每 日早报
最新研究与资讯 2008 年 11 月 13 日
海通综指分时走势
1440 海通综指分时走势 1410 1380 1350 1320 9:30 10:30 11:30 14:00 15:0
宏观财经要闻
今年前 10 个月中国累计贸易顺差 2159.9 亿美元 贷款增速连续两月加快 货币供应量增速继续回落 我国矿产勘查实现战略重点西移
市场动态
增持行动可能已经告一段落
资料来源:海通证券研究所
行业公司
"国家取消部分钢材出口关税"的点评 腾讯控股(00700.HK)_2008 年三季报点评:行业及盈利模式优势使公司业 绩逆势大涨(买入,维持) 出口退税率进一步上调和出口关税下调有利于化工行业增加收益 解读新浪网"今后三年我国铁路计划投资规模将超过 3.5 万亿元"报道 化肥出口关税政策将调整
海通风格指数
名称 海通综指 海通六成 海通风格指数 大盘 100 小盘 200 海通G股 建材指数 传媒指数 造纸指数 纺织服装 综合行业 商业贸易 家电器具 煤炭指数 食品指数 1.11 2.07 1.82 4.70 3.58 3.15 3.06 2.97 -0.28 0.06 0.50 0.57 7.27 7.76 8.10 19.46 10.52 9.35 8.39 10.45 2.31 6.23 6.67 -1.36 -65.51 -60.07 -65.99 -66.82 -57.86 -70.50 -67.08 -71.49 -66.45 -61.42 -67.03 -64.81 -67.43 日涨跌% 周涨跌% 年涨跌% 1.57 1.12 7.64 7.02 -66.11 -66.51 海通大盘指数
债券和衍生品
万业企业将发行 10 亿元公司债 钢钒 GFC1 投资者起诉上市公司
表现最好前五行业
近期重点研究报告
宏观研究:三谈增值税转型改革_宏观快报 ..........................陈露 行业公司:阿里巴巴_跟踪报告(买入,首次) ..............王茹远 行业公司:煤炭行业_跟踪报告 ..........................................韩振国 行业公司:农业行业_跟踪报告 ..............................................丁频 行业公司:铁路设备_跟踪报告 ..............................................龙华
表现最差前五行业
新近推荐买入个股一览
阿里巴巴(H 股) ,陕天然气,方圆支承,中国南车,云海金属,三爱富,白云 机场,大秦铁路,南京医药,九阳股份
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白 瑜
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宏观财经要闻
今年前 10 个月中国累计贸易顺差 2159.9 亿美元 中国海关总署 12 日发布的数据显示,今年前 10 个月,中国累计贸易顺差为 2159.9 亿美元.其中,10 月份当月贸易顺差约 352.39 亿美元. 分析指出,贸易顺差之所以不断走高,主要原因是进口商品价格大幅回落;同时, 虽然出口增速持续放缓,但近期进口增速放缓幅度大于出口. 点评:10 月份贸易顺差仍然呈增长趋势,主要原因在于进口回落幅度较大,在出口 增速回落的状况下,顺差仍然有所扩大.进口增速回落的原因在于,一是进口商品价格 的回落,二是国内加工企业需求放缓导致进口数量的减少.我们预计今年的后续两个月 进出口增速仍会回落,全年出口增速在 19%左右,进口在 25%左右,顺差约 2600 亿美 元. 贷款增速连续两月加快 货币供应量增速继续回落
中国人民银行公布的 10 月份金融数据显示, 在信贷放松的政策指引下, 贷款增速连 续两个月增长.按揭贷款的下降使得居民贷款锐减,居民存款则由于居民对房地产市场 持币观望等因素影响而大幅增加.与此同时,货币供应量增速继续回落. 点评:今年 8 月以来,央行逐步放松了对商业银行的信贷政策.11 月初,央行全面 放开贷款规模限制,不再对商业银行实施季度信贷规模控制.随着积极财政政策下政府 项目投资的逐步落实,今后几个月贷款增速可能会延续这种增长态势,并有可能呈现增 速加快现象. 我国矿产勘查实现战略重点西移 随着中央财政逐步加大对西部基础地质调查投入,我国矿产资源勘查立足国内,勘 查重点业已实现战略西移.中央逐步加大对西部基础地质调查的投入,2007 年中央财政 投入西部地区矿产基础调查 9.1 亿元,占全国 38.4%;社会资金投入 35.88亿元,占全 国 36.7%. 点评:目前全球经济发展不确定性与日俱增,我国拉动内需的经济发展战略要求矿 产勘查不断加大投入,持续发展,以保证基础设施建设和经济社会长远发展的需要.目 前中央,地方,企业和地勘单位多方联合,公益性地质调查与商业性矿产勘查合理分工 的多渠道投入机制已经初步建立. [其他财经新闻] 1,我国三大金融体系积极有效抵御金融危机 2,中国将在 5 年内建成国家高速公路网主骨架 3,中国国家开发银行年内新增 400 亿元贷款投向急需发展领域 (宏观经济分析师 汪辉)
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市场动态
增持行动可能已经告一段落 媒体对 11 月 11 日国资委紧急召开的中央企业经济分析视频会议作了报道, "应对 危机的关键是要有充足的资金. 是这次会议的中心思想, " 国资委主任提醒央企要有过冬 的思想准备.他说"这是国资委成立五年来第一次面临如此紧迫的局面.,并且表达了 " "现金为王"的意思:当前必须加快应收账款的回收工作,加强现金流管理,有效巩固资 金链.他同时强调, "现在不要盲目并购,留着现金,好好挑选值得投资的公司,今年或 许有很多好的企业值得投资,但是明年会更多. " 从该报道我们可以看出,国资委为代表的大股东对资本市场的看法也可能会从其未 来的行动上显露出来.前期汇金的高调宣传增持工商银行等个股,以及国资委对下属的 中国联通,中国远洋,中国石油,中国国航,中煤能源等"中字头"个股都有增持行动, 而在"窗口期"过后我们并没有看到国资委和汇金的进一步增持行为发生.在市场充满 期待的时刻,我们看到媒体对该次国资委视频会议的报道之后,就不难理解期待中的增 持为什么不再继续发生的内在原因了,或者换句话说,我们可能在近期很难继续看到有 进一步的增持行为. 从产业资本的角度来看, 为什么现金是目前最好的选择, 并购和增持都还不到时候 这个问题的答案就是估值还没有达到产业资本认可的极限, "明年会更多" 表达出来的含 义是在产业资本的眼里估值的底线可能还要下降.这一信号对短期内大盘受 4 万亿投资 刺激的情绪影响不会太大,或者说市场可能会忽略,但是从中长线来看,产业资本不认 同目前的估值将成为大盘上行的最大困扰. (策略分析师 吴一萍)
