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业绩先行紧扣节能与整合主题
下载该文档 文档格式:PDF 更新时间:2011-10-03 下载次数:0 点击次数:4文档基本属性 文档格式: PDF 文档标题: 业绩先行 紧扣节能与整合主题 文档作者: 关键词: 主题: 单位: 文档创建者: 创建时间: 上次保存时间: D:20101217000643+08'00' 修订: Acrobat Distiller 7.0 (Windows) 点击这里显示更多文档属性 文档语言: 经理: 备注: 分类: 上次保存者: 修订次数: 编辑时间: 加密标识: 幻灯片: 段落数: 字节数: 备注: 演示格式: 敬请参阅报告结尾处免责声明 1 维持评级 汽车与零部件 T_ReportAbstract 业绩先行 紧扣节能与整合主题 2011 年汽车行业策略报告 报告关键点: ffl 汽车销量增长更多源于消费的自我驱动,对2011年汽车行业的增速谨慎乐观 ffl 2009、2010年高盈利主要源自规模效益。在我们模型假设条件下,乘用车行业 2011年EBIT将从2010年的18.5%提高到19.3% ffl 业绩先行,紧扣节能与整合,推荐组合为:华域汽车、凌云股份、江铃汽车、 威孚高科、上海汽车。 报告摘要: ? 2011年汽车销量增长15%。尽管汽车行业经过2009、2010年的快速增长,我们仍 然对2011年汽车行业的增速谨慎乐观,主要理由是:(1)乘用车产销的迅速增 长源于消费的自我驱动,由于我国地区间差异,越来越多的城市地区成为乘用 车消费主力市场,参考美国、欧洲、日韩的汽车发展历史,2011年保守预计销 量增长17.5%。(2)重卡市场2010年爆发式增长,最重要的原因是随着以“货运 平均运距”为重要指标的公路运输效率的提高,重卡在卡车中的占比进一步提 高,当前三四线城市重卡保有量较低,随着公路运输效率的提高,卡车重型化、 高吨位化是长期趋势,预计2011年重卡增长仍在10%以上。 ? 高盈利源自规模效应,2011年可以持续。从行业到公司的角度分析2009、2010 年高盈利主要源自规模效益,在零部件采购价格下降6%,原材料价格上升20%, 研发支出上升10%的主要假设条件下2011年乘用车企业的高盈利仍可能小幅提 高,EBIT将从2010年18.5%提高到2011年的19.3%。 ? 通用案例证明汽车企业高盈利可以持续。1947-1957年美国汽车已经进入成熟 期,通用汽车收入的年均收入符合增长率为6.9%,期间通用汽车产销出现过比 较大的震荡,但通用汽车的EBIT基本在15%以上。通用持续高盈利的历史表明企 业在一定规模上,可以主动管理自己的盈利,即使在固定成本较高的汽车制造 业,亦可以通过采取适度的策略,做到盈利的波动基本与收入波动一致或者更 小。当前主要合资企业产销已经基本超越规模经济点,亦可以通过适度的策略 保证当前较高的盈利水平。 ? 维持行业领先大市-B的投资评级。11月以来,汽车代表性上市公司股价出现了 比较大的回调,目前许多公司2010年动态PE已接近10倍,汽车估值已经接近历 史底部。通用汽车在1937-1965年近30年的历史里,PE估值基本也在10倍以上。 鉴于目前较低的估值水平,维持行业领先大市-B的投资评级。
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