"两 项国家发明专利.目前公司在全国建有 4 座高塔,是国内最大的高塔复合肥 生产企业之一. 2011 年末该公司拥有复合肥产能 221 万吨,产能主要来自本部、吉林子 7 硫基复合肥含氯量低,国家标准为小于 3%,且含大量硫元素,能有效改善土壤缺硫症状;而氯基复 合肥含有大量氯元素. 序号企业名称 持股比例 (%) 注册资本 (万元) 注册地 经营范围 1 临沂雅利化肥有限公司 100.00 460.00 山东临沭 销售复(混)合肥 2 史丹利化肥吉林有限公司 (简称"吉林子公司") 100.00 3000.00 吉林开发 区 生产销售复(混)合肥 3 史丹利化肥平原有限公司 (简称"平原子公司") 100.00 10000.00 山东平原 生产销售复(混)合肥 4 山东华丰化肥有限公司 100.00 300.00 山东临沭 生产销售复(混)合肥 5 史丹利化肥贵港有限公司 (简称"贵港子公司") 100.00 10000.00 广西贵港 生产销售复(混)合肥 6 史丹利化肥当阳有限公司 (简称"当阳子公司") 100.00 100.00 湖北当阳 生产销售复(混)合肥 7 史丹利化肥遂平有限公司 (简称"遂平子公司") 100.00 100.00 河南遂平 生产销售复(混)合肥 8 史丹利化肥宁陵有限公司 (简称"宁陵子公司") 100.00 100.00 河南宁陵 生产销售复(混)合肥 9 临沂史丹利化肥销售有限 公司 100.00 300.00 山东临沭 销售复(混)合肥 10 山东奥德鲁化肥有限公司 100.00 166.00 山东临沭 生产销售复(混)合肥 11 临沭县史丹利职业技能培 训学校 100.00 10.00 山东临沭 教育 12 新世纪评级 Brilliance Ratings 公司、平原子公司和贵港子公司.2011 年7月公司上市成功后募集资金净额 10.87 亿元,募投项目为山东临沭 80 万吨/年、平原二期 32 万吨/年、贵港一 期9万吨/年和二期 20 万吨/年新型复合肥项目.募投项目建成后,公司产能 将由 2011 年末的 221 万吨/年增加到 362 万吨/年. 图表 4. 公司主要经营实体情况 注:根据史丹利提供的资料整理、绘制 图表 5. 公司上市募投项目情况介绍 项目名称 实施主体 项目总投资 (万元) 募集资金投入 (万元) 募集资金年度使用计划 2011年2012年 山东临沭80万吨/年新型 复合肥项目 临沭本部 30000.00 30000.00 18000.00 12000.00 山东平原二期32万吨/年 新型复合肥项目 平原子公司 12000.00 12000.00 12000.00 — 广西贵港一期9万吨/年新 型复合肥项目 贵港子公司 2000.00 2000.00 2000.00 — 广西贵港二期20万吨/年 新型复合肥项目 贵港子公司 7000.00 7000.00 7000.00 — 合计 51000.00 51000.00 39000.00 12000.00 注:根据史丹利提供的资料整理、绘制 该公司计划使用超募资金 4.30 亿元和自有资金 4.02 亿元投资 "当阳子公 司年产 80 万吨新型复合肥项目" (以下简称"当阳项目" ) 、 "遂平子公司年产 80 万吨新型复合肥项目" (以下简称"遂平项目" )和"宁陵子公司年产 80 万吨新型复合肥项目" 三个新项目. 项目建设内容均为 20 万吨高塔熔体造粒 生产线一套、 15 万吨蒸汽滚筒造粒生产线两套、 10 万吨缓控释肥生产线一套、 10 万吨脲甲醛缓控释型复合肥生产线一套和 10 万吨 BB 肥生产线一套.上 述三个项目建成投产后,公司产品可辐射湖北、湖南、河南大部分市场和安 徽、四川部分市场,在扩大产能的同时,进一步提升市场占有率. 项目主体 主要产品 产能情况 注册资本 (万元) 2011 年营业收入 (万元) 2010 年营业收入 (万元) 吉林子公司 复合肥 50 万吨 3000.00 32334.64 20262.01 平原子公司 复合肥 28 万吨 10000.00 85779.73 35017.42 贵港子公司 复合肥 18 万吨 10000.00 50400.02 33870.59 本部 复合肥 125 万吨 — 288153.17 195834.15 合计 复合肥 221 万吨 — 456667.56 284984.17 13 新世纪评级 Brilliance Ratings 图表 6. 公司超募资金投资项目情况介绍 项目名称 设计产能 (万吨) 开工日期 总投资 (万元) 自筹资金 (万元) 项目备注 史丹利化肥当阳有限公司 80 2011年5月25672.00 — 利用上市超募 资金建设 史丹利化肥遂平有限公司 80 2011年4月21372.00 — 利用上市超募 资金建设 史丹利化肥宁陵有限公司 80 2011年12月21616.00 21616.00 利用自筹资金 建设 合计 240 — 68660.00 21616.00 — 注:根据史丹利提供的资料整理、绘制 图表 7. 公司近两年主要项目投资情况(单位:万元) 2011 年2012 年 项目名称 总投资 建设 周期 2011 年 投资额 累计 投资额 2012 年 投资额 累计 投资额 后续投资金额及 进程安排 资金来源 当阳项目 25672.00 2 年1399.91 1399.91 24272.09 25672.00 2012 年9月一期 投产,2013 年2月完成二期建设 上市超幕资金 遂平项目 21372.00 2 年572.06 572.06 20799.94 21372.00 计划 2012 年8月一期投产,2013 年1月完成二期 建设 上市超幕资金 宁陵项目 21616.00 2 年1172.70 1172.70 20443.30 21616.00 计划 2012 年10 月一期投产,2013 年3月完成 二期建设 自有资金 注:根据史丹利提供的资料整理、绘制 近年来,随着产能的不断扩大,该公司复合肥产销量逐年增长,营业收 入也随之增长,2009~2011 年以及 2012 年上半年分别为 25.60 亿元,29.01 亿元、45.69 和27.18 亿元.从产品结构看,硫基复合肥的毛利率较高,但公 司产品以氯基复合肥为主. 图表 8. 公司 2009 年以来主要产品产销情况 年度 产品名称 产能 (万吨) 产量 (万吨) 销量 (万吨) 产能利用率 (%) 销售收入 (万元) 2009 年 复合肥 143 114 110 79.72 255968.11 2010 年 复合肥 190 125 118 65.79 290072.92 2011 年 复合肥 221 165 156 74.66 456857.28 2012 年上半年 复合肥 221 114 108 --- 271848.80 注:根据史丹利提供的数据整理、绘制 14 新世纪评级 Brilliance Ratings 图表 9. 公司 2009 年以来产品分类结构图(单位:亿元) 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 50.00 2009年2010年2011年2012年上半年 高塔氯基 高塔硫基 滚筒氯基 滚筒硫基 其他 注:根据史丹利提供的数据整理、绘制 采购方面,主要原材料(氮、磷、钾肥)占该公司生产成本的 80%以上. 公司设立了供应中心,统一负责原材料的采购与供应.目前公司的采购模式 分为战略采购、订单采购和协同采购三种,其中战略采购约占全部采购的 70%~80%.公司供应部门紧密跟踪原材料价格变动情况,灵活运用淡储旺用 的战略, 根据公司的年度销售计划和生产计划, 在淡季时进行大批量的采购. 目前公司已与中农集团、国投罗钾、中化化肥、湖北三宁、山东兖煤、江苏 恒盛等企业签订了战略合作协议,有力地保障了原料的供应充足.订单采购 和协同采购是对战略采购的补充.供应部门每天对原材料进行询价跟踪,根 据生产部门的需要,动态调整库存量控制目标,保证生产需要的同时尽量避 免原材料价格波动对公司经营的不利影响.公司与原材料供应商大多采取票 据结算方式,票据结算约占付款比例的 40%~50%,结算周期一般为 25~60 天. 生产方面,该公司设立了生产中心,负责统一管理、调度各工厂生产计 划.公司采取"以销定产"的生产模式,但鉴于复合肥销售具有很强的季节 性特点,因此,在销售旺季到来前,公司产、供、销三大中心会根据销售计 划充分沟通,按区域、品种制定详细计划,提前安排原料采购和生产加工. 淡季主要生产畅销品种, 使畅销品种保有足够的库存, 旺季按订单计划生产, 从而最大程度地发挥产能,提高存货周转率. 销售方面,该公司设立了营销中心,对母子公司产品实行统一销售,全 部采取经销商分销模式. 公司将国内市场分为 15 个大区, 每个大区又划分为 若干片区.公司现有销售人员 700 余人,承担着开发客户,维护客户关系, 以及宣传、推广产品,对经销商提供技术指导、协助经销商发展分销商及提 供农化服务等职责.公司基本以县为单位设立地区经销商,经销商可自行发 15 新世纪评级 Brilliance Ratings 展分销商,然后逐级向下销售,最后销售到农户.公司下游客户均为经销商, 最终消费群体绝大多数为农户,少量为农场.公司针对我国农业生产目前仍 以农户家庭为主、复合肥最终用户极为分散的特点,形成了销售人员与经销 商紧密合作、产品销售与农化服务紧密结合的销售模式.此外,公司在经销 商中逐步推广专营本公司产品的专卖店,以强化品牌形象和销售渠道.截至 2011 年底, 公司已在全国建立了近 4 万个史丹利品牌形象店、 20 万个史丹利 用肥示范户.结算方面,公司严格执行"预订销售、先款后货"的销售模式, 因此应收账款余额一直很少. 物流调配方面, 该公司成立了物流中心, 负责母子公司的原材料和产成品的仓储管 理和物流配送.物流中心充分整合社会资源,与200 多辆运输车辆签订合作协议,在为 客户降低成本的同时,充分保证了企业物流的顺畅.公司通过与中央储备粮临沂直属库 合作,开通了铁路运输专用线—史丹利专用线,进一步拓宽了发货渠道,缓解了旺季发 货压力.公司还成功申请了铁路局铁路货运客户服务系统,可直接向铁路局提报计划申 请车皮,及时掌握车皮信息,加快发货速度. (五)公司财务质量 中瑞岳华会计师事务所对该公司的 2009 年至 2011 年财务报表进行了审 计, 并出具了标准无保留意见的审计报告. 公司执行企业会计准则 (2006 版) 、 企业会计制度及其补充规定. 截至 2011 年末,该公司经审计的合并报表口径资产总额为 35.11 亿元, 所有者权益合计为 20.38 亿元 (其中归属于母公司所有者权益为 20.38 亿元) ; 2011 年度公司实现营业收入 45.69 亿元,净利润 2.45 亿元(其中归属于母公 司所有者净利润为 2.45 亿元) .截至 2012 年6月末,公司未经审计的合并报 表口径资产总额为 38.62 亿元,所有者权益合计为 21.66 亿元(其中归属于 母公司所有者权益为 21.66 亿元) ;上半年公司实现营业收入 27.18 亿元,净 利润 1.54 亿元(其中归属于母公司所有者净利润为 1.54 亿元) . 2011 年度该公司纳入合并报表范围的子公司共有 11 家,其中新纳入合 并范围的子公司有临沭县史丹利职业技能培训学校、宁陵子公司、当阳子公 司、遂平子公司和临沂史丹利化肥销售有限公司. 近年来,随着肥业产能的不断扩大,该公司收入和盈利持续保持增长. 公司资产负债率有所降低,经营性现金净流入受原材料储备策略调影响而有 一定的波动. 16 新世纪评级 Brilliance Ratings (六)公司抗风险能力 该公司具备一定的规模优势,且品牌知名度较高、营销网络覆盖面广,具 有较强的抗风险能力. (1) 规模优势 目前,国内复合肥行业具备生产许可证的企业有 4350 家,但仅有约 10 家的复合肥企业年产量超过 100 万吨, 形成 200 万吨/年产量的企业仅有几家. 该公司现已具有复合肥 221 万吨/年的生产能力,规模优势明显. (2) 营销网络优势 该公司形成了"点面结合、纵横交错、重点突出、辐射全国"的营销体 系,目前拥有3家销售分公司、1300家一级代理商和40000多家零售商.公司 针对我国农业生产目前仍以农户家庭为主要经营单位、复合肥最终用户极为 分散的特点,形成了公司自身销售人员与经销商紧密合作、产品销售与农化 服务紧密结合的销售模式.另外,公司在重点市场山东荷泽、广西、贵州等 地均建立了复合肥生产线,也有利于扩大其在周边市场的覆盖面. (3) 技术优势 该公司于 2004 年建成了国内首条高塔复合肥生产线, 其高塔复合肥生产 技术处于国际领先水平.公司拥有多项国家发明专利,生产的高塔熔体造粒 复合肥、两步氨化法新型硫酸钾复合肥、多元素高效缓释复合肥和同步缓释 型水稻专用肥被国家科技部、商务部、质检总局、环保部联合认定为"重点 新产品" .公司还参与起草了复混肥料多项国家标准. (4) 产品与品牌优势 该公司产品品种较多,公司以需求为导向,开发出包括高塔氯基复合肥、 高塔硫基复合肥、滚筒氯基复合肥、滚筒硫基复合肥等系列产品,根据含量 配比式不同又细分为 100 余个品种,能够充分满足全国不同区域、不同季节、 不同土壤和不同作物的细分市场施肥需求.公司生产的"史丹利"牌复合肥 是全国复合肥中单品牌销量最大的品牌之一,荣获"中国农民喜爱的农资品 牌" 、 "中国二十大畅销农资品牌"等多项称号.公司商标 2007 年被国家工商 行政管理总局认定为"中国驰名商标" . 17 新世纪评级 Brilliance Ratings 四、公司盈利能力及偿债能力 (一)公司盈利能力 近年来该公司进行肥业板块产能扩张,带动营业收入逐年增长,公司总体 经营效益和盈利能力较好,资产获利能力较强. 2009~2011 年以及 2012 年上半年, 该公司分别实现营业收入 25.60 亿元、 29.01 亿元、45.69 亿元和 27.18 亿元,其中滚筒氯基复合肥销售收入所占比 重最大,毛利较高的硫基复合肥占比较小.