行业公司
"国家取消部分钢材出口关税"的点评 事件:2008 年 11 月 12 日晚,国家取消部分钢材出口征税. 对钢材出口征税的经过.2007 年上半年我国钢材出口大幅攀升,一度达到国内生产 的 15%左右.为了控制高污染高能耗产品的出口,2007 年 6 月 1 日起,国家将 80 多种 钢铁产品进一步加征 5%~10%的出口关税,这些产品主要包括普碳钢线材,板材,型材 以及其它钢材产品. 另外, 将钢坯, 钢锭, 生铁等钢铁初级产品的税率由 10%提高至 15%. 从后来的出口情况看,低端出口受到一定影响,但总量并没有控制住,今年前十月我国 钢材出口与去年基本持平,并有超过之势. 此次取消部分钢材出口关税,是国家调节经济大局中的一环.目前尚不清楚具体调 整的细节,但估计此次取消部分钢材退税应该不包括生铁和钢坯等处级产品.从国内供 需状况以及 4 万亿投资对钢材的影响看,板材应该是一个放松重点. 10 月份我国钢材出口由 9 月份的 768 万吨大幅回落到 462 万吨. 我们认为取消部分 钢材的征税并不能扭转出口下滑的态势,因为目前是国内外经济和需求出了问题.在目 前产能已经达到 6 亿吨以上的情况下,整个行业明年将会是困难的一年. (钢铁行业分析师 刘彦奇)
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腾讯控股(00700.HK)_2008 年三季报点评:行业及盈利模式优势使公司业绩逆势 大涨(买入,维持) 三季报主要内容.2008 年 Q3 营业收入 20.24 亿元人民币,同比增长 91.42%,环比 增长 26.55%, 归属母公司所有者净利为 7.37 亿元, 同比增长 72.91%, 环比增长 14.46%. 2008 年前三季度合计实现营业收入 50.57 亿元,同比增长 87.39%,归属母公司所有者净 利润为 19.15 亿元, 同比增长 82.26%. 前三季度基本和摊薄 EPS 分别为人民币 1.067 元, 1.039 元. 点评:第三季度业绩逆势大增,三大主营业务全线增长.由于总收入占比达到 88% 的收入(包括来自互联网增值和电信增殖服务的收入)来自个人用户小额的娱乐性付费 业务,所以在全球经济下滑的大背景下,腾讯业绩不仅没有受到影响,反而逆势取得了 骄人的业绩.其中互联网增值服务收入同比增长 95.15%,环比增长 35.06%,的增长主 要受益 QQ 会员,Q-Zone 会员增长,以及《地下城与勇士》《穿越火线》《QQ 炫舞》 , , 几款在二季度末及三季度初新上线且取得良好运营效果;移动及电信增值服务收入同比 增长 92.52%,环比增长 10.11%,主要受益打包的短信服务和手机游戏业务的受欢迎, 同时公司短信, IVR, WAP 等业务在中国移动 A 或 B 这样较高的评级对移动增值业务收 入提升有一定作用;网络广告同比增长 72.19%,环比增长 11.79%,主要受益季节性因 素以及奥运效应. 第三季度毛利率下滑主要是由于代理游戏收入占比的提高.第三季度毛利率比以往 平均水平下降了约 3.6 个百分点,从细分业务毛利率来看,主要是互联网增值毛利率的 ,主要是由于第三季度收入贡献较高的《地下 下降(比以往平均水平下降 4.5 个百分点) 城与勇士》《穿越火线》都是代理的第三方游戏,分成成本较高. , 盈利预测和投资建议.中国互联网普及率仍处于快速提升阶段,互联网在人们生活 中所占的越来越重要的地位不言而喻,而公司占比 88%的业务收入来自个人用户小额的 娱乐性付费业务,这类业务不受当前经济形势的影响.而目前较为不明朗的互联网广告 业务只占公司业务收入的 12%,且前五大广告客户类别中不包括在以往整个网络广告市 场投放占比较高且同时受本轮经济下滑影响较大的金融和房地产行业, 与同类公司相比, 预计未来网络广告受影响程度也较小. 根据前三季度经营业绩, 将全年 EPS 由 1.44 元人 民币调高至 1.51 元人民币(对应港币约 1.71 元) .2008 年 11 月 12 日收盘价 51 港元, 对应市盈率为 30 倍.相对可比公司百度(BIDU.Nasdaq)目前 46 倍的市盈率水平,腾 讯作为国内互联网行业龙头,业绩增长迅速且经营风险低,目前仍旧具有估值优势,维 持"买入"评级. (互联网行业分析师 王茹远) 出口退税率进一步上调和出口关税下调有利于化工行业增加收益 事件:2008 年 11 月 12 日 18 点 21 分,新华网发布快讯,"国务院常务会议决定自 下月起进一步提高劳动密集型产品, 机电产品等 3770 项产品的出口退税率, 取消部分钢 材,化工品和粮食的出口关税". 点评:这是财政部,国家税务总局,海关总署等相关部门配合最近国务院会议中实 施积极的财政政策精神所做出的快速反应. 今年 10 月 21 日,财政部和国家税务总局曾联合发出"关于提高部分商品出口退税 . "将部分塑料制品出口退税率提高到 9%"; "将部分纺织品, 率的通知" 通知中明确指出, 服装,玩具出口退税率提高到 14%".但在"提高出口退税率的商品清单"中我们并没有看 到关于塑料制品的相关清单. 从海关总署 10 月 23 日公布的截止 2008 年 9 月底重点商品 量值中,涉及到与化工相关的产品主要是塑料制品.1-9 月,中国出口塑料制品 544 万 吨,出口金额 110.3 亿元.同时,塑料制品行业也是一个劳动密集型行业.
