新股 投 资价 值 分析 报 告
研究报告 机械工业—电气设备
谨慎申购
价格
发行价格 合理价值区间 网下发行数量（万股） 网上发行数量（万股） 21 元 19.35-21.50 元 440 1760
经纬电材（300120） 经天纬地之材 高速成长可待
2010 年 9 月 3 日
股本结构（发行后）
总股本（万股） 流通 A 股（万股） B 股/H 股（万股） 8700 8700 0
重要日期
网下缴款日 网上申购日 2010 年 9 月 6 日 2010 年 9 月 6 日
公司主要进行换位铝导线、单丝铝线、漆包铜扁线及换位铜导线、 单丝铜线等电磁线的生产及销售。公司位居国内电磁线龙头地位，换位 铝导线产品在国内市场占有率约为 90%，薄膜绕包圆铝线在国内市场 中占有率超过 50%。本次募投项目将显著提振公司换位铝导线产能， 使公司受益于我国特高压线路建设以及电抗器改造的推进， 实现主营业 务体量的快速扩张。
主要财务数据及预测
2008 营业收入增长率（％） 毛利率（％） 净资产收益率（%） 每股收益（元） 10.66 10.83 23.17 0.21 2009 3.66 15.64 29.01 0.36 2010E 37.49 13.51 6.43 0.43 2011E 31.08 14.66 8.98 0.67 2012E 43.17 15.46 12.30 1.04
注：每股收益按本次发行结束后的总股本计算。 资料来源：海通证券研究所
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换位铝导线龙头企业 产品结构逐步优化。 公司位居国内电磁线龙头地位， 根据中国 电器工业协会电线电缆分会于2009年11月出具的证明，公司生产的换位铝导线产品 在国内市场占有率约为90%，薄膜绕包圆铝线在国内市场中占有率超过50%。我们 判断，随着公司换位铝导线等铝芯电磁线业务体量的稳步扩张，公司产品结构将进 一步优化，换位铝导线等高毛利率产品将成为公司盈利的主要来源。 公司铝芯电磁线龙头地位具可持续性。我们认为，公司在铝芯电磁线尤其是换位铝 导线领域的龙头地位具备可持续性。从技术角度来看，公司目前是国内外唯一掌握 换位铝导线大规模生产技术的厂商。目前市场上没有专门的换位铝导线生产设备， 传统换位导线生产设备只适用于生产换位铜导线， 不能够生产出合格的换位铝导线。 从产品运用角度来看，公司与位处国内电抗器龙头地位的北电总厂签订战略协议， 以及与林肯建立的合作关系，使得公司在铝芯电磁线尤其是换位铝导线领域的龙头 地位在未来3-4年都能够维持。 特高压建设加速 电磁线市场受益。 基于我国特高压线路的建设规划， 我们预测， “十 二五”期间换位铝导线需求可达38亿元（铝 比率80%） ，年均市场容量近8亿元。 相对铜芯电磁线来说，换位铝导线成本较低，具有显著的经济性。因此，我们判断， 在未来数年内，换位铝导线在电抗器中的使用比例将显著提升。 募投项目提振公司产能及市场地位。本次公开发行募投项目将显著提升公司换位铝 导线的产能，保持公司在铝芯电磁线领域的领先地位，进而提升公司综合毛利率并 且增强毛利率的稳定性。此外，公司漆包铜扁线及换位铜导线产能亦将迅速提升， 进而突破公司铜芯电磁线产能规模偏小的局面。 公司 合理价值区间为19.35-21.50元。我们预测公司2010-2012年的每股收益将 达0.43元、0.67元、1.04元，结合同行业的估值水平，基于公司在电磁线细分市场 的龙头地位以及技术优势， 以及我国特高压线路建设将推动公司未来数年高速增长， 我们给予公司2010年45-50倍PE，对应价值区间为19.35-21.50元，建议谨慎申购。 公司主要不 因素。（1）市场开拓风险； （2）对大客户依赖风险。
请务必阅读正文之后的免责条款
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电气设备与新能源行业 张浩
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SAC 执业证书编号：S0850209040620 电话：021-23219383 Email：zhangh@htsec.com
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新股投资价值分析报告·经纬电材（300120） 1
目录
1. 公司简介：国内电磁线龙头企业 ...............................................................................4 1.1 经纬电材业务概况及股权结构 .............................................................................4 1.2 电磁线国内龙头企业............................................................................................5 2. 行业格局：技术壁垒存差异 铜铝电磁线格局分化 ....................................................9 2.1 公司铝芯电磁线龙头地位具可持续性 ..................................................................9 2.2 铜芯电磁线技术成熟 市场竞争较为激烈...........................................................10 3. 行业前景：特高压建设加速 电磁线市场受益 .........................................................10 3.1 部分电磁线“铝 ”趋势明确 ............................................................................10 3.2 特高压建设加速 电磁线市场受益...................................................................... 11 3.3 电抗器改造助推电磁线市场空间 .......................................................................13 4. 募投资金投向分析 ...................................................................................................13 5. 估值分析与投资建议................................................................................................14 6. 主要风险..................................................................................................................17 6.1 市场开拓风险 ....................................................................................................17 6.2 对大客户依赖风险 .............................................................................................17

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