同期公司综合毛利率分别为 12.39%、16.82%、13.05%和13.13%.公司 2010 年度毛利率较高主要是因为 金融危机之后复合肥平均销售价格较 2009 年度上涨较多所致.同时,公司调 整了产品结构,提高了毛利空间较大的硫基复合肥的产销量.2011 年度公司 毛利率较 2010 年度下降 3.77 个百分点,呈现一定的波动,主要原材料的价 格波动是公司毛利率变动最主要的因素. 图表 10. 2009 年以来公司业务收入以及毛利率变动趋势(单位:亿元,%) 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 2009年2010年2011年2012年上半年 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 高塔氯基 高塔硫基 滚筒氯基 滚筒硫基 其他 高塔氯基毛利 高塔硫基毛利 滚筒氯基毛利 滚筒硫基毛利 其他毛利 注:根据史丹利提供的数据整理、绘制 图表 11. 公司 2009 年以来主要产品毛利率情况(%) 产品类别 2009 年2010 年2011 年2012 年上半年 高塔氯基 12.80% 16.65% 12.33% 12.37% 高塔硫基 12.82% 20.44% 14.38% 15.36% 滚筒氯基 11.39% 15.59% 12.33% 11.75% 18 新世纪评级 Brilliance Ratings 滚筒硫基 14.03% 20.09% 16.09% 15.80% 其他 12.26% 12.44% 11.75% 14.07% 综合毛利率 12.39% 16.82% 13.05% 13.13% 数据来源:史丹利 从利润结构看,随着经营规模的扩大,近年来该公司主营业务利润相应 呈上升趋势,且公司收益大部分来自营业毛利.虽然公司每年可获得一定数 额的营业外收入 (主要为政府专项资金补助) , 但对公司盈利产生的影响很小. 图表 12. 公司 2009 年以来利润来源图(%) 98.80% 99.43% 98.35% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2009年度 2010年度 2011年度 营业毛利 投资收益 营业外净收入 公允价值变动净收益 注:根据史丹利提供的数据整理、绘制 随着生产经营规模的扩大,该公司的销售费用(主要为广告宣传费、销 售人员工资和运输费用等)增长较快,但得益于 2011 年股权融资成功后募 集资金所获得的大额利息收入,公司当年期间费用未有增长.2009~2011 年及2012 年上半年,公司期间费用分别为 1.96 亿元、2.71 亿元、3.06 亿元和 1.72 亿元,占营业收入的比重为 7.64%、9.35%、6.70%和6.33%,公司期间 费用与销售收入的匹配程度较好.得益于良好的费用控制,同期公司的营业 利润率分别为 4.73%、7.39%、6.31%和6.72%,均处于较好水平.同时,由 于银行借款利息负担的减轻,以及盈利能力的提升,公司 2011 年利息保障 倍数增至 24.10 倍,盈利对利息支付能形成有效保障. 图表 13. 公司 2009 年以来单位营业收入及主要成本变化趋势(%) 80.00% 81.00% 82.00% 83.00% 84.00% 85.00% 86.00% 87.00% 88.00% 2009年度 2010年度 2011年度 -1.00% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 单位收入营业成本 单位收入管理费用 单位收入财务费用 单位收入销售费用 注:根据史丹利提供的数据整理、绘制 19 新世纪评级 Brilliance Ratings 从资产获利能力来看,该公司上市成功后,2011 年末所有者权益以及总 资产规模大幅增加,同期末公司利润总额和净利润分别较上年增长 37.29%和39.62%,增幅小于所有者权益以及总资产的增幅,当年度净资产收益率和总 资产报酬率分别降至 17.91%和10.77%, 但仍处于良好水平, 公司总体资产获 利能力较强. 图表 14. 公司 2009 年以来资产收益率指标变化趋势(%) 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 2009年度 2010年度 2011年度 净资产收益率 归属于母公司的所有者权益使用率 总资产报酬率 净债务成本率 注:根据史丹利提供的数据编制、绘制 (二)公司偿债能力 该公司自有资本实力较强,上市后负债经营程度处于合理水平,财务结构 稳健.随着新建产能的不断释放,公司近年来主营业务收入规模不断增长,具 有较好的成长性.公司流动资产变现能力较强,货币资金存量充足,能对短期 债务的偿还提供较好的缓冲.但受原材料价格上涨、淡季备货等的影响,公司 经营性现金流状况不够稳定.未来,公司能否有效转移原材料价格波动影响、 市场竞争对于营销费用增长的刺激和财务费用的增长趋势等方面的因素, 将对 公司的盈利表现产生重大影响. 1. 债务分析 近年来,尽管经营规模不断扩大,该公司债务规模总体控制在较合理水 平,2009~2011 年末公司负债总额分别为 10.58 亿元、15.63 亿元和 14.73 亿元.同时,得益于良好的经营积累和股权融资成功,公司所有者权益从 2009 年末 5.24 亿元增至 2011 年末的 20.38 亿元,资本实力明显增强.公司 2009~2011 年末以及 2012 年6月末的资产负债率分别为 66.89%、68.97%、 42.96%和43.92%,公司上市后负债经营程度明显下降,整体财务风险较小. 20 新世纪评级 Brilliance Ratings 图表 15. 公司 2009 年以来全部资金来源结构及变化趋势图(单位:万元) - 50,000.00 100,000.00 150,000.00 200,000.00 250,000.00 2009年末 2010年末 2011年末 2012上半年度 流动负债 非流动负债 所有者权益 注:根据史丹利提供的数据整理、绘制 从债务期限结构来看,该公司短期负债占比一直较高.2009~2011 年末 及2012 年6月末,公司流动负债总额分别为 10.42 亿元、15.48 亿元、14.10 亿元和 16.32 亿元,分别占负债总额的 98.49%、99.04%、95.72%和96.16%. 这反映了公司经营规模扩大所需营运资金主要依赖新增短期负债的特点,公 司债务期限结构不够合理,面临一定的短期偿债压力. 从流动负债构成情况看,该公司的流动负债以短期借款、预收账款、应 付账款和应付票据为主.2009~2011年末及2012年6月末,公司短期借款余额 分别为1.51亿元、3.40亿元、3.40亿元和0.01亿元,应付票据余额分别为2.87 亿元、5.11亿元、4.29亿元和9.93亿元,二者合计占流动负债的比重分别为 42.03%、54.99%、54.55%和60.90%,占比较高且总体呈上升趋势.同期末公 司预收款项余额分别为3.81亿元、3.62亿元、4.23亿元和3.17亿元,公司预收 账款规模较大的原因是其复合肥产品销售基本上以预收为主. 该公司的其他债务主要为其他非流动负债,2009~2011年末及2012年6月 末分别为0.16亿元、0.15亿元、0.64亿元和0.64亿元.2011年以来由于在异地 建立子公司,公司得到了当地政府的多项支持8 ,递延收益余额大幅增长. 2009~ 2012 年6月末该公司银行借款总额 (如图表 12 所示) 分别为 1.51 亿元、 3.40 亿元、 3.40 亿元和 0.01 亿元, 分别占负债总额的 14.28%、 21.76%、 23.08%和0.05%,公司银行借款全部为短期借款.2012 年以来,公司银行承 兑汇票使用量大幅增加,银行借款相应减少很多,总体看公司经营对银行信 贷的依赖程度较高. 图表 16. 公司 2011 年末和 2012 年3月末银行借款情况(单位:万元) 借款类别 短期借款 合计 8 2011年度当阳子公司收到基础设施建设财政补贴款3650.00万元,专项用于公司复合肥项目; 遂平子公司收到复合肥科研项目补助资金671.95万元. 21 新世纪评级 Brilliance Ratings 2011 年末 2012 年6月末 2011 年末 2012 年6月末 保证借款 23000.00 --- 23000.00 --- 抵押借款 4000.00 --- 4000.00 --- 质押借款 信用借款 7000.00 100.00 7000.00 100.00 合计 34000.00 100.00 34000.00 100.00 注:根据史丹利提供的数据整理、绘制 截至 2011 年末, 该公司未对合并报表范围以外的公司提供过担保,年末 无未到期担保余额. 2. 现金流分析 该公司营业收入的变化影响了经营活动现金流入量,2009~2011 年公司 销售商品、 提供劳务收到的现金分别为 24.79 亿元、 26.17 亿元和 39.71 亿元. 但由于部分客户使用票据结算,公司营业收入现金率较低,2009~2011 年以 及2012 年上半年分别为 96.85%、90.23%、86.93%和95.30%.同期公司经营 性现金净流量分别为 3.15 亿元、-1.26 亿元、0.14 亿元和 6.21 亿元,呈现一 定的波动.2010 年度由于原材料价格波动较大,公司当年末作了较多的原料 储备,导致经营性现金呈净流出状态.2012 年6月末,公司应付票据和应付 账款较 2011 年末增加很多,上半年度经营性现金净流入 6.21 亿元,现金流 状况有所改善. 图表 17. 公司 2009 年以来现金流情况表(万元) (40000.00) (20000.00) 0.00 20000.00 40000.00 60000.00 80000.00 100000.00 120000.00 2009年度 2010年度 2011年度 经营活动产生的现金流量净额 投资活动产生的现金流量净额 筹资活动产生的现金流量净额 现金及现金等价物净增加额 注:根据史丹利提供的数据编制、绘制 在投资环节,近年来该公司不断扩充产能,用于新项目建设的投资规模 一直较大,2009~2011 年公司投资活动现金净流量分别为-0.89 亿元、-1.00 亿 元和-1.50 亿元,非筹资性现金净流入量与流动负债比率分别为 27.37%、 -17.47%、-9.23%.预计未来随着多个项目的不断推进,公司投资活动的现金 需求量将进一步加大. 22 新世纪评级 Brilliance Ratings 2009~2011 年度,该公司 EBITDA 分别为 1.76 亿元、2.62 亿元和 3.49 亿元,随着银行利息支出的缩减,公司近三年 EBITDA 对当年利息支出覆盖程 度呈上升趋势, 且总体处于高水平. 但大量使用票据结算使公司同期 EBITDA 对刚性债务的覆盖程度有所下降,但总体仍处于较好水平(如图表 21 所示) . 图表 18. 公司 2009 年以来 EBITDA 对债务的覆盖情况 指标名称 2009 年2010 年2011 年EBITDA/利息支出(倍) 6.15 20.21 27.07 EBITDA/刚性债务(倍) 0.48 0.42 0.43 经营性现金流净额(亿元) 3.15 -1.26 0.14 经营性现金净流入与流动负债比率(%) 38.20 -9.75 0.92 经营性现金净流入与负债总额比率(%) 36.82 -9.64 0.90 注:根据史丹利提供的数据编制、绘制 3. 资产质量分析 该公司凭借多年发展以及良好的经营效益,实现了较多的资本积累.加之2011年公司成功上市后, 自有资本实力显著增强, 2011年末股东权益为20.38 亿元,同比增长189.90%.其中实收资本、资本公积和盈余公积三项合计占所 有者权益比重为71.74%,未分配利润占比为28.26%,公司资本结构稳定性较 强. 近年来,随着投资和经营规模的扩大,该公司资产规模逐年增长.2011 年末公司资产总额为35.11亿元, 较上年末增长54.94%, 主要体现为货币资金、 存货、固定资产和无形资产等的增加.2011年末公司流动资产合计为28.95亿元,占资产总额的82.45%,主要由货币资金、预付账款和存货构成.随着经 营规模的扩大, 公司经营环节形成的存货同比大幅增长, 2011年末余额为11.49 亿元(其中原材料占比56.46%,库存商品占比32.78%) ,主要是因为基于原材 料市场价格上涨的压力,公司提高了原材料安全储备量,此外,公司所属子 公司产能提升,相应库存商品增加;预付款项余额为3.87亿元,占流动资产 的13.37%,同比下降41.84%,主要原因系为保证原材料的充足供应和价格稳 定,公司上年度采用战略采购策略,预付款项较大,随着公司业务规模的扩 大和市场影响力的增强,采购议价能力有所提高,本年度预付款项减少. 23 新世纪评级 Brilliance Ratings 图表 19. 公司 2009 年以来流动资产构成情况(单位:万元) 0.00 50,000.00 100,000.00 150,000.00 200,000.00 250,000.00 300,000.00 350,000.00 2009年末 2010年末 2011年末 2012年6月末 货币资金 预付账款 存货 其他应收款 其他流动资产 注:根据史丹利提供的数据整理、绘制 该公司2011年末非流动资产主要由固定资产、 无形资产和在建工程构成, 占比分别为58.86%、34.63%和5.37%.其中固定资产净额为3.62亿元,较上年 末增加0.45亿元,主要是由平原和贵港的在建项目转入所致;无形资产余额 为2.13亿元,主要为土地使用权,2011年度增加的土地使用权主要为平原、 当阳和遂平子公司的土地;在建工程余额为0.33亿元,未来随着新项目的推 进,公司在建工程余额将有所增长. 