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我们认为, 此次新的出口退税率调整有望使得化工行业中塑料制品子行业受益最多. 我们重点跟踪公司中,广东榕泰下游企业基本都出口塑料制品,金发科技有一定比例的 出口.因此,如果塑料制品的出口退税率有较大幅度的下降,塑料类上市公司中,广东 榕泰无疑会受益较多. 另外,轮胎橡胶制品业也属于化工行业.目前,国内主要轮胎企业有三分之一左右 的产品用以出口,如果出口退税率上调,无疑会对这一行业形成利好.对于轮胎行业我 们建议关注轮胎行业的龙头公司风神股份. 再者,假发制品以前曾划为纺织服装行业,事实上从其制作工艺而言,属于化工新 材料行业. 可能因为这个原因, 假发制品的出口退税率在 10 月份没有随纺织服装产品的 上调而上调.但相关企业基本都属于劳动密集型企业,吸纳劳动力众多.同时,不少假 发企业都是出口型企业.因此,从带动就业的角度看,假发行业也应该享受出口退税率 降低的优惠政策.事实上,我们了解到,一些假发企业正在积极争取这一优惠政策.从 这个角度出发,我们建议关注世界假发龙头企业瑞贝卡. 第四,此次会取消部分化工品的出口关税.我们了解到,化工品中化肥企业征收的 出口关税一直比较高,此次出口关税的调整可能会影响到化肥行业. 最后,需要指出的是,一个产业的核心竞争力最终不是靠税收政策来决定的,因此, 和其他行业一样,出口退税率进一步上调和出口关税下调只会给化工行业增加一定的收 益,行业真正走出谷底还要靠需求的拉动. (基础化工和造纸行业分析师 刘金) 解读新浪网"今后三年我国铁路计划投资规模将超过 3.5 万亿元"报道 新浪财经报道:继我国将投资 4 万亿拉动内需保经济增长的政策于 11 月 11 日公布 后,铁道部发展计划司司长杨忠民透露,今后三年我国铁路计划投资规模将超过 3.5 万 亿元.2008 年铁路基本建设投资计划完成 3000 亿元,针对目前拉动内需新形势,2008 年争取超额完成基本建设投资 500 亿元.2008 年最后两个月,有 34 个准备充分的铁路 项目有可能被批复,规模达 3800 亿元.而 2009 年计划完成投资达到 6000 亿元,约是今 年建设投资的 1 倍左右. 点评: 我们认为上述新闻报道应基本反映了我国政府对铁道部今后几年基建投资和车辆购 置的要求,进而拉动国内经济.我们将据此对我国未来几年的铁路投资预测进行修正. 1.今后三年我国铁路计划投资规模将超过 3.5 万亿元. 我们认为这指的是未来 3 年内将开工或批复建设的铁路项目总投资额为 3.5 万亿元, 并非未来 3 年内完成 3.5 万亿元的基础建设投资. 我们分析认为上述 3.5 万亿元将于 2008 年最后 2 个月到 2011 年间开工或者获得批复,按照 3-5 年的工期计算,将于 2011 年下 半年到 2016 年间逐步竣工,最终完成上述 3.5 万亿元的基建投资. 2.未来 2 年的铁路基建投资额需重新评估 未来几年是我国铁路历史上发展最快的时期,正如我们之前所判断的:中国铁路建 设,装备和运输等相关产业面临百年机遇.预计 2008-2010 年铁路基建投资计划数分别 为:3325 亿元,6000 亿元,7680 亿元. 3.未来 4 年机车车辆购置计划预测
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2007 年铁道部机车车辆购置费达到 553 亿元,大幅增长 67%.2008 年我们预计铁 道部计划中专门的车辆购置费为 651 亿元同比增速并不算高,估计仅为 17.60%.但是由 于铁道部计划未来 4 年在铁路车辆上将合计投入 5000 亿元, 我们根据国内产能仅可逐步 放出,大致预测为:2009 年车辆购置费 937.50 亿元,2010 年 1125 亿元,2011 年 1375 亿元,2012 年 1562.5 亿元.我们预计现在到 2009 年上半年,即有约 300 列动车组(含 250 公里时速和 350 公里时速两种类型)将开始招标,将为即将竣工的石太线,郑西线 和广深珠等线路服务. 4.每进行 1 亿元铁路基建投资, 将带来 1/3 万吨钢材需求, 万吨水泥需求, 2 创造 5000 个就业岗位 (机械行业分析师 龙华) 化肥出口关税政策将调整 11 月 12 日召开的国务院常务会议决定,根据国内生产消费及国际市场变化,取消 部分钢材,化工品和粮食的出口关税,降低部分化肥出口关税并调整征税方式,对个别 产品开征或提高出口关税. 点评:现行的化肥行业出口关税政策是,在现有 35%的出口关税税率基础上,对尿 素征收 150%的出口关税,磷肥征收 100%的出口关税. 由于目前国际化肥产品价格快速回落, 从而使得国内化肥出口政策也随之进行调整. 国际尿素价格已由 8 月的近 800 美元/吨的价格跌至目前只有 300 美元/吨,国内外尿素 价差已不足 100%.从而使得出口关税政策的调整成为可能.目前了解到的调整政策是 尿素出口关税的税基为 2050 元,在淡季时如果低于基价征收 10%的特别关税,旺季征 收 110%特别关税. 此举有助于稳定国内化肥市场价格, 我们预计在 明年上半年国内化肥仍将维持较高 位置.由于行业高点已过,给予化肥行业"中性"评级,建议重点关注泸天化和华鲁恒升 等业绩相对稳定的公司. (石化行业分析师 邓勇)
债券和衍生品
万业企业将发行 10 亿元公司债 万业企业(600641.SH)今日公告将发行 10 亿元的公司债,发行期限,根据以前的 公告,在 5-8 年.公司的主营收入来源为房地产,主营业务主要在上海.从公司三季报 的情况看,公司资产负债率为 28.74%,销售现金比率为 27.86%,公司的现金流状况较 好.从目前上市交易的房地产公司债来看,个券到期收益率相差很大.有担保的,期限 为 5 年的公司债到期收益率在 4%-6.8%区间波动, 年期无担保的在 5.3%-7%区间波 5 动,8 年期的无担保的为 8.9%,有担保的为 4.57%. (债券及衍生品分析师 联蒙珂) 钢钒 GFC1 投资者起诉上市公司 昨日,权证市场成交有所萎缩,成交量较前日下降 13%,成交额萎缩 21%.中远 CWB1 和武钢 CWB1 表现出色,云化 CWB1 继续跌停,虽然换手 24%,但权证价格明 显高估.钢钒 GFC1 受投资者起诉攀钢钢钒的影响,权证最近三日累计涨幅达到 30%, 而正股也出现明显的下跌.虽然法院还没有正式立案,对于钢钒 GFC1 的投资者来说,
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能够将现金选择权拖后一天就意味着赢得了一天的胜利,目前套利收益在 45%左右.马 钢 CWB1 溢价 4%,还有两个交易日,有一定压力. (衍生品分析师 周健)
