file:///D|/20070910/公司研究.TXT
【华夏资讯●公司研究】 2007.9.14 8:00 ◆中国国航:运力投放缓慢,客座率创新高 □中信证券 公司经营效率大幅提升,客座率创新高.8月客座率达到创纪录的84.1%,同 比提高3.1个百分点.其中国内,国际及地区航线客座率分别为84.5%,83.7%, 83.6%,同比分别提高4.5,1.3,4.2个百分点.1-8月累计客座率为77.7%,同比 提高1.9个百分点. 运力投放持续缓慢.受制于飞机/飞行员紧缺以及民航总局因安全考虑控制 航班总量,公司8月份ATK,ASK,AFTK同比仅分别增长1.5%,2.0%,0.8%.公司 运力供不应求已经成为全行业的一个缩影.此外,7月退出1架B777全货机对货运 运力造成较大影响,但此举有利于提高货载率及减少货运亏损. 座公里收入大幅提升令当月盈利相当可观.客座率上升有力支撑了票价水平, 我们估计座公里收入同比增幅达到10%以上.预期8月份税前盈利达到10亿元以上, 且绝大部分来自主营业务;单月EPS超过0.06元. 维持"买入"评级,上调目标价至25元.维持前期盈利预测,即07/08/09年 EPS分别为0.32/0.58/0.75元.我们坚信航空业已经迎来历史性的反转机遇,且 景气周期将至少持续到2010年,因此采取趋势投资(而非静态PE估值)是最佳的投 资策略. 近期股价催化剂:超预期月度数据,人民币加速升值,行业重组预期; 风险提示:油价暴涨;战争,非典等突发事件. ◆浙江医药:维生素E价格提高,趋势渐明朗 □安信证券 新和成VE产品价格提高约15%.今天新和成(002001)发布了VE产品的提价公 告,即日起公司VE系列产品价格将上浮约15%,据了解提价后VE价格为65元/公斤. 公司本次提价主要是为了克服人民币升值,原材料上涨,环保成本增加等压力, 增强抗风险能力.公司自6月份以来,VE合同价格出现上涨趋势,同比内销价格 有15-20%的上涨,出口价格有5-10%的上涨,价格波动主要由随行就市的购销交 易决定;而目前公司主动提升产品价格,对改善公司四季度及明年业绩有更为实 质的意义. 我们预期VE价格将维持这一相对高位运行.我们认为本次VE价格并非是短时 间脉冲式上涨,原因为:第一,VE价格属于恢复性上涨,近年来VE利润率一直较 低,如浙江医药VE外销价格为45元/公斤,毛利仅5.55%;第二,VE的需求量非常 大,且每年以15%的速率稳定增长;第三,因环保及节能减排因素提高了行业的 进入壁垒,VE市场的新进入者并不多;第四,市场目前VE消耗快,存贮量不大; 第五,VE是所有维生素系列产品中滞涨的品种,企业一旦提价,在市场稳定的情 况下也不会轻易改变价格.
file:///D|/20070910/公司研究.TXT(第 1/11 页)2007-9-14 9:42:33
file:///D|/20070910/公司研究.TXT
浙江医药VE出口价提高是必然趋势.我们之前报告曾预测,浙江医药VE出口 价将大幅上涨,目前我们判断,在国内外竞争厂家均提高价格的情况下,浙江医 药VE出口价提高将成为必然趋势.VE产品价格提升将对公司08年业绩产生较大影 响,根据我们预测,08年公司合成VE的出口均价若提高至58元/公斤,同时公司 的天然VE价格也将上涨20%的情况下,即可增加公司08年每股收益0.22元.因此 我们仍旧维持原先对公司的赢利预测和投资评级,即07,08年每股收益分别为 0.20,0.32元,维持对其"增持-A"的投资评级,12个月内目标价为11.2元. 风险提示:人民币升值对公司业绩影响较大.今年半年人民币升值影响公司 毛利减少4000万元,全年预计影响达6000万元,则每股收益将随之减少0.08元. 公司目前仅采用殴元,美元等多币种结算方法降低单一外币汇率波动给公司造成 的不利影响,尚无其它有效应对措施. ◆承德露露:细分市场行业龙头,期待将来股权激励 □国泰君安 规模优势突出.公司是全国最大的杏仁露企业,年产能30多万吨,市场占有 率90%以上,杏仁露占主营业务收入的98%以上.公司经过06年改制后,07年上半 年销量13万吨,同比增长约40%,杏仁露收入增长36%,一改过去四年收入徘徊不 前的局面,呈现出高增长态势. 营销整合效应显现.公司实行营销片区整合,采取大区管理,改变了过去在 全国21个城市设立分公司的模式.大区管理加强对经销商的控制,将区域市场整 合起来做深,费用率和应收账款周转天数呈下降趋势. 产能整合预期存在.公司南方市场主要依赖南方露露公司进行拓展,如果市 场扩张较快,集团的露露南方可能被整合进入上市公司,既增加了上市公司产品 种类,又增加了公司杏仁露产品的市场覆盖范围. 关联交易较大.公司关联采购印铁和杏仁金额占总成本比例大约30%左右, 06年,公司进行了改制,精减了1/3非骨干人员,国有股回购注销,公司体制由 国有控股变为了民营体制.公司解决了大股东占款问题,从集团回购商标和专利 权资产,有利于加强品牌建设,有益于长远发展. 将来如果实施股权激励可能激发管理层动力.如果将来公司股权激励能实施, 将管理层与股东利益一致,或能激发管理层有动力去解决目前较大的关联交易带 来的利润流失,为业绩持续高增长提供保障. 宣传投入加大,有望降低消费年龄.公司产品原来主要消费群体平均年龄偏 大,据悉公司已聘请奥美广告公司进行广告策划,进行全方位的产品推广宣传, 希望将产品的消费群年龄降低,以扩大产品消费量. 预计07-09年EPS分别为0.47,0.68,0.93元,按照07年9月12日收盘价30.3 元,对应的PE分别为64.5,44.6,32.6倍.公司是杏仁露细分市场龙头,万向三 农入主后,打开了公司市场扩张的想象空间,如果股权激励能实施,将管理层和 股东利益趋于一致,有利于解决关联交易问题.首次覆盖并给予"谨慎增持"评 级,目标价35元. 风险提示:股权激励的进程还具有不确定性.

下一页