图表 20. 公司 2009 年以来非流动资产构成情况(单位:万元) 0.00 10,000.00 20,000.00 30,000.00 40,000.00 50,000.00 60,000.00 70,000.00 80,000.00 2009年末 2010年末 2011年末 2012年6月末 固定资产 在建工程 无形资产 其他非流动资产 注:根据史丹利提供的数据整理、绘制 从资产流动性对即期债务偿付的保障性来看, 该公司 2011 年末流动资产 大幅增加,当年末流动比率上升至 205.37%,资产流动性很强.同期末公司 预付款项和存货等规模较大,速动比率为 96.40%,仍处于较高水平.公司现 金储备较为充裕,2009~2011 年末以及 2012 年6月末的现金比率分别为 24 新世纪评级 Brilliance Ratings 43.40%、26.14%、94.12%和101.59%,即期支付能力较强. (三)外部支持 该公司与多家银行保持了良好的合作关系,具有较强的融资能力.截至 2012年6月底,公司合并口径共已获得授信总额为29.00亿元,已使用额度6.10 亿元,剩余额度22.90亿元.公司能够以信用借款、担保借款、抵押借款等多 种方式获得借款或开具银行承兑汇票,从而保证营运资金的正常周转. 图表 21. 2012 年末 6 月银行授信情况(合并口径) : 授信总额(亿元) 已使用额度(亿元) 未使用额度(亿元) 29.00 6.10 22.90 注:根据史丹利提供的数据整理、绘制 五、公司过往债务履约情况 该公司 2012 年10 月29 日的《企业基本信用信息报告》显示,公司无违 约情况发生. 六、评级结论 该公司严格按照相关法律法规的要求,不断完善自身法人治理结构,在 经营管理方面保持了较强的独立性.公司组织机构设置较合理,职能分工明 确,并建立了较完善的内部管理制度,各项制度执行情况较好,能够有效地 控制经营管理各环节的主要风险.公司管理层业务素质较高,员工队伍较稳 定,业务发展的人力资源保障程度较高. 该公司在复合肥行业中品牌、规模和销售网络优势突出,对销售网络的 控制力强,覆盖面广,渗透率高,销量保持稳中有升,从而保证了公司整体 收入规模.同时,公司具有稳定的原料供应,战略采购协议的签订进一步提 高了公司生产的稳定性.但我国复合肥行业整体产能过剩,公司近年来产能 扩张较快,未来产能利用率变化情况需关注.此外,公司原料供应商的集中 度较高,由于公司不具备上游资源优势,易受主要供应商经营风险的传导影 响. 该公司自有资本实力较强,上市后负债经营程度处于合理水平,财务结 构稳健.随着新建产能的不断释放,公司近年来主营业务收入规模不断增长, 具有较好的成长性.公司流动资产变现能力较强,货币资金存量充足,能对 短期债务的偿还提供较好的缓冲.但受原材料价格上涨、淡季备货等的影响, 25 新世纪评级 Brilliance Ratings 公司经营性现金流状况不够稳定.未来,公司能否有效转移原材料价格波动 影响、市场竞争对于营销费用增长的刺激和财务费用的增长趋势等方面的因 素,将对公司的盈利表现产生重大影响. 26 新世纪评级 Brilliance Ratings 跟踪评级安排 根据政府主管部门要求和本评级机构的业务操作规范, 在本次评级的信用等 级有效期【至史丹利化肥股份有限公司 2013 年度第一期中期票据本息的约定偿 付日止】内,本评级机构将对其进行持续跟踪评级,包括持续定期跟踪评级与不 定期跟踪评级. 跟踪评级期间,本评级机构将持续关注发行人外部经营环境的变化、影响发 行人经营或财务状况的重大事件、发行人履行债务的情况等因素,并出具跟踪评 级报告,以动态地反映发行人的信用状况. (一) 跟踪评级时间和内容 本评级机构对发行人跟踪评级的期限为本评级报告出具日至失效日. 定期跟踪评级将在本次信用评级报告出具后每年出具一次正式的定期跟踪 评级报告.定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接,如定期跟踪评级报告与 上次评级报告在结论或重大事项出现差异的,本评级机构将作特别说明,并分析 原因. 不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行.在发生可能影响本次评级 报告结论的重大事项时, 发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相 应事项.本评级机构及评级人员将密切关注与发行人有关的信息,在认为必要时 及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别. 不定期跟踪评级报告在本 评级机构向发行人发出"重大事项跟踪评级告知书"后10 个工作日内提出. (二) 跟踪评级程序 定期跟踪评级前向发行人发送"常规跟踪评级告知书",不定期跟踪评级前向 发行人发送"重大事项跟踪评级告知书". 跟踪评级将按照收集评级所需资料、 现场调研、 评级分析、 评级委员会审核、 出具评级报告、公告等程序进行. 本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对债务人、 债务人所发行金融产品 的投资人、债权代理人、监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露. 在持续跟踪评级报告出具之日后 10 个工作日内,发行人和本评级机构应在 监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果. 27 新世纪评级 Brilliance Ratings 附录一: 公司与实际控制人关系图 资料来源:史丹利(截止 2012 年6月末) 附录二: 公司组织结构图 注:根据史丹利提供的资料绘制 史丹利化肥股份有限公司 28 新世纪评级 Brilliance Ratings 附录三: 主要财务数据及指标表 主要财务数据与指标[合并口径] 2009 年2010 年2011 年2012 年 上半年度 资产总额[亿元] 15.81 22.66 35.11 38.62 货币资金[亿元] 4.10 4.03 13.25 16.52 刚性债务[亿元] 4.38 8.51 7.69 9.94 所有者权益 [亿元] 5.24 7.03 20.38 21.66 营业收入[亿元] 25.60 29.01 45.69 27.18 净利润 [亿元] 1.06 1.76 2.45 1.54 EBITDA[亿元] 1.76 2.62 3.49 - 经营性现金净流入量[亿元] 3.15 -1.26 0.14 6.21 投资性现金净流入量[亿元] -0.89 -1.00 -1.50 -1.40 资产负债率[%] 66.89 68.97 41.96 43.92 长期资本固定化比率[%] 78.40 68.64 29.30 32.02 权益资本与刚性债务比率[%] 128.36 82.59 264.88 217.97 流动比率[%] 111.18 114.55 205.37 192.88 速动比率[%] 45.20 27.02 96.40 103.11 现金比率[%] 43.40 26.14 94.12 101.59 利息保障倍数[倍] 5.36 17.76 24.10 - 有形净值债务率[%] 263.65 283.99 80.76 88.55 营运资金与非流动负债比率[%] 745.27 1,504.83 2,336.75 2,359.80 担保比率[ 应收账款周转速度[次] 1,686.34 3,296.00 33,943.88 - 存货周转速度[次] 5.47 4.52 4.32 - 固定资产周转速度[次] 16.24 11.49 13.44 - 总资产周转速度[次] 1.93 1.51 1.58 - 毛利率[%] 12.39 16.82 13.05 13.13 营业利润率[%] 4.73 7.39 6.31 6.72 总资产报酬率[%] 11.58 11.96 10.77 - 净资产收益率[%] 22.56 28.67 17.91 - 净资产收益率*[%] 22.56 28.67 17.91 - 营业收入现金率[%] 96.85 90.23 86.93 95.30 经营性现金净流入量与流动负债比率[%] 38.20 -9.75 0.92 - 经营性现金净流入量与负债总额比率[%] 36.82 -9.64 0.90 - 非筹资性现金净流入量与流动负债比率[%] 27.37 -17.47 -9.23 - 非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%] 26.39 -17.27 -8.99 - EBITDA/利息支出[倍] 6.15 20.21 27.07 - EBITDA/刚性债务[倍] 0.48 0.42 0.43 - 注:表中数据依据史丹利经审计的 2009~2011 年度及未经审计的 2012 年上半年度财务数据,整理 计算. 29 新世纪评级 Brilliance Ratings 附录五: 各项财务指标的计算公式 指标名称 计算公式 资产负债率(%) 期末负债合计/期末资产总计*100% 长期资本固定化比率(%) 期末非流动资产合计/(期末负债及所有者权益总计-期末流 动负债合计)*100% 权益资本与刚性债务比率(%) 期末所有者权益合计/期末刚性债务余额*100% 流动比率(%) 期末流动资产合计/期末流动负债合计*100% 速动比率(%) (期末流动资产合计-期末存货余额-期末预付账款余额- 期末待摊费用余额)/期末流动负债合计)*100% 现金比率(%) [期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银 行承兑汇票余额]/期末流动负债合计*100% 利息保障倍数(倍) (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/ (报告期 列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出) 有形净值债务率(%) 期末负债合计/(期末所有者权益合计-期末无形资产余额-期末商誉 余额 -期 末长 期待摊 费用 余额 -期 末待 摊费用 余额)*100% 营运资金与非流动负债比率(%) (期末流动资产合计-期末流动负债合计)/期末非流动负债合 计*100% 担保比率(%) 期末未清担保余额/期末所有者权益合计*100% 应收账款周转速度(次) 报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2] 存货周转速度(次) 报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2] 固定资产周转速度(次) 报告期营业收入/[(期初固定资产余额+期末固定资产余额)/2] 总资产周转速度(次) 报告期营业收入/[(期初资产总计+期末资产总计)/2] 毛利率(%) 1-报告期营业成本/报告期营业收入*100% 营业利润率(%) 报告期营业利润/报告期营业收入*100% 总资产报酬率(%) (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初 资产总计+期末资产总计)/2]*100% 净资产收益率(%) 报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合 计)/2]*100% 净资产收益率*(%) 报告期归属于母公司所有者的净利润/[(期初归属母公司所有 者权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2]*100% 营业收入现金率(%) 报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入 *100% 经营性现金净流入量与流动负债比 率(%) 报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+ 期末流动负债合计)/2]*100% 经营性现金净流入量与负债总额比 率(%) 报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初负债总额+期末 负债总额)/2]*100% 非筹资性现金净流入量与流动负债 比率(%) (报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生 的现金流量净额)/[(期初流动负债合计+期末流动负债合 计)/2]*100% 非筹资性现金净流入量与负债总额 比率(%) (报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生 的现金流量净额)/[(期初负债合计+期末负债合计)/2]*100% EBITDA/利息支出[倍] 报告期 EBITDA/(报告期列入财务费用的利息支出+报告期 资本化利息) EBITDA/刚性债务[倍] EBITDA/[(期初刚性债务余额+期末刚性债务余额)/2] 注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准. 注2. 刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+长期借款+应付债券+其他具期债务 注3. EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销 30 新世纪评级 Brilliance Ratings 附录六: 评级结果释义 本评级机构主体信用等级划分及释义如下: 等级含义AAA 级 偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低 AA 级 偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低 A 级 偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低 投资级BBB 级 偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般 BB 级 偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约风险较高 B 级 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高 CCC 级 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高 CC 级 在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务 投机级C级不能偿还债务 注:除AAA、CCC 及以下等级外,每一个信用等级可用"+"、"-"符号进行微调,表示略高或略低 于本等级..