近期重点报告摘要
三谈增值税转型改革_宏观快报 (陈露 2008 年 11 月 12 日) 财政部新闻办公室于 11 月 11 日宣布国务院常务会议批准了财政部,国家税务总局 在全国范围内实施增值税转型 提交的增值税转型改革方案, 决定自 2009 年 1 月 1 日起, 改革.据测算,此项改革财政预计将减收超过 1200 亿元,是我国历史上单项税制改革减 税力度最大的一次. 9 月初以来,海通证券研究所宏观研究部就增值税转型改革问题先后推出两份深度 报告,分别是《增值税转型改革:方式,步骤及影响》和《增值税转型对行业公司的分 期影响和叠加影响》 全面深入地分析了增值税转型改革问题. , 前期报告关于对行业公司 的影响基本按照正式公布的方案进行分析的. 在增值税转型改革方案批准发布之时,我们对其改革方案的正式公布的主要内容进 行点评,并对其对经济增长的影响进行分析.从主要内容来看,增值税转型改革不涉及 一般纳税人原有税率的调整,依然维持 17%的基本税率,同时将采掘业矿产品的增值税 率由原来的 13%调整为 17%.将金属矿,非金属矿采选产品的增值税税率恢复到 17%, 主要是出于两方面原因; 一是促进资源节约和综合利用; 二是为了降低征收和纳税成本, 消除征纳上下游双方对这类适用低税率的货物与其他货物划分的负担. 值得一提的是,本次改革方案降低小规模纳税人的税率,由原来的工业 6%,商业 4%统一下降为 3%,主要是为了减轻中小企业税收负担,促进中小企业的发展和扩大就 业.同时,考虑到现实经济活动中小规模纳税人混业经营十分普遍,实际征管中难以明 确划分工业和商业小规模纳税人,因此对小规模纳税人不再区分工业和商业. 这次改革是全面在已经开征增值税的行业推行增值税由生产型转为消费型,并实行 全额抵扣,即新增固定资产所含进项税额不再采用试点期间的退税办法,而是采取规范 的抵扣办法,企业购进设备和原材料一样,按正常办法直接抵扣其进项税额;并且,转 型改革后企业抵扣设备进项税额时不再受其是否有应交增值税增量的限制,而是可将新 增固定资产的进项税额进行全额抵扣. 在中国经济进入周期下行阶段时, 需求在迅速萎缩, 企业自主投资的意愿并不强烈, 固定资产投资减少,则增值税转型改革的经济效应就不能明显体现出来,因此这项改革 措施对明年经济的刺激作用是有限的,但无论是从企业减负和技术更新的角度看还是从 经济增长方式转变的角度,它的中长期意义是十分重大的. 增值税转型实际上是给企业减负,据财政部和税务总局测算,此项改革财政预计将 减收超过 1200 亿元.其规模不到 GDP 的 0.4%.我国近几年边际消费倾向约为 0.4,由 此推算税收乘数为-0.667,初步测算,税收减少 1200 亿元将拉动 2009 年 GDP 增速提 高 0.27%. 直接影响方面,从大类行业来看,增值税转型对利润增速影响最大的前八位的大类 行业是:电力,煤气及水的生产和供应业;石油,化学,塑胶,塑料;金属,非金属; 造纸,印刷;木材,家具;纺织,服装,皮毛;日用电子器具制造业;采掘业.从细分 行业来看,增值税转型对利润增速影响最大的前十位的细分行业是:炼油业;金属丝绳
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及其制品业;造纸业;陶瓷制品业;木材加工及竹,藤,棕,草制品业;其他生物制品 业;乳制品制造业;电力,蒸汽,热水的生产和供应;棉纺织业;航空航天器. 阿里巴巴_跟踪报告(买入,首次) (王茹远 2008 年 11 月 12 日) 三季报主要内容. 2008 年 Q3 营业收入达到 7.80 亿元人民币,同比增长 36.75%, 环比增长 6.13%, 归属母公司所有者净利 3.09 亿元, 同比增长 48.89%, 环比下降 22.16%. 其中来自国际交易市场的收入为 4.85 亿元,同比增长 19.41%,环比增长 3.23%;来自国 内交易市场收入约 2.95 亿元,同比增长 79.49%,环比增长 11.26%.中国交易市场营业 收入占公司总营业收入比例进一步提高,达到 37.89%,2008 年 Q2 该比例为 36.15%, 2007 年 Q3 该比例为 28.87%. 2008 年前三季度营业收入为 21.95 亿元人民币,同比增长 43.65%,2008 年前三季 度归属母公司所有者净利为 10.06 亿,同比增长 100.16%.前三季度基本和摊薄 EPS 分 别为人民币 0.1991 元,0.1989 元. 2008 年 9 月 30 日,递延收入及客户预收帐款达人民币 20.47 亿元,而 2008 年 6 月 30 日为 19.88 亿元,去年同期为 16.60 亿元.2008 年 9 月 30 日,公司现金和银行存款达 到人民币 61.44 亿元. 销售收入增长主要来自于付费会员数的增加.尽管全球经济形势不容乐观,对主要 用户群为中小企业的阿里巴巴公司业绩前景带来较大不确定性.但公司第三季度 国际诚信通, 中国诚信通付费会员都呈净增态势, 分别净增 1070 人, 1104 Gold Supplier, 人,28171 人.主要归功于销售力度的加强(例如通过销售团队重组,将销售团队分为 专门负责拓展新付费用户的团队和专门负责售后服务及续签的团队) 以及新产品的推出 , (如诚信通个人会员自 2008 年第二季度末正式推出以来,截止 2008 年第三季度已经获 得约 2 万个个人付费会员) .此外,增值服务销售额的增加,代理销售阿里软件,广告收 入同比也有大幅增长. 归属母公司净利环比下降主要是由于汇兑损失及参股的阿里巴巴日本公司投资损 失.2008 年第三季度确认汇兑损失 4130 万元,而上个季度汇兑收入为 4240 万元.公司 与日本软银合资在日本的合资公司于 2008 年 5 月正式成立, 第三季度记入 854 万元投资 亏损. 2008 年前三季度获得的政府补助额度较大.公司 2008 年前三个季度均获得额度较 大的政府补助,但未来是否能持续获得数额如此大的政府补助具有不确定性. 销售费用率上升主要是由于市场推广费用的增加.销售费用率同比和环比都有所上 升,主要是按照公司经营策略,市场推广活动主要集中在下半年,去年主要在第四季度, 而今年提前至第三季度. 2008 年第四季度和 2009 年付费会员数有望继续保持净增. 从三类付费会员来分析: (1) Gold Supplier 会员, 公司于 2008 年 11 月 3 日正式宣布推出入门级产品 "Gold Supplier ——出口通版" ,年费为 19800 元人民币,同时原先年费为 5 万元的 Gold Supplier 付费 服务将进行升级,提供更多的增值服务.尽管我们对该策略推出后,是否会导致现有年 费为 5 万元的付费会员会改选为年费较低的服务仍然存在疑虑, 但就新增会员数量来说, 低资费策略将更有利于发展新增付费会员.公司在三季报回答投资者问题时提到,公司 对现有 Gold Supplier 会员进行过访问调查,这些会员基本都会选择升级服务.我们相信 公司是在经过对现有付费会员,潜在付费用户,以及其它综合情况进行严密分析及权衡 后出台的重大举措,将是有利于公司业绩提升及长远发展的策略. (2)国际诚信通会员, 公司通过印度合作伙伴 Infomedia 从第三季度开始已经销售国际诚信通会员服务,随着
