信用债周报 2009 年 03 月 30 日
信用债周报
新债发行利率猛降,只有部分 3 年新债有参与价值
广发证券固定收益研究小组
AAA 中票利差走势
1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 08-6-2 3年期AAA中票利差 5年期AAA中票利差
交易所信用债和中票走势分歧,股市表现对两个市场溢价影响较大 上周交易所信用债出现回调,个别债跌幅超过 1%,但是中票市场仍然 非常稳定,从两个市场表现可以看出,并非信用风险上升导致,股市 反弹是主要原因.从历史数据来看,交易所信用债和中票市场之间的 溢价与股市表现相关度大.理论上,由于投资主体差别,两个市场的 流动性风险溢价的影响因素不同.短期来看,股市表现,商业银行资 本充足率大小以及资金充裕程度是影响两个市场之间溢价变化的主要 因素.长期来看,制度变革将会导致两个市场之间的溢价下降,包括 让商业银行参与交易所债市以及放开保险公司投资无担保债的限制. 地方债无交易价值,剩下的地方债亦无须做信用分析 新疆维吾尔自治区政府债券中标利率 1.61%,仅仅比二级市场同期国 债收益率高 1BP.对于商业银行来说,地方债不计入风险资产,相当 于无信用风险的资产,而商业银行投资户并不要求流动性补偿,税收 待遇与国债一样,对于资金充裕的商业银行,已经将地方债和国债视 同对待,因此,对于后面的地方债,我们无须再作信用分析.对于交 易型投资者来说,地方债毫无交易价值,每期发行规模小,多数被投 资户持有,并且 2000 亿之后是否持续发行还未知,流动性显然比国债 差,1BP 的流动性补偿显然是不足的. 新债发行利率骤降,推荐部分3年品种 近期新债利率大幅下降,多数5年以上的新债的性价比低,与老债相比 不具备优势,新发的5年以上的债不具有参与价值.但是,上周发行的 3年期企业债,性价比都还比较高,我们推荐国联,永煤,许继这三只 债,普天只具有一级市场申购的价值.
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08-8-2
08-9-2
09-1-2
09-2-2
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2 0 09 - 3- 2 4
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08-11-2
短融利差
4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 08-1-2 AAA AA+ AA AAA+
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08-3-2
08-4-2
08-5-2
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交易所无担保分离存债利差走势
4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 2 00 9 -1 - 6 2 00 9 -2 - 8 20 0 8- 1 0- 1 0 20 0 8- 1 0- 2 1 2 0 08 - 11 - 1 20 0 8- 1 1- 1 2 20 0 8- 1 1- 2 3 2 0 08 - 12 - 4 20 0 8- 1 2- 1 5 20 0 8- 1 2- 2 6 2 0 09 - 1- 1 7 2 0 09 - 1- 2 8 2 0 09 - 2- 1 9 2 00 9 -3 - 2 2 0 09 - 3- 1 3 08康美债 国安债1 08江铜债 08葛洲债 08青啤债 06中化债 07云化债 08中远债 08国电债
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信用债周报
目录 一,交易所信用债与中票走势分歧 .......................................................................................................................... 3 二,专题分析 .............................................................................................................................................................. 5 (一)工业运行:寻底过程,环比将逐渐好转 .................................................................................................. 5 (二)发行利率猛降,部分新债价值还不如老债............................................................................................... 7 (三)地方债发行利率接近国债,无交易价值 .................................................................................................. 9 三,新债分析 ............................................................................................................................................................ 10

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