下载该文档
文档格式：PDF
更新时间：2014-04-06
下载次数：0
点击次数：1
[ [此 此处 处键 键入 入本 本期 期债 债券 券名 名称 称全 全称 称] ] 信 信用 用评 评级 级报 报告 告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 主体信用等级: AA 级 评级时间: 2012 年10 月29 日史史丹 丹利 利化 化肥 肥股 股份 份有 有限 限公 公司 司主主体 体信 信用 用评 评级 级报 报告 告1编号: 【新世纪企评 [2012] 020227】 评级对象:史丹利化肥股份有限公司 信用等级:AA 评级展望:稳定 评级时间:2012 年10 月29 日 主要财务数据及指标 项目2009 年2010 年2011 年2012 年 上半年度 金额单位:人民币亿元 母公司数据: 货币资金 4.01 3.80 11.93 10.17 刚性债务 4.38 8.51 7.69 9.94 所有者权益 5.28 6.66 19.01 21.66 经营性现金净流入量 2.55 -1.89 0.56 6.18 合并数据及指标: 总资产 15.81 22.66 35.11 38.62 总负债 10.58 15.63 14.73 16.97 刚性债务 4.38 8.51 7.69 9.94 所有者权益 5.24 7.03 20.38 21.66 营业收入 25.60 29.01 45.69 27.18 净利润 1.06 1.76 2.45 1.54 经营性现金净流入量 3.15 -1.26 0.14 6.21 EBITDA 1.76 2.62 3.49 - 资产负债率[%] 66.89 68.97 41.96 43.92 权益资本与刚性债务 比率[%] 128.36 82.59 264.88 217.97 流动比率[%] 111.18 114.55 205.37 192.88 现金比率[%] 43.40 26.14 94.12 101.59 利息保障倍数[倍] 5.36 17.76 24.10 - 净资产收益率[%] 22.56 28.67 17.91 - 经营性现金净流入量与负 债总额比率[%] 36.82 -9.64 0.90 - 非筹资性现金净流入量与 负债总额比率[%] 26.39 -17.27 -8.99 - EBITDA/利息支出[倍] 6.15 20.21 27.07 - EBITDA/刚性债务[倍] 0.48 0.42 0.43 - 注:根据史丹利经审计的 2009~2011 年及未经审计的 2012 年上 半年财务数据整理、计算. 评级观点 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 (简称"新 世纪公司"或"本评级机构")对史丹利化肥股份有 限公司(简称"史丹利"、"该公司"或"公司")的 评级反映了史丹利在行业环境、品牌与规模、销 售网络、财务结构等方面所具有的优势,同时也 反映了公司在原材料价格波动、行业产能过剩及 异地管理等方面所面临的压力与风险. ? 主要优势/机遇: z 行业环境较好.我国化肥复合化率的不断提 高,以及国家对化肥产业的政策扶持,为国内 规模以上复合肥制造企业的稳定发展提供了 有利环境. z 品牌与规模优势. 史丹利复合肥产品在同业中的 品牌和规模优势较明显,市场占有率较高,市场 地位较为稳固. z 销售网络优势. 史丹利建立了较为分散且成熟的 销售网络.公司收入规模稳步增长,具有较好的 成长性. z 财务结构较稳健. 史丹利上市后负债经营程度降 至较合理水平,资产流动性强,且货币资金储备 较充裕,能够为其债务偿还提供一定保障. ? 主要劣势/风险: z 产能过剩风险. 我国复合肥行业产能过剩, 史丹 利近年来产能扩张较快,未来产能释放压力较 大. z 原材料价格波动风险.史丹利生产所需的单质 肥均需外购,且基础化肥原料近年来价格波动较 大,史丹利成本控制压力较大 z 异地管理风险. 史丹利不断在异地设立子公司以 拓展全国市场,其面临一定的业务扩张带来的异 地管理风险. ? 未来展望 通过对史丹利主要信用风险要素的分析,新世纪 公司认为公司具有很强的债务偿付能力,违约风 险很低,并给予公司 AA 主体信用等级,评级展 望为稳定. 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 评级概述 分析师 杜晓红 Tel:(021) 63501349-854 E-mail:dxh @shxsj.com 陈祎 Tel:(021) 63501349-834 E-mail:chenyi@shxsj.com 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021)63501349 63504376 Fax:(021)63500872 E-mail:mail@shxsj.com http://www.shxsj.com 2 新世纪评级 Brilliance Ratings 评级声明 本评级机构对史丹利化肥股份有限公司的信用评级作如下声明: 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象 构成委托关系外, 本评级机构、 评估人员与评级对象 不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系. 本评级机构与评估人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具 的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则. 本信用评级报告的评级结论是本评级和其他任何组织或个人的不当影响改 变评级意见. 本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料, 评 级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责. 本信用评级报告用于相关决策参考,并非是某种决策的结论、建议. 本次评级的信用等级有效期至史丹利化肥股份有限公司 2013 年度第一期中 期票据本息的约定偿付日止. 鉴于信用评级的及时性,本评级机构将对评级对象进行跟踪评级.在信用等 级有效期限内,评级对象在财务状况、外部经营环境等发生重大变化时应及时向 本评级机构提供相关资料,本评级机构将按照相关评级业务规范,进行后续跟踪 评级,并保留变更及公告信用等级的权利. 本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本 评级机构所有,未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传. 3 新世纪评级 Brilliance Ratings 史丹利化肥股份有限公司 主体信用评级报告 该公司前身为临沭县华丰化肥厂, 成立于1994年12月, 属乡镇集体企业. 1998年改制为自然人控股的民营企业,并更名为临沭县华丰化肥有限公司, 控股股东为自然人高文班.其后公司进行过多次增资和股权转让,并于2001 年11月更名为临沂市华丰化肥有限公司,2006年9月更名为华丰化肥有限公 司,实际控制人仍为自然人高文班.2007年8月,公司整体变更为股份有限公 司,注册资本增至8600万元.其后公司又进行过两次增资和股权变更,截至 2010年末, 公司注册资本为9750万元.公司于2011年6月在深圳证券交易所公 开发行人民币A股3250万股(股票简称:史丹利;证券代码:002588) .截至 2011年末, 公司注册资本为13000万元, 前十大股东为自然人高文班、 高进华、 高斌等9名自然人和福建劲达创业投资有限公司1名企业法人,合计持股 71.84%. 该公司的经营范围包括:复混肥料、复合肥料、掺混肥料、有机肥料、 微生物肥料、缓控释肥料、各种作物专用肥料及其他新型肥料的研发、生产、 销售.目前公司主要从事"史丹利"品牌复合肥的生产和销售,2011 年末公 司复合肥产能为 221 万吨,位列行业前五位. 一、宏观经济和政策环境 目前,我国及世界其他主要经济体经济增速有所放缓.但该公司所处行业 属基础性行业,受宏观经济环境影响有限. 近期,中国经济增长的外部环境继续弱化,欧债危机进一步深化,美国 弱势的经济增长变得脆弱,日本经济增长也无起色;金砖国家中,印度和南 非经济增长的放缓,仅俄罗斯与巴西保持了稳定经济增长.在国际环境继续 弱化的同时,中国的出口、投资增速下降,中国的经济增长也逐步回落.因此,从短期看,中国的预期通货膨胀将会得到有效管理,经济的短期增长更 依赖于积极的财政政策和稳健中相对宽松的货币政策,以及由此而形成的较 大基础建设投资. 从中长期看,为了对冲出口、投资对经济增长贡献下降的影响,通过分 配制度改革、社会保障体系的进一步完善、提高居民的消费能力,成为拉动 经济增长的重要举措.为了保障中国经济将较高的增长速度,区域经济结构 4 新世纪评级 Brilliance Ratings 调整、产业结构转移和升级将是拉动经济增长的主要力量.但是,中国经济 增长和发展将伴随着结构性的风险,包括区域结构性风险、产业结构性风险、 国际贸易和投资的结构性摩擦风险等. 目前,该公司主要收入和利润来源为化肥产品.虽我国及世界其他主要 经济体经济增速有所放缓,但化肥行业主要依赖人口增长和粮食需求,属生 活基础性产品,抗宏观经济风险力较强,近年来保持了持续的收入增长和相 对稳定的盈利能力,未来发展前景较好. 二、公司所处行业及区域经济环境 随着人口不断增长带来的对农产品需求的增长以及化肥复合化率的不 断提高,未来我国复合肥市场仍有较大的发展空间. 化肥是农业持续发展的保证,是粮食增产的物质基础,是保障国家粮食 安全的需要.2008 年11 月13 日国家发改委公布的《国家粮食安全中长期规 划纲要(2008-2020 年) 》中提出到 2020 年实现我国粮食产量不低于 5400 亿 公斤的目标;2009 年4月8日,国务院常务会议通过了《全国新增 1000 亿 斤粮食生产能力规划(2009-2020 年) 》 ,进一步提出到 2020 年,我国粮食生 产能力达到 11000 亿斤以上, 比现有产能增加 1000 亿斤,粮食单产水平达到 700 斤.要实现上述目标,满足未来我国人口增长对粮食的需求,在耕地面 积逐渐减少的情况下,开发施用新型高效肥料是十分必要的. 1961~2010 年的 50 年间,世界化肥用量从 0.31 亿吨增加到 1.40 亿吨, 同期粮食产量从 8.77 亿吨增加到 21.06 亿吨, 单位面积产量从 1.35 吨/公顷增 加到 3.11 吨/公顷.据联合国粮农组织(FAO)资料显示,发展中国家通过施 肥可提高粮食作物单产 55%~57%. 目前世界主要粮食生产国化肥的施用以复 合肥1 为主,化肥的复合化率2 在70%以上.2011 年我国化肥施用量达 6027 万吨(折纯3 ) ,但复合化率低于农业部要求的 50%,与农业技术发达国家相比 仍有明显的差距.在今后很长一段时间内,我国仍将把调整化肥结构,加快 复合肥料的发展,提高其在化肥施用中的比例作为重要的发展战略. 近年来,我国化肥施用量逐年增长,年均复合增长率约为 3.10%.以未 来几年我国化肥施用量年均增长率 3%计算, 至2015 年我国化肥施用量将达 1 是指氮、磷、钾三种养分中,至少有两种养分标明量是由化学方法或掺混方法制成的肥料. 2 复合化率指复合肥、控释肥施用量(折纯)占化肥总施用量(折纯)的比例.该比例是一个国家或地 区农业发展水平的重要指标之一.与单质肥相比,复合肥、控释肥能够根据作物的需要提供均衡的养 分,农业发达国家或地区复合化率一般较高. 3 折纯量即化肥中的有效养分(N、P2O5、K2O)的含量.折纯量=实物量*某种有效养分含量的百分 比. 5 新世纪评级 Brilliance Ratings 到6453 万吨(折纯) .以施肥复合率 40%计算,预计到 2015 年我国复合肥 施用量约为 2581 万吨(折纯) .近年来,我国农用化工产品产销量逐年稳步 增长,未来复合肥料市场仍有较大的发展空间.此外,据预测,2020 年我国 人口将达到 14.50 亿.按照人均 400 公斤/年粮食基本需求测算,2020 年我国 粮食基本需求量为 5.80 亿吨.同时,随着我国城市化进程的加快,耕地面积 将持续减少,不断增长的粮食需求与不断减少的耕地面积之间的矛盾将进一 步加剧.提高粮食单产是解决该矛盾的有效方法之一,而发挥肥料的增产作 用是其最为重要的措施之一. 图表 1. 