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日本合资公司业务的开展,也有望开始国际诚信通会员的销售. (3)中国诚信通会员, 公司于 2008 年第一季度开始新增的通过代理商模式进行中国诚信通会员的销售, 以及于 2008 年 6 月推出的诚信通个人会员, 这些措施对接下来发展新会员的效果将会有进一步 体现. B2B 电子商务受全球经济状况影响程度没有预想的严重.虽然全球经济状况给中小 企业的生存和发展带来困难,因此给面向中小企业提供电子商务服务的阿里巴巴未来业 绩带来了较大不确定性.但是,从截至目前为止公司的经营业绩来看,情况并不像预想 的糟糕.2008 年 9 月 30 日,多达 20.47 亿元的递延收入及客户预收款,对本年度第四季 度的业绩和 2009 年全年业绩都提供了很大程度上的保障. 此外, 其它有利的因素还包括: (1)中国政府出台的一系列扶持中小企业的措施,如在出口退税,银行贷款,增值税返 还等方面的政策倾斜,将有助于中小企业尤其是加工贸易类中小企业越冬; (2)中国互 联网普及率的提升给中小企业应用电子商务提供了良好的环境, 目前中国 B2B 电子商务 普及率还很低,处于起步发展阶段,增长空间巨大; (3)中小企业艰难的生存环境促使 其会尝试电子商务手段来寻求产品销售途径; (4)阿里巴巴上市以来无论是在国内还是 全球,知名度进一步提升,以及公司持续的市场推广,将吸引更多的全球用户成为阿里 巴巴的用户; (5)即便存在曾经是电子商务付费用户,因短期内经营状况欠佳的压力未 能续费而流失的用户,历史的电子商务经验将会使这些用户未来重新成为付费会员的可 能性很大. 20 亿港币回购计划将给股价有力的刺激.公司 2008 年 5 月 5 日股东大会已经通过 最多可达 505,235,650 股股份回购计划,2008 年 11 月 11 日,公司董事会通过决议批准 由于公司有超过 60 亿元人民币的 截至 2009 年低前动用最多 20 亿港币的股份回购计划. 现金和银行存款,没有任何贷款,且公司持续经营业务产生现金流充裕,足可以支持该 笔数量巨大的回购计划,将给股价形成有力的刺激. 给予"买入"评级.保守预计公司 2008 年全年 EPS 为人民币 0.255 元,对应港币约 0.29 元.2008 年 11 月 11 日收盘价为 4.80 港元,对应 2008 年 PE 为 16.5 倍,该市盈率 介于同类可比公司环球资源(GSOL.Nasdaq)10 倍市盈率及百度(BIDU.Nasdaq)47 倍 市盈率之间.公司是全球最大的 B2B 电子商务公司,考虑目前已经呈现的本年度及明年 的业绩基础,以及上述诸多有利因素,给予"买入"评级,在当前整体市场估值水平下, 合理价位在 7.27—8.72 元之间. 煤炭行业_跟踪报告 (韩振国 2008 年 11 月 12 日) 1,增值税转型改革内容 增值税转型改革的主要内容是:允许企业抵扣新购入设备所含的增值税,同时,取 消进口设备免征增值税和外商投资企业采购国产设备增值税退税政策,将小规模纳税人 的增值税征收率统一调低至 3%,将矿产品增值税税率恢复到 17%. 2,增值税转型改革影响 煤炭行业主要受两个增值税政策影响,一是新购入设备所含增值税的抵扣,二是矿 产品增值税从 13%恢复到 17%.具体分析如下: (1)新购入设备所含增值税抵扣政策, 由于新增固定资产的增值税进项税额是一次抵扣,分期折旧摊销的,因此企业现金流量 和净利润的影响是逐步体现的. (2)新购入设备所含增值税抵扣政策实施后,以单年来 看,抵扣增值税销项税额引起现金流量增加;增值税应纳税额减少导致城市建设维护费 和教育附加税减少引起现金流量增加;利润增加使得所得税增加导致现金流量减少—— 对现金流量的总体影响是导致现金流量增加.以单年来看,由于城市维护建设税和教育 附加减少导致净利润增加,由于固定资产折旧减少导致净利润增加——总体上导致净利
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润的增加. (3)新购入设备所含增值税抵扣政策实施,以多年叠加来看,增值税转型总 体上将导致现金流量以及净利润增加. (4)矿产品增值税从 13%恢复到 17%,对于现金 流量而言,增值税增加导致现金流量减少 4%左右;增值税应纳税额增加,导致城市建 设维护费和教育附加税增加引起现金流量减少 0.4%. 增值税增加导致城市建设维护费和 教育附加税增加, 由此导致净利润减少. (5) 两种相向政策的总体影响中性稍偏多. 2008 年固定资产投资增幅大幅反弹.即便是企业为享受政策好处而推迟固定资产投资,由于 基数较高, 预计 2009 年的固定资产投资增幅将明显下降. 对于未来上市公司的固定资产 投资规模难以量化,增值税转型的好处也较难判断.不过,在一定假设条件下的推断表 明,两种政策综合结果是,净利润将有所增加,净资产收益率将略有提高.现金流量变 化无法判断. (6)关注未来技改以及新建项目较多的公司.中煤能源(601898)未来 2-3 年将有超过 250 亿元的规划/在建项目投资,相对于其 183 亿元的固定资产规模,未来可 能获得增值税转型政策的好处较多.2009 年西山煤电(000983)兴县 1500 万吨/年项目 或可全面开工建设,投资将体现在未来两年当中.煤气化(000968)龙泉 500 万吨/年项 目等最后的资源价款缴纳,2009 年全面建设可能性较大.中国神华(601088)未来数年 尚有 52 亿元要完成规划项目(未必全是固定资产投资) ,相对准备用于收购战略性资产 的 333 亿元以及公司 1207 亿元的固定资产,数量偏小. 3,增值税转型改革带来的边际"小利好"难以改变行业景气下行态势 (1) 增值税转型改革意在防止宏观经济快速下滑. 为应对国际金融危机对我国经济 带来的不利影响,保持经济平稳较快发展,中央出台了扩大内需促进经济增长的十条措 施, 增值税转型就是其中一个.CPI, 快速回落, PPI 出口增幅下滑, 消费增长放缓, GDP 增长下降,诸多数据表征国内经济快速下滑风险加大.倾巢之下,所有行业景气下行难 以幸免.