上市公司跟踪报告
机械—通用机械
买 入
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汉钟精机(002158)
2010 年 3 月 1 日
进口替代带来快速发展,新产品有望再创佳绩
机械行业核心分析师:龙华
longh@htsec.com
021-23219411 机械行业助理分析师:舒灏
shuh@htsec.com
021-23219171
投资要点: 螺杆式制压缩机具备节能优势,大批量应用于水地源热泵等领域,在国家政策扶持和经济环境双重刺激下,行业需 求向好 公司空压机产品可替代进口机体,3 年内实现收入将近 15 倍的飞速增长,体现了公司产品的竞争力和市场开拓能力 公司新产品干式机械真空泵和离心式压缩机市场空间广阔,主要竞争对手仍是外资品牌,有望依靠技术和成本优势 复制空压机的高速成长之路. 毛利率因转子自产和规模效应达到新高,财务指标显著优于同行业上市公司,成长性和盈利能力保持行业领先水平. 提高公司 2009 年到 2011 年盈利预测至 0.47 元,0.81 元,1.05 元.目前股价是 20.38 元,参照同行业上市公司估 值水平,我们认为公司股票合理估值水平为相对 2010 年 30-35 倍市盈率,目标价 24.30-28.35 元.
公司是国内唯一专注于螺杆式压缩机生产销售的企业,目前公司产品主要包括制冷压缩机,空气压缩机,冷藏冷冻压缩机 三类.营业收入中,制冷压缩机占 70%左右,空气压缩机占 25%左右.制冷压缩机的下游主要是大型建筑的中央空调, 包括冷水机组,水地源热泵等多个领域,空气压缩机的应用范围较广,石化,轻纺,采矿冶金等行业都需要空压机,冷冻 冷藏机主要用在食品保鲜及工业冷冻.
图 1 公司营业收入情况
90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2005 2006 2007 2008 2009E 2010E 2011E 0 -10 20 10 40 30 营业收入(万元,左轴) 同 比 增 速 ( %, 右 轴 ) 50
图 2 公司各业务营业收入情况
90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2005 2006 2007 2008 2009E 2010E 2011E 机械干式真空泵 零件 冷藏冷冻压缩机 空气压缩机 制冷压缩机
资料来源:公司资料,海通证券研究所
资料来源:公司资料,海通证券研究所
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上市公司跟踪报告汉钟精机(002158) 2 公司主营螺杆式制冷压缩机:技术领先,具有节能优势,广泛应用于水地源热泵. 制冷压缩机的种类很多,常见的有活塞式,涡旋式,螺杆式,离心式等,各种压缩机的制冷量有所不同,相比传统的活塞 式压缩机,螺杆式压缩机具有更加节能,结构简单,易损件少,排气温度低,对制冷剂中含有大量的润滑油不敏感,有良 好的输气量调节性等优势,在大制冷量的中央空调等场合正在逐步取代活塞式压缩机.
表 1 不同种类的制冷压缩机适用范围
汽车空调 往复活塞式 旋转式 涡旋式 螺杆式 离心式
资料来源:海通证券研究所
家用冰箱
窗式空调
住宅空调
商业用冷
大型空调
200KW 10KW 5KW 150KW 300KW 70KW 1500KW
公司的制冷压缩机主要用于冷水机组及水(地)源热泵,国内的螺杆式制冷压缩机行业处于寡头垄断格局,以汉钟精机, 复盛,比泽尔和莱富康为代表,由于该行业技术含量较高,公司竞争对手都是外资企业,公司依靠技术和成本优势,国内 市场占有率接近 40%,居领先地位. 在金融危机之前,螺杆式冷水机组保持年均 15%—20%的增速.2008 年受金融危机影响,增速有所下滑,大型中央空调 的需求来自工业和商业地产等多个领域,目前宏观经济复苏趋势明显,工业领域的固定资产投资看好,商业地产的新开工 面积增速也迅速回升,我们预计这一趋势将继续维持,2010 年螺杆式冷水机组将保持超过 20%的较快增速.
图 3 螺杆式冷水机组市场规模
70 60 50 40 10 30 20 10 0 2005 2006 2007 2008 2009E 2010E 2011E 5 0 -5
15 10 5 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009E 2010E 2011E 30 20 10 0

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