2006 年以来我国农用化工产品产销量(单位:万吨) 资料来源:Wind 资讯 在原材料价格方面,化肥生产所需的尿素、磷酸一铵、氯化钾和硫酸钾 等基础化肥原料近年来价格波动较大.2007 年6月至 2008 年8月间,磷肥、 钾肥价格呈现快速上涨、高位波动态势.2008 年,受国际大宗商品价格大幅 上涨因素影响,国内氮磷钾基础化肥价格持续快速上涨,钾肥价格涨幅甚至 接近 100%.2008 年9月至 2009 年初,受国际金融危机的影响,基础化肥 价格快速下跌,跌幅较大.2009 年以来随着国际经济形势的好转,目前基础 化肥价格相对稳定.在复合肥价格方面,2010 年9月以来,我国复合肥市场 价格总体呈现上涨趋势. 6 新世纪评级 Brilliance Ratings 图表 2. 2009 年以来复合肥市场价格情况(单位:元/吨) 资料来源:Wind 资讯 国家为保证粮食安全,维护化肥市场稳定,向化肥生产企业提供了多项 优惠政策,包括化肥生产用电和天然气实行价格优惠,农用化肥优惠运价, 尿素产品增值税先征后返,重钙、磷酸一铵、磷酸二铵免征增值税及保证化 肥生产所用煤、电、油、气供应等,全行业每年获得的优惠约 160 亿元. 在政策方面,2009 年1月25 日,国家发改委颁布了《关于改革化肥价 格形成机制的通知》 , 意味着我国基本建立了以市场为主导的化肥价格形成机 制.该政策将国产化肥出厂价格、除钾肥外的进口化肥港口交货价格改为市 场调节价,改变了以往化肥零售价格高时利润基本由批发商和零售商获取的 局面.与此同时,化肥价格改革将促进化肥企业之间的竞争.长期以来,由 于化肥价格受国家严格管理,行业竞争主要体现在降低成本、提高技术上, 企业之间市场和价格竞争相对较弱.化肥价格改革后,企业可以按品质、品牌、服务等因素对产品进行定价,优质优价的原则将得到体现.未来行业市 场竞争将逐步加剧,目前化肥产业的区域性特征将逐步弱化,大型企业凭借 自身成本、技术、品牌等方面的优势将获取更多的市场份额. 复合肥行业具有轻资产的生产特征,行业集中度较低,且产品销售具有 明显季节性特征,产能利用率低. 复合肥产品具有消费品的特性,面对的消费者是广大农民,属于广泛使 用的农业生产资料,是"粮食的粮食".复合肥生产企业具有轻资产的特性, 固定资产占总资产的比例不高,其生产过程是氮、磷、钾单质肥料的再加工. 经过多年的发展,复合肥产品的销售逐渐开始注重品牌和渠道. 在行业格局方面,传统复合肥行业技术门槛较低,产品质量差异较小, 因此行业集中度较低,竞争较激烈.目前国内从事复合肥生产的企业有 4750 家,产能约 2 亿吨,其中大型企业占 5%~10%,产销量前十名企业产量占总 产量的比重约为 20%. 7 新世纪评级 Brilliance Ratings 受农业生产规律制约, 复合肥生产和销售存在较明显的季节性, 大致为每年 3 月至 10 月为化肥产品的销售旺季. 由于我国国土纬度跨越幅度大, 南北农作物品种差异明显, 各个地区的销售旺季存在时间差异.在季节特征明显的地区,产品销售明显分为春季销 售大旺季,夏季销售小旺季、秋季销售大旺季,时间分别是以 2 月下旬至 4 月中上旬、 5 月底至 6 月底、8 月下旬至 10 月上旬.淡旺季节周期性变化对于复合肥企业生产、销 售造成较大影响. 旺季通常产销两旺, 即使满负荷生产都难以满足高档复合肥销售要求, 经常出现产品供不应求的局面;在淡季由于市场需求下降,农民一般不储存化肥,经销 商受仓储能力和资金等因素影响,一般也不备货,致使生产厂商产能利用不足,因此复 合肥生产企业总体平均产能利用率较低是由农业生产的季节性特征决定的. 另一个造成 产能利用率低的原因是:复合肥生产具有轻资产的特性,固定资产占总资产的比例仅为 20%左右,80%左右为流动资产.决定公司产销量的关键因素不在于产能,主要取决于 企业的资金实力(体现为原材料、存货的规模)和营销能力. 三、公司自身素质 (一)公司产权状况 该公司为一家民营企业,股东均为自然人,股权结构为较清晰. 截至 2011 年末,该公司实际控制人为高文班家族6 .股东中,高文班及 其妻子、子女、兄弟为一致行动人,合计持有公司 53.35%的股份(公司产权 状况详见附录一) . 该公司与控股股东之间股权关系长期保持稳定,有助于公司经营管理的 有序开展和有效实施. (二)公司法人治理结构 该公司严格按照相关法律法规的要求,不断完善自身法人治理结构,在经 营管理方面保持了较强的独立性. 该公司根据《公司法》 、 《证券法》 、 《上市公司治理准则》等法律规章的 要求,设立了股东大会、董事会、监事会以及在董事会领导下的管理团队; 6 高文班家族包括高文班、高文班之子高进华、高文班妻子古龙粉、高文班之女高英、高文班二弟高 文安、 六弟高文靠、 四弟高文秋和三弟高文都, 分别持有公司 23.15%、 15.22%、 4.63%、 4.63%、 4.63%、 1.07%、0.02%、0.01%的股份. 8 新世纪评级 Brilliance Ratings 同时设立了战略委员会、薪酬与考核委员会、审计委员会、提名委员会等董 事会常设机构,并制定了各专门委员会具体工作职责;修订了《公司章程》 , 制定并审议通过了《股东大会议事规则》 、 《董事会议事规则》 、 《监事会议事 规则》 、 《总经理工作制度》 、 《独立董事制度》 、 《董事会秘书工作制度》 、 《关 联交易管理制度》 、 《内部控制管理制度》等内部管理制度.公司已基本建立 了较为健全的治理结构,股东大会、董事会、监事会和经理层能按照公司章 程及有关规则、规定赋予的职权依法独立规范运作. 该公司控股股东仅依法行使出资人的权利, 公司与控股股东之间在业务、 机构、人员、资产和财务上基本能做到完全分开.公司具有独立完整的业务 体系及自主经营能力,与控股股东之间不存在同业竞争,不存在股东违规占 用公司资金、资产及其它资源而损害公司利益的情况. 该公司主要高级管理人员长期从事化肥行业工作,并较长时间担任管理 职务,具备了丰富的经营管理经验和较强的协调能力,为公司战略规划的有 效执行和持续稳定运作提供了可靠保障. 该公司建立了相应的高级管理人员绩效评价标准和激励约束机制.公司按 《薪酬制度》 、 《绩效考核制度》与《董事及高管人员薪酬方案》等制度对高 管人员实施考评与激励,并将每年制定的经营目标的完成情况与高级管理人 员的薪酬进行挂钩.另外,公司董事会下设立了提名委员会和薪酬与考核委 员会,以确保公司制定高管人员薪资待遇政策程序的合理性及透明性,并对 薪酬制度执行情况进行监督. 据该公司信息披露,公司现任董事、监事及高级管理人员最近三年来无 违法及重大违规记录. 在关联交易方面,作为上市企业,该公司依据相关规定制订了较完善的关 联交易审批和披露程序,从决策和事前、事后监督等方面加强管理.除公司 外,自然人高文班名下的企业还有临沂史丹利房地产开发有限公司、临沂华 丰现代物流有限公司和史益达工贸有限公司 3 家企业,其长子名下有临沭雷 华房地产开发有限公司一家企业,但这些企业与公司发生的资金往来较少, 对公司经营产生的影响很小. 该公司的关联交易还体现在与合并范围内子公司许可商标使用上.2009 年末,公司与3家子公司分别签订了《商标许可协议》和《委托销售协议》 , 协议约定公司许可上述子公司使用许可商标. 9 新世纪评级 Brilliance Ratings (三)公司管理水平 该公司组织机构设置较合理,职能分工明确,并建立了较完善的内部管理 制度,各项制度执行情况较好,能够有效地控制经营管理各环节的主要风险. 该公司根据自身的生产经营需要设置职能部门,并通过制度规范明确了 各部门的权责分工(公司组织架构详见附录二) . 该公司自成立以来,逐步建立健全内控制度体系,现已形成了一整套涵 盖生产管理、资金管理、财务控制、对外投资管理等多项内部管理制度,并 通过日常考核来保证制度的有效执行. 销售管理方面, 该公司根据管理的需要成立了销售中心, 并由销售管理部、 市场部作为检查监督部门对市场销售行为进行规范化管理,制定了《市场管理 规定》 、 《销售人员日常管理规定》等一系列的销售管理内控制度.同时,公司 通过职务分离、业务流程控制、财务结算控制等关键控制点,采取相应的控制 措施,实现销售与收款不相容岗位相互分离、制约和监督,并最终促成公司销 售目标的实现. 采购管理方面, 该公司规划和设立了采购与付款业务流程管控办法和实物 资产管理的岗位,同时制定了《采购管控管理规定》 、 《供应业务流程汇编》和 对实物进行定期、 不定期盘点的管控制度和管理办法, 对公司采购申请与审批、 采购计划、询比价、供应商的选择和评定、供应商后续管理、采购合同、验收 入库、采购付款、实物领用、保管、记录实物报废与处置等流程和授权审批事 项进行了明确的规定. 生产管理方面, 该公司制定了 《生产管控管理规定》 、 《生产现场管理规定》 、 《设备管理技术规程性文件》 、 《安全管理制度汇编》等一系列生产经营管理制 度,并在多年的生产经营中总结了一整套适合企业自身发展的生产模式,基本 实现了生产经营业务环节的风险控制,保证了生产经营业务的合规性、合法性 和效率性. 对外担保管理方面,该公司在《公司章程》 、 《对外担保决策制度》中明确 规定了公司对外担保的基本原则、条件、对象的审查程序、批准及信息披露, 以及担保合同的审查和订立、对外担保的管理、对外担保相关责任人的追究机 制等,以有效防范、控制发生对外担保风险. 截止 2011 年12 月31 日,公司 未发生对外担保行为. 投资管理方面, 该公司董事会设立了战略委员会主要负责对公司长期发展 战略和重大投资决策进行研究并提出建议.公司在《公司章程》 、 《战略委员会 10 新世纪评级 Brilliance Ratings 议事规则》等制度中,明确规定了董事会及股东大会在重大投资的审批权限, 同时建立了严格的审查和决策程序,在重大决策投资时,需聘请技术、经济、 法律等方面的有关机构和专家进行评审;采用谨慎的投资决策原则,不仅强调 决策投资项目考虑投资回报率,更关注投资风险的分析与防范. 子公司管理方面, 该公司制定了 《母子公司管控规定》 等相关的制度规定, 明确了公司对子公司进行管理的基本原则,并对子公司的治理结构、财务、资 金管理等方面进行了规范,公司的所有子公司管理控制较严格规范. (四)公司经营状况 该公司在复合肥行业中品牌、规模和销售网络优势突出,对销售网络的控 制力强,覆盖面广,渗透率高,销量保持稳中有升,从而保证了公司整体收入 规模.同时,公司具有稳定的原料供应,战略采购协议的签订进一步提高了公 司生产的稳定性. 但我国复合肥行业整体产能过剩, 公司近年来产能扩张较快, 未来产能利用率变化情况需关注.此外,公司原料供应商的集中度较高,由于 公司不具备上游资源优势,易受主要供应商经营风险的传导影响. 截至 2011 年末,该公司纳入合并报表范围的子公司共有 11 家(如图表 3 所示) ,分别从事复(混)合肥的生产和销售.公司通过委派高层经营管理 人员对下属企业实施控制,并对子公司的投资、融资、财务预算等进行审查, 由公司本部行使决策权,从而有效控制公司整体经营风险和信用风险.目前 公司 11 家子公司中生产类企业 6 家,为史丹利化肥吉林有限公司、史丹利化 肥平原有限公司、史丹利化肥贵港有限公司、史丹利化肥当阳有限公司、史 丹利化肥遂平有限公司、史丹利化肥宁陵有限公司,品牌保护类企业 3 家, 为临沂雅利化肥有限公司、山东华丰化肥有限公司、山东奥德鲁化肥有限公 司;贸易类企业 1 家,为临沂史丹利化肥销售有限公司;教育类 1 家,为临 沭县史丹利职业技能培训学校. 11 新世纪评级 Brilliance Ratings 图表 3. 2011 年度公司纳入公司合并范围内企业情况 资料来源:史丹利 2011 年年报 该公司是国内复合肥的主要生产厂商之一,产品品种多,目前已开发高 塔氯基复合肥、高塔硫基复合肥、滚筒氯基复合肥、滚筒硫基复合肥7 等产品 系列,根据含量配比式不同又细分为 100 余个品种,能够充分满足全国不同 区域、不同季节、不同土壤和不同作物的细分市场施肥需求,销售区域覆盖 全国 30 多个省区.公司"史丹利"品牌定位于优质高效、低氮环保的高端复 合肥市场,是全国复合肥中单品牌销量最大的品牌之一. "史丹利"牌复合肥 先后荣获"中国农民喜爱的农资品牌" 、 "中国二十大畅销农资品牌" 、 "中国 化工卓越品牌"等称号,并于 2007 年被为"中国驰名商标". 该公司的复合肥生产主要采用三种工艺:高塔熔体造粒、滚筒造粒和氨 化滚筒造粒.其中高塔熔体造粒工艺是公司与上海化工研究院合作开发的, 公司于 2004 年建成国内首条高塔复合肥生产线. 公司拥有 "一种熔体料浆塔 式造粒复合肥及其制造方法"和"一种生物腐殖酸复合肥及其制造方法"两 项国家发明专利.目前公司在全国建有 4 座高塔,是国内最大的高塔复合肥 生产企业之一. 2011 年末该公司拥有复合肥产能 221 万吨,产能主要来自本部、吉林子 7 硫基复合肥含氯量低,国家标准为小于 3%,且含大量硫元素,能有效改善土壤缺硫症状;而氯基复 合肥含有大量氯元素. 序号企业名称 持股比例 (%) 注册资本 (万元) 注册地 经营范围 1 临沂雅利化肥有限公司 100.00 460.00 山东临沭 销售复(混)合肥 2 史丹利化肥吉林有限公司 (简称"吉林子公司") 100.00 3000.00 吉林开发 区 生产销售复(混)合肥 3 史丹利化肥平原有限公司 (简称"平原子公司") 100.00 10000.00 山东平原 生产销售复(混)合肥 4 山东华丰化肥有限公司 100.00 300.00 山东临沭 生产销售复(混)合肥 5 史丹利化肥贵港有限公司 (简称"贵港子公司") 100.00 10000.00 广西贵港 生产销售复(混)合肥 6 史丹利化肥当阳有限公司 (简称"当阳子公司") 100.00 100.00 湖北当阳 生产销售复(混)合肥 7 史丹利化肥遂平有限公司 (简称"遂平子公司") 100.00 100.00 河南遂平 生产销售复(混)合肥 8 史丹利化肥宁陵有限公司 (简称"宁陵子公司") 100.00 100.00 河南宁陵 生产销售复(混)合肥 9 临沂史丹利化肥销售有限 公司 100.00 300.00 山东临沭 销售复(混)合肥 10 山东奥德鲁化肥有限公司 100.00 166.00 山东临沭 生产销售复(混)合肥 11 临沭县史丹利职业技能培 训学校 100.00 10.00 山东临沭 教育 12 新世纪评级 Brilliance Ratings 公司、平原子公司和贵港子公司.2011 年7月公司上市成功后募集资金净额 10.87 亿元,募投项目为山东临沭 80 万吨/年、平原二期 32 万吨/年、贵港一 期9万吨/年和二期 20 万吨/年新型复合肥项目.