煤炭行业同样. (2)增值税转型无法改变煤炭行业 2009 年业绩下降大势.最近 数月,各种煤炭品种价格都有了调整,市场动力煤,炼焦煤从最高点累计调整分别超过 15%和 40%,我们预计这种调整还会继续.二级市场低迷,导致上市公司通过再融资扩 大生产规模的动力不足.资源税从价征收的改革依然是行业未来成本增加的最大变数. 上述因素将导致煤炭上市公司 2009 年业绩增幅有程度不等的下降, 增值税转型无力扭转 这种趋势.尽管目前的估值水平已然具有了某些引力,但行业下行还在进行时,何时触 底尚需进一步观察,这也恰恰是我们给予行业"中性"投资评级的主要原因所在. 农业行业_跟踪报告 (丁频 2008 年 11 月 12 日) 2008 年 11 月 10 日美国农业部公布了最新的农产品月度供需报告.报告中最新预测 的 2008/2009 年度全球大豆, 豆粕, 豆油, 小麦, 玉米和棉花的库存消费比分别为 23.11%, 4.03%,6.7%,22.12%,13.8%和 48.1%,其中豆粕,豆油,小麦,玉米和棉花较 10 月 预测分别增长了 0.09,0.15,0.1,0.58 和 2.77 个百分点,大豆与上期持平.同时,由于 金融危机逐渐蔓延到实体经济,农产品的需求预期被不断调低,最新预测的 08/09 年度 全球大豆,豆粕,豆油,玉米和棉花的总消费量较上月预测分别减少了 0.52%,0.34%, 0.24%,0.08 和 2.44%,只有小麦因不断增长的饲用需求而上调了 0.14%. 铁路设备_跟踪报告 (龙华 2008 年 11 月 12 日) 铁路投资计划提升幅度惊人.今日新浪财经报道:继我国将投资 4 万亿拉动内需保 经济增长的政策于 11 月 11 日公布后,铁道部发展计划司司长杨忠民透露,今后三年我 国铁路计划投资规模将超过 3.5 万亿元.2008 年铁路基本建设投资计划完成 3000 亿元, 针对目前拉动内需新形势, 2008 年争取超额完成基本建设投资 500 亿元. 2008 年最后两 个月,有 34 个准备充分的铁路项目有可能被批复,规模达 3800 亿元.而 2008 年计划完 成投资达到 6000 亿元,约是今年建设投资的 1 倍左右.另外,2008 年还准备新开工项
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目约 70 个,投资规模约 1 万亿元.11 月 5 日召开的国务院常务会议确定了当前进一步 扩大内需,促进经批济增长的十项措施,其中之一,就是"加快铁路,公路和机场等重 大基础设施建设.重点建设一批客运专线,煤运通道项目和西部干线铁路" .为保持铁路 可持续发展,扩大内需的要求,2010 年铁路安排开展前期工作或规划研究项目 65 个, 投资约 1 万亿元,另外,根据客货运输需要和新建铁路投产情况,未来 4 年计划安排机 车车辆购置投资 5000 亿元.最近几年,是中国铁路历史上发展最快的时期.今后三年铁 路计划投资规模将超过 3.5 万亿元.根据铁道部的初步测算,明年计划完成的 6000 亿元 基建投资规模,可以创造 600 万个就业岗位,需要钢材 2000 万吨,水泥 1.2 亿吨,估计 对 GDP 的拉动可以达到 1.5 个百分点. 1.今后三年我国铁路计划投资规模将超过 3.5 万亿元. 我们认为这指的是未来 3 年内将开工或批复建设的铁路项目总投资额为 3.5 万亿元, 并非未来 3 年内完成 3.5 万亿元的基础建设投资. 我们分析认为上述 3.5 万亿元将于 2008 年最后 2 个月到 2011 年间开工或者获得批复,按照 3-5 年的工期计算,将于 2011 年下 半年到 2016 年间逐步竣工,最终完成上述 3.5 万亿元的基建投资. 2.未来 2 年的铁路基建投资额需重新评估 未来几年是我国铁路历史上发展最快的时期,正如我们之前所判断的:中国铁路建 设,装备和运输等相关产业面临百年机遇. 3.未来 4 年机车车辆购置计划预测 2007 年铁道部机车车辆购置费达到 553 亿元,大幅增长 67%.2008 年我们预计铁 道部计划中专门的车辆购置费为 651 亿元同比增速并不算高,估计仅为 17.60%.但是由 于铁道部计划未来 4 年在铁路车辆上将合计投入 5000 亿元, 我们根据国内产能仅可逐步 放出,大致预测为:2009 年车辆购置费 937.50 亿元,2010 年 1125 亿元,2011 年 1375 亿元,2012 年 1562.5 亿元.我们预计现在到 2009 年上半年,即有约 300 列动车组(含 250 公里时速和 350 公里时速两种类型)将开始招标,将为即将竣工的石太线,郑西线 和广深珠等线路服务. 4.每进行 1 亿元铁路基建投资, 将带来 1/3 万吨钢材需求, 万吨水泥需求, 2 创造 5000 个就业岗位 5.铁路建设提速对相关行业和上市公司影响分析 受铁路建设提速直接影响的行业有:铁路设备制造业,铁路建筑施工业,建材业等, 预计将受到明显正面影响的公司有中国南车,时代新材,南车时代电气,中国铁建,中 国中铁,中铁二局,晋亿实业,晋西车轴和华东数控.根据我们的跟踪,2009 年底我国 铁路将有 2502 公里客运专线竣工,涉及固定资产投资总额为 2112 亿元.在铁路工程竣 工前一年,固定资产投资将主要由土建投资转向对移动设备,通信信号和轨道及配件的 投资,因此我们在前文中对土建投资占比达到约 45-50%的铁路基建投资在 2009 年到 2010 年间的增速进行了较为保守的估计.但是,铁路竣工前一年正是新线首批铁路车辆 需求高峰, 目前石太线, 郑西线和广深珠等时速 300 公里客运专线的动车组正筹备招标, 预计有 300 列动车组将于 2009 年招标.另外,朔黄线也计划排在大秦线(2008 年大批 量采购) 之后于 2009 年批量购置和谐型电力机车. 因此我们对与高铁相关的铁路车辆和 轨道配件业务更为乐观. 这里就我们所覆盖的公司中国南车,时代新材和中铁二局进行定性分析.我们认为 高速铁路固定资产投资增速的提高将对上述 3 公司的已很旺盛的铁路市场需求再度带来 明显提振,但从投资计划修改到实际投入尚有一定的滞后期,因此对具体公司业绩的影 响最早应在 2009 年体现. 中国南车和时代新材是较严格按年度经营计划运行的公司, 向
