No. C2006021
2006-11
外汇储备过万亿美元的深层根源与认识启示 ——我国经济成长新阶段的机遇和挑战
卢锋1 北京大学中国经济研究中心
No. C2006021
2006 年 11 月 14 日
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作者通讯地址: 北京大学中国经济研究中心, 100871; 电话: (010) 62751599; Email: fenglu@ccer.edu.cn. 感谢刘鎏所做助研工作.几年前指导雷蕾同学研究加工贸易问题,得到海关总署综合统计司杜杨女士热情 帮助,本文用到相关数据资料,借此机会表示谢意. 1
外汇储备过万亿美元的深层根源与认识启示 ——我国经济成长新阶段的机遇和挑战
卢锋2 北京大学中国经济研究中心
No. C2006021
2006 年 11 月 14 日
内容提要: 本文探讨我国外汇储备过万亿美元现象的特征含义, 发生根源和 启示意义. 首先从标准经济理论和国际比较经验角度考察万亿外汇储备现象的特 征含义;接着从加工贸易与外商直接投资互动效应,产品内分工时代条件与我国 经济开放成长模式关系角度分析其结构成因和深层根源; 然后从近年人民币实际 汇率低估失衡角度探讨其政策背景; 最后提出储备过万亿美元标志我国经济成长 进入名义追赶速度快于实际追赶新阶段,并评论经济成长新阶段的政策含义. 关键词:双顺差,外汇储备,人民币实际汇率,产品内分工
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作者通讯地址: 北京大学中国经济研究中心, 100871; 电话: (010) 62751599; Email: fenglu@ccer.edu.cn. 感谢刘鎏所做助研工作.几年前指导雷蕾同学研究加工贸易问题,得到海关总署综合统计司杜杨女士热情 帮助,本文用到相关数据资料,借此机会表示谢意. 2
外汇储备过万亿美元的深层根源与认识启示 ——我国经济成长新阶段的机遇和挑战
据媒体报道,我国外汇储备规模到 2006 年 11 月初已越过 1 万亿美元大关. 一个发展中国家外汇储备过万亿美元, 无论从标准理论还是国际经验角度看都是 反常态现象.特殊现象背后有特殊机制,特殊机制背后有特殊规律.如何超出对 这一问题短期对策分析视野, 从认识我国经济成长具体特点和规律这一长程视角 着眼,探讨万亿储备现象的深层根源和启示意义,是我国经济发展实践提出的具 有重要学术和政策意义的问题. 本文试图系统考查我国外汇储备过万亿美元现象的特征含义,发生根源及启 示意义.基本观点认为,外汇储备过万亿美元现象的发生根源,一方面与当代国 际产品内分工的时代环境以及我国经济开放成长道路的阶段性特点存在深层联 系, 另一方面又以劳动生产率快速追赶与人民币汇率体制安排不适应导致的国际 收支失衡作为政策背景,因而同时具有可持续与不可持续双重因素.万亿美元外 汇储备凸现我国经济追赶阶段性成功所派生的新矛盾, 同时构成经济成长进入新 阶段的醒目标志,对认识我国下一步经济发展面临机遇和挑战具有启示意义. 本文分 6 节.第 1 节从传统经济理论和国际比较经验角度观察我国国际收支 持续双顺差及其派生的外汇储备过万亿美元现象的特征含义. 2 节从加工贸易 第 和外商直接投资互动关系角度考察外汇储备规模快速增长的结构原因. 3 节从 第 产品内分工时代条件和我国经济开放成长道路角度探讨这一现象的深层根源. 第 4 节从我国劳动生产率快速追赶与人民币汇率体制政策不适应导致实际汇率低 估角度讨论这一现象形成的政策背景. 5 节考察万亿外汇储备提示人民币实际 第 汇率未来升值趋势,将推动我国经济成长进入名义追赶速度超过实际追赶新阶 段.第 6 节简略讨论应对经济成长新阶段机遇和挑战所需要进行的政策调整.
1,持续双顺差:万亿储备现象直接成因及其特征含义
我国外汇储备快速增长直至最近突破万亿美元水平,是晚近时期国际收支 双顺差发展的结果. 双顺差指国际收支中经常项目与不包括官方储备的资本项目 同时出现外汇收入大于外汇支出的盈余状态.从国际收支账户定义关系看,如果 不考虑"误差和遗漏" ,双顺差实现两个账户盈余之和等于外汇储备增量. 图 1 数据显示,以 1990 年代初为界把改革开放时期分为两个阶段,我国国 际收支平衡态势发生了结构性变动. 前期国际收支结构较多表现为经常和资本帐 户逆顺差不同方向平衡方式组合,1982-1993 年 12 年间有 9 年逆顺差配合,其 中 5 年经常帐户逆差和 4 年资本帐户逆差. 后期国际收支结构通常形态转变为双 顺差,1994-2005 年 12 年中有 11 年为双顺差.1994-2005 年间经常项目始终保 持顺差并呈现上升趋势.累计顺差 4133 亿美元,年均顺差为 344 亿美元.主要 由于直接投资大规模进入,资本帐户除了 1998 年受东南亚金融危机影响出现小 额逆差外,其它年份一直保持顺差,累计顺差 4309 亿美元,年均顺差 359.1 亿 美元. (插入图 1,我国经常项目与资本项目平衡)

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