募投项目建成后,公司产能 将由 2011 年末的 221 万吨/年增加到 362 万吨/年. 图表 4. 公司主要经营实体情况 注:根据史丹利提供的资料整理、绘制 图表 5. 公司上市募投项目情况介绍 项目名称 实施主体 项目总投资 (万元) 募集资金投入 (万元) 募集资金年度使用计划 2011年2012年 山东临沭80万吨/年新型 复合肥项目 临沭本部 30000.00 30000.00 18000.00 12000.00 山东平原二期32万吨/年 新型复合肥项目 平原子公司 12000.00 12000.00 12000.00 — 广西贵港一期9万吨/年新 型复合肥项目 贵港子公司 2000.00 2000.00 2000.00 — 广西贵港二期20万吨/年 新型复合肥项目 贵港子公司 7000.00 7000.00 7000.00 — 合计 51000.00 51000.00 39000.00 12000.00 注:根据史丹利提供的资料整理、绘制 该公司计划使用超募资金 4.30 亿元和自有资金 4.02 亿元投资 "当阳子公 司年产 80 万吨新型复合肥项目" (以下简称"当阳项目" ) 、 "遂平子公司年产 80 万吨新型复合肥项目" (以下简称"遂平项目" )和"宁陵子公司年产 80 万吨新型复合肥项目" 三个新项目. 项目建设内容均为 20 万吨高塔熔体造粒 生产线一套、 15 万吨蒸汽滚筒造粒生产线两套、 10 万吨缓控释肥生产线一套、 10 万吨脲甲醛缓控释型复合肥生产线一套和 10 万吨 BB 肥生产线一套.上 述三个项目建成投产后,公司产品可辐射湖北、湖南、河南大部分市场和安 徽、四川部分市场,在扩大产能的同时,进一步提升市场占有率. 项目主体 主要产品 产能情况 注册资本 (万元) 2011 年营业收入 (万元) 2010 年营业收入 (万元) 吉林子公司 复合肥 50 万吨 3000.00 32334.64 20262.01 平原子公司 复合肥 28 万吨 10000.00 85779.73 35017.42 贵港子公司 复合肥 18 万吨 10000.00 50400.02 33870.59 本部 复合肥 125 万吨 — 288153.17 195834.15 合计 复合肥 221 万吨 — 456667.56 284984.17 13 新世纪评级 Brilliance Ratings 图表 6. 公司超募资金投资项目情况介绍 项目名称 设计产能 (万吨) 开工日期 总投资 (万元) 自筹资金 (万元) 项目备注 史丹利化肥当阳有限公司 80 2011年5月25672.00 — 利用上市超募 资金建设 史丹利化肥遂平有限公司 80 2011年4月21372.00 — 利用上市超募 资金建设 史丹利化肥宁陵有限公司 80 2011年12月21616.00 21616.00 利用自筹资金 建设 合计 240 — 68660.00 21616.00 — 注:根据史丹利提供的资料整理、绘制 图表 7. 公司近两年主要项目投资情况(单位:万元) 2011 年2012 年 项目名称 总投资 建设 周期 2011 年 投资额 累计 投资额 2012 年 投资额 累计 投资额 后续投资金额及 进程安排 资金来源 当阳项目 25672.00 2 年1399.91 1399.91 24272.09 25672.00 2012 年9月一期 投产,2013 年2月完成二期建设 上市超幕资金 遂平项目 21372.00 2 年572.06 572.06 20799.94 21372.00 计划 2012 年8月一期投产,2013 年1月完成二期 建设 上市超幕资金 宁陵项目 21616.00 2 年1172.70 1172.70 20443.30 21616.00 计划 2012 年10 月一期投产,2013 年3月完成 二期建设 自有资金 注:根据史丹利提供的资料整理、绘制 近年来,随着产能的不断扩大,该公司复合肥产销量逐年增长,营业收 入也随之增长,2009~2011 年以及 2012 年上半年分别为 25.60 亿元,29.01 亿元、45.69 和27.18 亿元.从产品结构看,硫基复合肥的毛利率较高,但公 司产品以氯基复合肥为主. 图表 8. 公司 2009 年以来主要产品产销情况 年度 产品名称 产能 (万吨) 产量 (万吨) 销量 (万吨) 产能利用率 (%) 销售收入 (万元) 2009 年 复合肥 143 114 110 79.72 255968.11 2010 年 复合肥 190 125 118 65.79 290072.92 2011 年 复合肥 221 165 156 74.66 456857.28 2012 年上半年 复合肥 221 114 108 --- 271848.80 注:根据史丹利提供的数据整理、绘制 14 新世纪评级 Brilliance Ratings 图表 9. 公司 2009 年以来产品分类结构图(单位:亿元) 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 50.00 2009年2010年2011年2012年上半年 高塔氯基 高塔硫基 滚筒氯基 滚筒硫基 其他 注:根据史丹利提供的数据整理、绘制 采购方面,主要原材料(氮、磷、钾肥)占该公司生产成本的 80%以上. 公司设立了供应中心,统一负责原材料的采购与供应.目前公司的采购模式 分为战略采购、订单采购和协同采购三种,其中战略采购约占全部采购的 70%~80%.公司供应部门紧密跟踪原材料价格变动情况,灵活运用淡储旺用 的战略, 根据公司的年度销售计划和生产计划, 在淡季时进行大批量的采购. 目前公司已与中农集团、国投罗钾、中化化肥、湖北三宁、山东兖煤、江苏 恒盛等企业签订了战略合作协议,有力地保障了原料的供应充足.订单采购 和协同采购是对战略采购的补充.供应部门每天对原材料进行询价跟踪,根 据生产部门的需要,动态调整库存量控制目标,保证生产需要的同时尽量避 免原材料价格波动对公司经营的不利影响.公司与原材料供应商大多采取票 据结算方式,票据结算约占付款比例的 40%~50%,结算周期一般为 25~60 天. 生产方面,该公司设立了生产中心,负责统一管理、调度各工厂生产计 划.公司采取"以销定产"的生产模式,但鉴于复合肥销售具有很强的季节 性特点,因此,在销售旺季到来前,公司产、供、销三大中心会根据销售计 划充分沟通,按区域、品种制定详细计划,提前安排原料采购和生产加工. 淡季主要生产畅销品种, 使畅销品种保有足够的库存, 旺季按订单计划生产, 从而最大程度地发挥产能,提高存货周转率. 销售方面,该公司设立了营销中心,对母子公司产品实行统一销售,全 部采取经销商分销模式. 公司将国内市场分为 15 个大区, 每个大区又划分为 若干片区.公司现有销售人员 700 余人,承担着开发客户,维护客户关系, 以及宣传、推广产品,对经销商提供技术指导、协助经销商发展分销商及提 供农化服务等职责.公司基本以县为单位设立地区经销商,经销商可自行发 15 新世纪评级 Brilliance Ratings 展分销商,然后逐级向下销售,最后销售到农户.公司下游客户均为经销商, 最终消费群体绝大多数为农户,少量为农场.公司针对我国农业生产目前仍 以农户家庭为主、复合肥最终用户极为分散的特点,形成了销售人员与经销 商紧密合作、产品销售与农化服务紧密结合的销售模式.此外,公司在经销 商中逐步推广专营本公司产品的专卖店,以强化品牌形象和销售渠道.截至 2011 年底, 公司已在全国建立了近 4 万个史丹利品牌形象店、 20 万个史丹利 用肥示范户.结算方面,公司严格执行"预订销售、先款后货"的销售模式, 因此应收账款余额一直很少. 物流调配方面, 该公司成立了物流中心, 负责母子公司的原材料和产成品的仓储管 理和物流配送.物流中心充分整合社会资源,与200 多辆运输车辆签订合作协议,在为 客户降低成本的同时,充分保证了企业物流的顺畅.公司通过与中央储备粮临沂直属库 合作,开通了铁路运输专用线—史丹利专用线,进一步拓宽了发货渠道,缓解了旺季发 货压力.公司还成功申请了铁路局铁路货运客户服务系统,可直接向铁路局提报计划申 请车皮,及时掌握车皮信息,加快发货速度. (五)公司财务质量 中瑞岳华会计师事务所对该公司的 2009 年至 2011 年财务报表进行了审 计, 并出具了标准无保留意见的审计报告. 公司执行企业会计准则 (2006 版) 、 企业会计制度及其补充规定. 截至 2011 年末,该公司经审计的合并报表口径资产总额为 35.11 亿元, 所有者权益合计为 20.38 亿元 (其中归属于母公司所有者权益为 20.38 亿元) ; 2011 年度公司实现营业收入 45.69 亿元,净利润 2.45 亿元(其中归属于母公 司所有者净利润为 2.45 亿元) .截至 2012 年6月末,公司未经审计的合并报 表口径资产总额为 38.62 亿元,所有者权益合计为 21.66 亿元(其中归属于 母公司所有者权益为 21.66 亿元) ;上半年公司实现营业收入 27.18 亿元,净 利润 1.54 亿元(其中归属于母公司所有者净利润为 1.54 亿元) . 2011 年度该公司纳入合并报表范围的子公司共有 11 家,其中新纳入合 并范围的子公司有临沭县史丹利职业技能培训学校、宁陵子公司、当阳子公 司、遂平子公司和临沂史丹利化肥销售有限公司. 近年来,随着肥业产能的不断扩大,该公司收入和盈利持续保持增长. 公司资产负债率有所降低,经营性现金净流入受原材料储备策略调影响而有 一定的波动. 16 新世纪评级 Brilliance Ratings (六)公司抗风险能力 该公司具备一定的规模优势,且品牌知名度较高、营销网络覆盖面广,具 有较强的抗风险能力. (1) 规模优势 目前,国内复合肥行业具备生产许可证的企业有 4350 家,但仅有约 10 家的复合肥企业年产量超过 100 万吨, 形成 200 万吨/年产量的企业仅有几家. 该公司现已具有复合肥 221 万吨/年的生产能力,规模优势明显. (2) 营销网络优势 该公司形成了"点面结合、纵横交错、重点突出、辐射全国"的营销体 系,目前拥有3家销售分公司、1300家一级代理商和40000多家零售商.公司 针对我国农业生产目前仍以农户家庭为主要经营单位、复合肥最终用户极为 分散的特点,形成了公司自身销售人员与经销商紧密合作、产品销售与农化 服务紧密结合的销售模式.另外,公司在重点市场山东荷泽、广西、贵州等 地均建立了复合肥生产线,也有利于扩大其在周边市场的覆盖面. (3) 技术优势 该公司于 2004 年建成了国内首条高塔复合肥生产线, 其高塔复合肥生产 技术处于国际领先水平.公司拥有多项国家发明专利,生产的高塔熔体造粒 复合肥、两步氨化法新型硫酸钾复合肥、多元素高效缓释复合肥和同步缓释 型水稻专用肥被国家科技部、商务部、质检总局、环保部联合认定为"重点 新产品" .公司还参与起草了复混肥料多项国家标准. (4) 产品与品牌优势 该公司产品品种较多,公司以需求为导向,开发出包括高塔氯基复合肥、 高塔硫基复合肥、滚筒氯基复合肥、滚筒硫基复合肥等系列产品,根据含量 配比式不同又细分为 100 余个品种,能够充分满足全国不同区域、不同季节、 不同土壤和不同作物的细分市场施肥需求.公司生产的"史丹利"牌复合肥 是全国复合肥中单品牌销量最大的品牌之一,荣获"中国农民喜爱的农资品 牌" 、 "中国二十大畅销农资品牌"等多项称号.公司商标 2007 年被国家工商 行政管理总局认定为"中国驰名商标" . 17 新世纪评级 Brilliance Ratings 四、公司盈利能力及偿债能力 (一)公司盈利能力 近年来该公司进行肥业板块产能扩张,带动营业收入逐年增长,公司总体 经营效益和盈利能力较好,资产获利能力较强. 2009~2011 年以及 2012 年上半年, 该公司分别实现营业收入 25.60 亿元、 29.01 亿元、45.69 亿元和 27.18 亿元,其中滚筒氯基复合肥销售收入所占比 重最大,毛利较高的硫基复合肥占比较小.同期公司综合毛利率分别为 12.39%、16.82%、13.05%和13.13%.公司 2010 年度毛利率较高主要是因为 金融危机之后复合肥平均销售价格较 2009 年度上涨较多所致.同时,公司调 整了产品结构,提高了毛利空间较大的硫基复合肥的产销量.2011 年度公司 毛利率较 2010 年度下降 3.77 个百分点,呈现一定的波动,主要原材料的价 格波动是公司毛利率变动最主要的因素. 图表 10. 2009 年以来公司业务收入以及毛利率变动趋势(单位:亿元,%) 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 2009年2010年2011年2012年上半年 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 高塔氯基 高塔硫基 滚筒氯基 滚筒硫基 其他 高塔氯基毛利 高塔硫基毛利 滚筒氯基毛利 滚筒硫基毛利 其他毛利 注:根据史丹利提供的数据整理、绘制 图表 11. 