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好的市场需求可能导致公司下年初制定的经营计划目标上移,为年度收入和利润带来更 大空间. 由于中铁二局已有相当大量的利润来自于一,二级房地产市场,2008 年上半年尚有 半年良好的销售业绩,但 2009 年我们预计将不再出现大量的来自于房地产业务的利润, 因此虽然作为地处四川灾区的铁路施工企业,施工业务承接地缘优势明显,但利润丰厚 的房地产业务在 2009 年很可能再度下滑, 减缓了铁路建设带来的增量, 因此我们对中铁 二局总体持审慎乐观的态度. 晋亿实业共计获得了 9.5 亿元高铁扣件订单,2007 年实现了 3000 万元预埋件供货, 2008 年约可送货 1.5-2 亿元,预计 2009 年将送货 7.5 亿元,仅铁路扣件即可为公司 EPS 带来约 0.15 元的贡献.公司原有螺丝螺栓等产品 2008 年四季度出口情况有所下滑,若 情况不发生更坏的情况,则公司 2008 年-2009 年 EPS 为 0.18 元和 0.30 元. 华东数控是我国唯一具有高铁博格板磨床研发和生产经验的公司,未来铁路投资加 速京沪线将有望给他带来最多 14 台高铁博格板磨床的大额订单. 我们预计该磨床将比京 津线时 1210 万元/台的单价有明显上升,如果公司中标将给该公司带来明显收益. 晋西车轴和北方创业生产的产品为货车车轴和车辆,与高铁建设仅有间接关系,目 前货车配件和整车需求还未明显受益. 另外, 晋西车轴业绩与车轴等配件出口关系重大, 北方创业与军工需求关系明显,消弱了上述公司与我国高速铁路投资的关系.
新近推荐买入个股一览
股票名称 阿里巴巴 陕天然气 方圆支承 中国南车 云海金属 三爱富 白云机场 大秦铁路 南京医药 九阳股份 代码 1688.HK 002267 002147 601766 002182 600636 600004 601006 600713 002242 股价(元) 2008E 5.25 9.48 9.15 3.68 7.01 3.70 7.49 9.24 5.16 38.40 0.29 0.57 0.54 0.12 0.63 0.43 0.45 0.57 0.21 1.37 每股收益(元) 2009E - 0.68 1.20 0.16 1.20 0.51 0.56 0.61 0.29 2.05 2010E - 0.82 1.83 0.20 1.63 0.91 0.73 0.64 0.38 3.01
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附录: 全球金融市场表现一览(数据截止至 2008 年 11 月 13 日 7 点 30 分, 数据来源: Bloomberg)
周边主要股市 道琼斯工业指数 S&P500 NASDAQ 香港恒生指数 日经 225 指数 富时 100 指数 H 股指数 韩国 KOSPI 指数 台湾综合指数
收盘
涨跌(%)
汇率市场 欧元兑美元 美元兑日元 英镑兑美元 美元兑港币 美元兑人民币 12 月 RMB-NDF 石油市场 纽约石油 布仑特石油 迪拜石油
比例
日涨跌(%)
月涨跌(%)
年涨跌(%)
8282.66 852.30 1499.21 13939.09 8695.51 4182.02 7134.54 1123.86 4615.57
-4.731 -5.189 -5.167 -0.725 -1.292 -1.523 -0.033 -0.431 -0.496
1.2482 95.0250 1.4944 7.7511 6.8297 6.9075
价格($)
-0.1795 -0.0184 -0.1503 0.0013 0.0000 0.3965
日涨跌(%)
-8.0697 7.3665 -13.8140 0.1019 0.1479 0.5400
月涨跌(%)
-14.5224 16.7219 -27.8399 0.4554 8.7669 -0.7365
年涨跌(%)
55.41 50.97 51.19 244.5
价格($)
-1.335 -6.84 -4.25 -5.05
日涨跌(%)
-31.753 -33.14 -28.47 -44.53
月涨跌(%)
-39.223 -44.8 -41.53 -53.47
年涨跌(%)
A 股市场 上证综合指数 沪深 300 指数 上证 180 指数
收盘
涨跌(%)
新加坡燃料油 金属市场 LME 铜 LME 铝 LME 锌
1859.11 1801.823 4076.255
0.841 1.149 1.158
3640 1948 1110 14175 10705 1280 713.78 9.32
价格($)
-6.065 -1.864 0.452 -3.407 -5.307 -5.185 0.207 -0.321
日涨跌(%)
N/A N/A N/A N/A N/A N/A -14.317 -12.938
月涨跌(%)
N/A N/A N/A N/A N/A N/A -11 -36.274
年涨跌(%)
美国债券市场 6 个月票据 2 年期国债 5 年期国债 10 年期国债
收益率(%)
涨跌(Bp)
LME 锡 LME 镍 LME 铅 黄金 白银 农产品
0.7327 1.1605 2.3539 3.732
0 -0.05 -0.03 8.54
国内债券市场 国债指数 企业债指数
收盘
涨跌(%)
芝加哥小麦 芝加哥大豆 芝加哥玉米 纽约 2#棉花 纽约 11#糖 其他 波罗的海干散货
533.00 885.25 369.50 39.45 11.61
收盘
1.86 -2.51 -1.27 0.79 -1.61
日涨跌(%)
-5.41 -2.72 -9.49 -20.21 3.38
月涨跌(%)
-22.42 -9.92 -12.96 -46.49 3.94
年涨跌(%)
119.631 128.88
0.202 0.304
818.00
-0.24
-63.17
-92.56
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信息披露
投资建议分布
右表为海通证券研究所对重点上市公司投资建议分布的汇总表. 第一列为各评级的上市公司数, 第二列为与海通证券有投资银行 业务关系的上市公司的比例. 上市公司投资建议分布(2008 年 11 月 13 日) 公司数(家) 与海通投行有业务关系(%) 买入 84 7 增持 92 14 中性 41 12 减持 0 0 卖出 0 0 总数 217 11 上市公司投资建议分布(2008 年 11 月 13 日)
公司评级,行业评级及相关定义
