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观察家
编者按院 1 月 22 日袁美联储几乎是野赤膊上阵冶袁将联邦基金利率紧急下调 75 个基点至 3.5%袁这使得美国的基准利率低于 中国的利率了袁人民币升值和中国的宏观经济估计将面临更大的压力遥 在美联储降息之后袁英国央行行长在同日的演讲中提出货币政策不能解决所有问题袁委婉地对美联储进行了批 评遥 而欧洲央行行长特里谢表示袁不会轻易屈服于让欧元区降息的压力遥 摩根士丹利亚洲主席史蒂芬 罗奇延续了其 窑 一如既往的批判态度袁认为野在管理全球经济方面冶袁美联储的政策是野一种危险尧不计后果尧不负责任的方式冶遥 不过降息之后袁接连暴跌的美国股市和亚太等国的股市袁纷纷开始止跌回升或者跌幅收窄遥但事情是否已经结束 了呢钥 很显然袁没有遥 花旗尧美林等金融机构虽然纷纷内因外援袁但其风险敞口的损失究竟几何袁现在下结论恐怕还为时过早遥 而美国 野人民群众冶的房子却不断因为无法还债而被迫拍卖出售袁这更进一步加大了房价下跌的压力袁房价从上涨的正循环 走向了下跌的负循环遥 贪婪与恐惧袁现在轮到恐惧上场了遥 更为倒霉的是袁次级债危机使得人们开始重估很多金融产品的价值袁惜贷成为常态袁缺乏流动性的经济像一个缺 血的病人一样袁正处于运转艰难和走向崩溃之间遥 可怜的是袁货币政策不但具有时滞性袁而且还有无法针对问题下药 的问题遥 对于目前的状况袁美国前财政部长劳伦斯 萨默斯提出两个重要问题袁一是现在问题究竟有多严重钥 一是如何克 窑 服货币政策的局限遥 为此袁本报特刊登萨默斯最近在布鲁金斯学会的一次相关演讲遥 文章欢迎读者来信交流袁邮箱 guchongqing@gmail.com遥 渊文/谷重庆冤
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"跟着推高的预期跑是最大的风险管理失败"
文/劳伦斯 萨默斯
我相信目前的经济形势需要我们 采取全面的应对策略袁以减轻金融和房 地产部门的问题带来的消极影响袁并且 给未来几年的经济增长提供足够的政 策支持遥 有关人士或许还没有意识到当 前形势的严峻性袁没有充分认识到我们 的政治决策过程在需要快速而协调地 应对紧急威胁时可能遭遇的困难袁因此 这样的全面应对策略如今并未到位袁也 没有很快出台的前景遥
长期衰退来临钥
我们不能相信任何所谓有绝对把 握的经济预测遥 但现在已经形成的共识 表明袁 未来几个季度的增长率可能放 缓袁发生理论意义上的衰退的可能性大 约为 40%遥 这足以令人忧虑了袁它将意 味着失业率和财政赤字的增加袁居民家 庭真实收入的降低袁以及厂房和设备支 出的下滑遥 在过去一年袁人们对经济形势的共 识以及由此衍生出来的政策袁没有能够 充分反映出对房地产和金融部门问题 严重程度的认识袁及其对整体经济可能 造成的影响遥 目前的情形依然如此遥 在 我看来袁未来一段时期我们几乎可以肯 定将面临增长率的显著下降袁经济极有 可能出现理论上意义上的衰退袁而且有 相当可能出现自 20 世纪 70 年代末到 80 年 代 初滞 胀 时 期 以来 最 糟 糕 的 表 现遥 已 故 经 济 学 家 鲁 迪窑多 恩 布 什 渊Rudi Dornbusch冤 喜欢说袁 在经济学 里袁野很多事情的发生比你认为的更晚袁 但发生的速度却比你想象的更快冶遥 最 近的情况恰如他所言遥 有经验的观察家 们数年前就已经指出袁房地产市场出现 了估值过高的现象袁信贷市场贷款投放 过量遥 泡沫破灭的时机比许多人的预期 来得更晚袁然而其结构性的破坏力则超 出了几乎所有人的想象遥 在历史上袁经济发生低迷有两种类 型遥 在二战以后的大多数时期袁经济扩 张周期都不是自然停止的袁而是被联储 局以控制通货膨胀的名义所扼杀遥 在 1958尧1971尧1974 和 1982 年袁 都是因为 借贷成本的急剧提升导致了经济走向 衰退遥 但在二战以前袁 以及最近这几年袁 通货膨胀率处在控制之中袁经济扩张周 期的终结乃是金融体系运作的结果袁某 些时候也加上石油冲击等因素遥 在乐观 行情到来后袁 资产价格突破基本价值袁 信贷开始扩张袁投资人纷纷追求金融创 新袁以便用更大的财务杠杆来追求资产 的升值遥 到某个时点袁狂欢突然结束袁资 产价格下跌袁之前看似牢固的财务结构 变得十分脆弱袁 投资人的信心崩溃袁消 费和投资倾向下滑袁经济陷入衰退遥 这些经验表明袁对于因资产价格下 跌和信贷问题引发的衰退袁人们的认识 相对较慢袁影响的时间却容易被大大拖 延遥 两个极端的例子就是美国在 1929 年后发生的大萧条袁 以及日本在 1989 年资产泡沫破灭后延续到 90 年代的遭 遇遥 我们的上两次经济衰退袁也分别与 储贷银行的房地产泡沫破灭以及纳斯 达克的崩盘有关袁它们都显示袁资产价 格达到顶峰和经济增长率恢复到正常 水准之间存在好几年的时差遥 这一次袁 全美房地产价格的峰值是在不到一年 前出现的袁而信贷扩张的最大收缩则是 发生在不到 6 个月以前遥 历史告诫我们袁目前的经济形势很 有可能出乎意料地陷入相当长时间的 衰退袁复苏会被大大拖延遥 这可以从前 瞻性的指标中得到证实院 * 去年上半年袁有 30 万家庭的抵押 住房被贷款方没收拍卖袁 其中大多数抵 押房产没有进行贷款重组遥 虽然最近进

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