公司 2009 年以来主要产品毛利率情况(%) 产品类别 2009 年2010 年2011 年2012 年上半年 高塔氯基 12.80% 16.65% 12.33% 12.37% 高塔硫基 12.82% 20.44% 14.38% 15.36% 滚筒氯基 11.39% 15.59% 12.33% 11.75% 18 新世纪评级 Brilliance Ratings 滚筒硫基 14.03% 20.09% 16.09% 15.80% 其他 12.26% 12.44% 11.75% 14.07% 综合毛利率 12.39% 16.82% 13.05% 13.13% 数据来源:史丹利 从利润结构看,随着经营规模的扩大,近年来该公司主营业务利润相应 呈上升趋势,且公司收益大部分来自营业毛利.虽然公司每年可获得一定数 额的营业外收入 (主要为政府专项资金补助) , 但对公司盈利产生的影响很小. 图表 12. 公司 2009 年以来利润来源图(%) 98.80% 99.43% 98.35% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2009年度 2010年度 2011年度 营业毛利 投资收益 营业外净收入 公允价值变动净收益 注:根据史丹利提供的数据整理、绘制 随着生产经营规模的扩大,该公司的销售费用(主要为广告宣传费、销 售人员工资和运输费用等)增长较快,但得益于 2011 年股权融资成功后募 集资金所获得的大额利息收入,公司当年期间费用未有增长.2009~2011 年及2012 年上半年,公司期间费用分别为 1.96 亿元、2.71 亿元、3.06 亿元和 1.72 亿元,占营业收入的比重为 7.64%、9.35%、6.70%和6.33%,公司期间 费用与销售收入的匹配程度较好.得益于良好的费用控制,同期公司的营业 利润率分别为 4.73%、7.39%、6.31%和6.72%,均处于较好水平.同时,由 于银行借款利息负担的减轻,以及盈利能力的提升,公司 2011 年利息保障 倍数增至 24.10 倍,盈利对利息支付能形成有效保障. 图表 13. 公司 2009 年以来单位营业收入及主要成本变化趋势(%) 80.00% 81.00% 82.00% 83.00% 84.00% 85.00% 86.00% 87.00% 88.00% 2009年度 2010年度 2011年度 -1.00% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 单位收入营业成本 单位收入管理费用 单位收入财务费用 单位收入销售费用 注:根据史丹利提供的数据整理、绘制 19 新世纪评级 Brilliance Ratings 从资产获利能力来看,该公司上市成功后,2011 年末所有者权益以及总 资产规模大幅增加,同期末公司利润总额和净利润分别较上年增长 37.29%和39.62%,增幅小于所有者权益以及总资产的增幅,当年度净资产收益率和总 资产报酬率分别降至 17.91%和10.77%, 但仍处于良好水平, 公司总体资产获 利能力较强. 图表 14. 公司 2009 年以来资产收益率指标变化趋势(%) 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 2009年度 2010年度 2011年度 净资产收益率 归属于母公司的所有者权益使用率 总资产报酬率 净债务成本率 注:根据史丹利提供的数据编制、绘制 (二)公司偿债能力 该公司自有资本实力较强,上市后负债经营程度处于合理水平,财务结构 稳健.随着新建产能的不断释放,公司近年来主营业务收入规模不断增长,具 有较好的成长性.公司流动资产变现能力较强,货币资金存量充足,能对短期 债务的偿还提供较好的缓冲.但受原材料价格上涨、淡季备货等的影响,公司 经营性现金流状况不够稳定.未来,公司能否有效转移原材料价格波动影响、 市场竞争对于营销费用增长的刺激和财务费用的增长趋势等方面的因素, 将对 公司的盈利表现产生重大影响. 1. 债务分析 近年来,尽管经营规模不断扩大,该公司债务规模总体控制在较合理水 平,2009~2011 年末公司负债总额分别为 10.58 亿元、15.63 亿元和 14.73 亿元.同时,得益于良好的经营积累和股权融资成功,公司所有者权益从 2009 年末 5.24 亿元增至 2011 年末的 20.38 亿元,资本实力明显增强.公司 2009~2011 年末以及 2012 年6月末的资产负债率分别为 66.89%、68.97%、 42.96%和43.92%,公司上市后负债经营程度明显下降,整体财务风险较小. 20 新世纪评级 Brilliance Ratings 图表 15. 公司 2009 年以来全部资金来源结构及变化趋势图(单位:万元) - 50,000.00 100,000.00 150,000.00 200,000.00 250,000.00 2009年末 2010年末 2011年末 2012上半年度 流动负债 非流动负债 所有者权益 注:根据史丹利提供的数据整理、绘制 从债务期限结构来看,该公司短期负债占比一直较高.2009~2011 年末 及2012 年6月末,公司流动负债总额分别为 10.42 亿元、15.48 亿元、14.10 亿元和 16.32 亿元,分别占负债总额的 98.49%、99.04%、95.72%和96.16%. 这反映了公司经营规模扩大所需营运资金主要依赖新增短期负债的特点,公 司债务期限结构不够合理,面临一定的短期偿债压力. 从流动负债构成情况看,该公司的流动负债以短期借款、预收账款、应 付账款和应付票据为主.2009~2011年末及2012年6月末,公司短期借款余额 分别为1.51亿元、3.40亿元、3.40亿元和0.01亿元,应付票据余额分别为2.87 亿元、5.11亿元、4.29亿元和9.93亿元,二者合计占流动负债的比重分别为 42.03%、54.99%、54.55%和60.90%,占比较高且总体呈上升趋势.同期末公 司预收款项余额分别为3.81亿元、3.62亿元、4.23亿元和3.17亿元,公司预收 账款规模较大的原因是其复合肥产品销售基本上以预收为主. 该公司的其他债务主要为其他非流动负债,2009~2011年末及2012年6月 末分别为0.16亿元、0.15亿元、0.64亿元和0.64亿元.2011年以来由于在异地 建立子公司,公司得到了当地政府的多项支持8 ,递延收益余额大幅增长. 2009~ 2012 年6月末该公司银行借款总额 (如图表 12 所示) 分别为 1.51 亿元、 3.40 亿元、 3.40 亿元和 0.01 亿元, 分别占负债总额的 14.28%、 21.76%、 23.08%和0.05%,公司银行借款全部为短期借款.2012 年以来,公司银行承 兑汇票使用量大幅增加,银行借款相应减少很多,总体看公司经营对银行信 贷的依赖程度较高. 图表 16. 公司 2011 年末和 2012 年3月末银行借款情况(单位:万元) 借款类别 短期借款 合计 8 2011年度当阳子公司收到基础设施建设财政补贴款3650.00万元,专项用于公司复合肥项目; 遂平子公司收到复合肥科研项目补助资金671.95万元. 21 新世纪评级 Brilliance Ratings 2011 年末 2012 年6月末 2011 年末 2012 年6月末 保证借款 23000.00 --- 23000.00 --- 抵押借款 4000.00 --- 4000.00 --- 质押借款 信用借款 7000.00 100.00 7000.00 100.00 合计 34000.00 100.00 34000.00 100.00 注:根据史丹利提供的数据整理、绘制 截至 2011 年末, 该公司未对合并报表范围以外的公司提供过担保,年末 无未到期担保余额. 2. 现金流分析 该公司营业收入的变化影响了经营活动现金流入量,2009~2011 年公司 销售商品、 提供劳务收到的现金分别为 24.79 亿元、 26.17 亿元和 39.71 亿元. 但由于部分客户使用票据结算,公司营业收入现金率较低,2009~2011 年以 及2012 年上半年分别为 96.85%、90.23%、86.93%和95.30%.同期公司经营 性现金净流量分别为 3.15 亿元、-1.26 亿元、0.14 亿元和 6.21 亿元,呈现一 定的波动.2010 年度由于原材料价格波动较大,公司当年末作了较多的原料 储备,导致经营性现金呈净流出状态.2012 年6月末,公司应付票据和应付 账款较 2011 年末增加很多,上半年度经营性现金净流入 6.21 亿元,现金流 状况有所改善. 图表 17. 公司 2009 年以来现金流情况表(万元) (40000.00) (20000.00) 0.00 20000.00 40000.00 60000.00 80000.00 100000.00 120000.00 2009年度 2010年度 2011年度 经营活动产生的现金流量净额 投资活动产生的现金流量净额 筹资活动产生的现金流量净额 现金及现金等价物净增加额 注:根据史丹利提供的数据编制、绘制 在投资环节,近年来该公司不断扩充产能,用于新项目建设的投资规模 一直较大,2009~2011 年公司投资活动现金净流量分别为-0.89 亿元、-1.00 亿 元和-1.50 亿元,非筹资性现金净流入量与流动负债比率分别为 27.37%、 -17.47%、-9.23%.预计未来随着多个项目的不断推进,公司投资活动的现金 需求量将进一步加大. 22 新世纪评级 Brilliance Ratings 2009~2011 年度,该公司 EBITDA 分别为 1.76 亿元、2.62 亿元和 3.49 亿元,随着银行利息支出的缩减,公司近三年 EBITDA 对当年利息支出覆盖程 度呈上升趋势, 且总体处于高水平. 但大量使用票据结算使公司同期 EBITDA 对刚性债务的覆盖程度有所下降,但总体仍处于较好水平(如图表 21 所示) . 图表 18. 公司 2009 年以来 EBITDA 对债务的覆盖情况 指标名称 2009 年2010 年2011 年EBITDA/利息支出(倍) 6.15 20.21 27.07 EBITDA/刚性债务(倍) 0.48 0.42 0.43 经营性现金流净额(亿元) 3.15 -1.26 0.14 经营性现金净流入与流动负债比率(%) 38.20 -9.75 0.92 经营性现金净流入与负债总额比率(%) 36.82 -9.64 0.90 注:根据史丹利提供的数据编制、绘制 3. 资产质量分析 该公司凭借多年发展以及良好的经营效益,实现了较多的资本积累.加之2011年公司成功上市后, 自有资本实力显著增强, 2011年末股东权益为20.38 亿元,同比增长189.90%.其中实收资本、资本公积和盈余公积三项合计占所 有者权益比重为71.74%,未分配利润占比为28.26%,公司资本结构稳定性较 强. 近年来,随着投资和经营规模的扩大,该公司资产规模逐年增长.2011 年末公司资产总额为35.11亿元, 较上年末增长54.94%, 主要体现为货币资金、 存货、固定资产和无形资产等的增加.2011年末公司流动资产合计为28.95亿元,占资产总额的82.45%,主要由货币资金、预付账款和存货构成.随着经 营规模的扩大, 公司经营环节形成的存货同比大幅增长, 2011年末余额为11.49 亿元(其中原材料占比56.46%,库存商品占比32.78%) ,主要是因为基于原材 料市场价格上涨的压力,公司提高了原材料安全储备量,此外,公司所属子 公司产能提升,相应库存商品增加;预付款项余额为3.87亿元,占流动资产 的13.37%,同比下降41.84%,主要原因系为保证原材料的充足供应和价格稳 定,公司上年度采用战略采购策略,预付款项较大,随着公司业务规模的扩 大和市场影响力的增强,采购议价能力有所提高,本年度预付款项减少. 23 新世纪评级 Brilliance Ratings 图表 19. 公司 2009 年以来流动资产构成情况(单位:万元) 0.00 50,000.00 100,000.00 150,000.00 200,000.00 250,000.00 300,000.00 350,000.00 2009年末 2010年末 2011年末 2012年6月末 货币资金 预付账款 存货 其他应收款 其他流动资产 注:根据史丹利提供的数据整理、绘制 该公司2011年末非流动资产主要由固定资产、 无形资产和在建工程构成, 占比分别为58.86%、34.63%和5.37%.其中固定资产净额为3.62亿元,较上年 末增加0.45亿元,主要是由平原和贵港的在建项目转入所致;无形资产余额 为2.13亿元,主要为土地使用权,2011年度增加的土地使用权主要为平原、 当阳和遂平子公司的土地;在建工程余额为0.33亿元,未来随着新项目的推 进,公司在建工程余额将有所增长. 图表 20. 公司 2009 年以来非流动资产构成情况(单位:万元) 0.00 10,000.00 20,000.00 30,000.00 40,000.00 50,000.00 60,000.00 70,000.00 80,000.00 2009年末 2010年末 2011年末 2012年6月末 固定资产 在建工程 无形资产 其他非流动资产 注:根据史丹利提供的数据整理、绘制 从资产流动性对即期债务偿付的保障性来看, 该公司 2011 年末流动资产 大幅增加,当年末流动比率上升至 205.37%,资产流动性很强.同期末公司 预付款项和存货等规模较大,速动比率为 96.40%,仍处于较高水平.公司现 金储备较为充裕,2009~2011 年末以及 2012 年6月末的现金比率分别为 24 新世纪评级 Brilliance Ratings 43.40%、26.14%、94.12%和101.59%,即期支付能力较强. (三)外部支持 该公司与多家银行保持了良好的合作关系,具有较强的融资能力.截至 2012年6月底,公司合并口径共已获得授信总额为29.00亿元,已使用额度6.10 亿元,剩余额度22.90亿元.