我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级, 这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景 的看法.每一种评级的含义分别为: 公司评级 买入:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅在15%以上; 增持:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间; 中性:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间; 减持:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间; 卖出:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅低于-15%. 行业评级 增持:我们预计未来6个月内,行业整体回报高于市场整体水平5%以上; 中性:我们预计未来6个月内,行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间; 减持:我们预计未来6个月内,行业整体回报低于市场整体水平5%以下.
免责条款
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海通证券股份有限公司研究所
汪异明 所 长 (021)63411619 wangym@htsec.com 陈 露 所长助理 宏观经济首席分析师 (021)23219435 chenl@htsec.com 高道德 副所长 (021)63411586 gaodd@htsec.com 陈美风 计算机及通信行业首席分析师 (021)23219409 chenmf@htsec.com 叶志刚 机械行业首席分析师 (021)23219399 yezg@htsec.com 邓 勇 石化及基础化工行业核心分析师 (021)23219404 dengyong@htsec.com 邱春城 电子元器件行业核心分析师 (021)23219413 qiucc@htsec.com 张 峦 房地产行业高级分析师 (021)23219402 zhangluan@htsec.com 王友红 化学制药及生物制药行业高级分析师 (021)23219407 wangyh@htsec.com 刘彦奇 钢铁行业分析师 (021)23219391 liuyq@htsec.com 周 睿 医药行业分析师 (021)23219416 zhour@htsec.com 潘洪文 保险行业分析师 (021)23219389 panhw@htsec.com 王茹远 互联网行业分析师 (021)23219474 wangry@htsec.com 钱列飞 交通运输小组助理分析师 (021)23219104 qianlf@htsec.com 汪 辉 宏观经济高级分析师 (021)23219432 wanghui@htsec.com 路 颖 所长助理 批发和零售贸易行业首席分析师 (021)23219403 luying@htsec.com 江孔亮 建筑工程行业首席分析师 (021)23219422 kljiang@htsec.com 詹文辉 电力设备行业首席分析师 (021)23219412 zhanwh@htsec.com 龙 华 机械行业核心分析师 (021)23219411 longh@htsec.com 邱志承 金融行业核心分析师 (021)23219396 qiuzc@htsec.com 谢 盐 证券信托行业高级分析师 (021)23219436 xiey@htsec.com 李冠宇 计算机行业分析师 (021)23219414 ligy @htsec.com 汪 盛 批发和零售贸易行业分析师 (021)23219390 wangs@htsec.com 朱 胤 化工行业分析师 (021)23219378 zhuyin@htsec.com 帅 虎 房地产行业分析师 (021)23219401 shuaih@htsec.com 陈子仪 TMT 小组助理分析师 (021)23219244 chenzy@htsec.com 张 浩 电力及电力设备小组助理分析师 (021)23219383 zhangh@htsec.com 陈峥嵘 宏观经济高级分析师 (021)23219433 zrchen@htsec.com
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陈 勇 宏观经济高级分析师 (021)23219438 chenyong@htsec.com 陈久红 策略核心分析师 (021)23219393 chenjiuhong@htsec.com 黄泽丰 策略分析师 (021)23219440 huangzf@htsec.com 胡 倩 估值首席分析师 (021)23219472 huqian@htsec.com 雍志强 期货高级分析师 (021)23219424 zqyong@htsec.com 吴先兴 定量分析师 (021)23219449 wuxx@htsec.com 贺振华 机构客户部经理 核心销售经理 (021)23219381 hzh@htsec.com 孙 俊 高级销售经理 (021)23219454 sunj@htsec.com 黄 毓 销售经理 (021)23219410 huangyu@htsec.com
刘铁军 产业经济高级分析师 (021)23219394 liutj@htsec.com 吴一萍 策略高级分析师 (021)23219387 wuyiping@htsec.com 单 磊 策略分析师 (021)23219428 shanl@htsec.com 联蒙珂 固定收益及衍生产品核心分析师 (021)23219395 lianmk@htsec.com 单开佳 基金高级分析师 (021)23219448 shankj@htsec.com 丁鲁明 固定收益及衍生产品助理分析师 (021)23219068 dinglm@htsec.com 潘春晖 核心销售经理 (021)23219374 panch@htsec.com 胡雪梅 销售经理 (021)23219385 huxm@htsec.com 毛艺龙 销售经理 (021)23219373 maoyl@htsec.com
于建国 宏观经济高级分析师 (021)23219431 yujg@htsec.com 张冬云 策略高级分析师 (021)23219442 zhangdy@htsec.com 娄 静 基金首席分析师 (021)23219450 loujing@htsec.com 姜金香 固定收益高级分析师 (021)23219445 jiangjx@htsec.com 周 健 衍生产品分析师 (021)23219444 zhouj@htsec.com
高 溱 高级销售经理 (021)23219386 gaoqin@htsec.com 季唯佳 销售经理 (021)23219384 jiwj@htsec.com
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