公司能够以信用借款、担保借款、抵押借款等多 种方式获得借款或开具银行承兑汇票,从而保证营运资金的正常周转. 图表 21. 2012 年末 6 月银行授信情况(合并口径) : 授信总额(亿元) 已使用额度(亿元) 未使用额度(亿元) 29.00 6.10 22.90 注:根据史丹利提供的数据整理、绘制 五、公司过往债务履约情况 该公司 2012 年10 月29 日的《企业基本信用信息报告》显示,公司无违 约情况发生. 六、评级结论 该公司严格按照相关法律法规的要求,不断完善自身法人治理结构,在 经营管理方面保持了较强的独立性.公司组织机构设置较合理,职能分工明 确,并建立了较完善的内部管理制度,各项制度执行情况较好,能够有效地 控制经营管理各环节的主要风险.公司管理层业务素质较高,员工队伍较稳 定,业务发展的人力资源保障程度较高. 该公司在复合肥行业中品牌、规模和销售网络优势突出,对销售网络的 控制力强,覆盖面广,渗透率高,销量保持稳中有升,从而保证了公司整体 收入规模.同时,公司具有稳定的原料供应,战略采购协议的签订进一步提 高了公司生产的稳定性.但我国复合肥行业整体产能过剩,公司近年来产能 扩张较快,未来产能利用率变化情况需关注.此外,公司原料供应商的集中 度较高,由于公司不具备上游资源优势,易受主要供应商经营风险的传导影 响. 该公司自有资本实力较强,上市后负债经营程度处于合理水平,财务结 构稳健.随着新建产能的不断释放,公司近年来主营业务收入规模不断增长, 具有较好的成长性.公司流动资产变现能力较强,货币资金存量充足,能对 短期债务的偿还提供较好的缓冲.但受原材料价格上涨、淡季备货等的影响, 25 新世纪评级 Brilliance Ratings 公司经营性现金流状况不够稳定.未来,公司能否有效转移原材料价格波动 影响、市场竞争对于营销费用增长的刺激和财务费用的增长趋势等方面的因 素,将对公司的盈利表现产生重大影响. 26 新世纪评级 Brilliance Ratings 跟踪评级安排 根据政府主管部门要求和本评级机构的业务操作规范, 在本次评级的信用等 级有效期【至史丹利化肥股份有限公司 2013 年度第一期中期票据本息的约定偿 付日止】内,本评级机构将对其进行持续跟踪评级,包括持续定期跟踪评级与不 定期跟踪评级. 跟踪评级期间,本评级机构将持续关注发行人外部经营环境的变化、影响发 行人经营或财务状况的重大事件、发行人履行债务的情况等因素,并出具跟踪评 级报告,以动态地反映发行人的信用状况. (一) 跟踪评级时间和内容 本评级机构对发行人跟踪评级的期限为本评级报告出具日至失效日. 定期跟踪评级将在本次信用评级报告出具后每年出具一次正式的定期跟踪 评级报告.定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接,如定期跟踪评级报告与 上次评级报告在结论或重大事项出现差异的,本评级机构将作特别说明,并分析 原因. 不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行.在发生可能影响本次评级 报告结论的重大事项时, 发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相 应事项.本评级机构及评级人员将密切关注与发行人有关的信息,在认为必要时 及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别. 不定期跟踪评级报告在本 评级机构向发行人发出"重大事项跟踪评级告知书"后10 个工作日内提出. (二) 跟踪评级程序 定期跟踪评级前向发行人发送"常规跟踪评级告知书",不定期跟踪评级前向 发行人发送"重大事项跟踪评级告知书". 跟踪评级将按照收集评级所需资料、 现场调研、 评级分析、 评级委员会审核、 出具评级报告、公告等程序进行. 本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对债务人、 债务人所发行金融产品 的投资人、债权代理人、监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露. 在持续跟踪评级报告出具之日后 10 个工作日内,发行人和本评级机构应在 监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果. 27 新世纪评级 Brilliance Ratings 附录一: 公司与实际控制人关系图 资料来源:史丹利(截止 2012 年6月末) 附录二: 公司组织结构图 注:根据史丹利提供的资料绘制 史丹利化肥股份有限公司 28 新世纪评级 Brilliance Ratings 附录三: 主要财务数据及指标表 主要财务数据与指标[合并口径] 2009 年2010 年2011 年2012 年 上半年度 资产总额[亿元] 15.81 22.66 35.11 38.62 货币资金[亿元] 4.10 4.03 13.25 16.52 刚性债务[亿元] 4.38 8.51 7.69 9.94 所有者权益 [亿元] 5.24 7.03 20.38 21.66 营业收入[亿元] 25.60 29.01 45.69 27.18 净利润 [亿元] 1.06 1.76 2.45 1.54 EBITDA[亿元] 1.76 2.62 3.49 - 经营性现金净流入量[亿元] 3.15 -1.26 0.14 6.21 投资性现金净流入量[亿元] -0.89 -1.00 -1.50 -1.40 资产负债率[%] 66.89 68.97 41.96 43.92 长期资本固定化比率[%] 78.40 68.64 29.30 32.02 权益资本与刚性债务比率[%] 128.36 82.59 264.88 217.97 流动比率[%] 111.18 114.55 205.37 192.88 速动比率[%] 45.20 27.02 96.40 103.11 现金比率[%] 43.40 26.14 94.12 101.59 利息保障倍数[倍] 5.36 17.76 24.10 - 有形净值债务率[%] 263.65 283.99 80.76 88.55 营运资金与非流动负债比率[%] 745.27 1,504.83 2,336.75 2,359.80 担保比率[ 应收账款周转速度[次] 1,686.34 3,296.00 33,943.88 - 存货周转速度[次] 5.47 4.52 4.32 - 固定资产周转速度[次] 16.24 11.49 13.44 - 总资产周转速度[次] 1.93 1.51 1.58 - 毛利率[%] 12.39 16.82 13.05 13.13 营业利润率[%] 4.73 7.39 6.31 6.72 总资产报酬率[%] 11.58 11.96 10.77 - 净资产收益率[%] 22.56 28.67 17.91 - 净资产收益率*[%] 22.56 28.67 17.91 - 营业收入现金率[%] 96.85 90.23 86.93 95.30 经营性现金净流入量与流动负债比率[%] 38.20 -9.75 0.92 - 经营性现金净流入量与负债总额比率[%] 36.82 -9.64 0.90 - 非筹资性现金净流入量与流动负债比率[%] 27.37 -17.47 -9.23 - 非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%] 26.39 -17.27 -8.99 - EBITDA/利息支出[倍] 6.15 20.21 27.07 - EBITDA/刚性债务[倍] 0.48 0.42 0.43 - 注:表中数据依据史丹利经审计的 2009~2011 年度及未经审计的 2012 年上半年度财务数据,整理 计算. 29 新世纪评级 Brilliance Ratings 附录五: 各项财务指标的计算公式 指标名称 计算公式 资产负债率(%) 期末负债合计/期末资产总计*100% 长期资本固定化比率(%) 期末非流动资产合计/(期末负债及所有者权益总计-期末流 动负债合计)*100% 权益资本与刚性债务比率(%) 期末所有者权益合计/期末刚性债务余额*100% 流动比率(%) 期末流动资产合计/期末流动负债合计*100% 速动比率(%) (期末流动资产合计-期末存货余额-期末预付账款余额- 期末待摊费用余额)/期末流动负债合计)*100% 现金比率(%) [期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银 行承兑汇票余额]/期末流动负债合计*100% 利息保障倍数(倍) (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/ (报告期 列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出) 有形净值债务率(%) 期末负债合计/(期末所有者权益合计-期末无形资产余额-期末商誉 余额 -期 末长 期待摊 费用 余额 -期 末待 摊费用 余额)*100% 营运资金与非流动负债比率(%) (期末流动资产合计-期末流动负债合计)/期末非流动负债合 计*100% 担保比率(%) 期末未清担保余额/期末所有者权益合计*100% 应收账款周转速度(次) 报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2] 存货周转速度(次) 报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2] 固定资产周转速度(次) 报告期营业收入/[(期初固定资产余额+期末固定资产余额)/2] 总资产周转速度(次) 报告期营业收入/[(期初资产总计+期末资产总计)/2] 毛利率(%) 1-报告期营业成本/报告期营业收入*100% 营业利润率(%) 报告期营业利润/报告期营业收入*100% 总资产报酬率(%) (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初 资产总计+期末资产总计)/2]*100% 净资产收益率(%) 报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合 计)/2]*100% 净资产收益率*(%) 报告期归属于母公司所有者的净利润/[(期初归属母公司所有 者权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2]*100% 营业收入现金率(%) 报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入 *100% 经营性现金净流入量与流动负债比 率(%) 报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+ 期末流动负债合计)/2]*100% 经营性现金净流入量与负债总额比 率(%) 报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初负债总额+期末 负债总额)/2]*100% 非筹资性现金净流入量与流动负债 比率(%) (报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生 的现金流量净额)/[(期初流动负债合计+期末流动负债合 计)/2]*100% 非筹资性现金净流入量与负债总额 比率(%) (报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生 的现金流量净额)/[(期初负债合计+期末负债合计)/2]*100% EBITDA/利息支出[倍] 报告期 EBITDA/(报告期列入财务费用的利息支出+报告期 资本化利息) EBITDA/刚性债务[倍] EBITDA/[(期初刚性债务余额+期末刚性债务余额)/2] 注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准. 注2. 刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+长期借款+应付债券+其他具期债务 注3. EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销 30 新世纪评级 Brilliance Ratings 附录六: 评级结果释义 本评级机构主体信用等级划分及释义如下: 等级含义AAA 级 偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低 AA 级 偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低 A 级 偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低 投资级BBB 级 偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般 BB 级 偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约风险较高 B 级 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高 CCC 级 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高 CC 级 在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务 投机级C级不能偿还债务 注:除AAA、CCC 及以下等级外,每一个信用等级可用"+"、"-"符号进行微调,表示略高或略低 于本等级..